资金面宽松，期债涨跌分化

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：12月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号；中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境；2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，同时今年还存在继续降准降息的空间。（2）通胀：1月CPI同比上升0.2%。 资金面：（3）财政：2025年全年财政收支整体未达预期，收入受税收走弱与非税高基数拖累，全年一般公共预算收入同比下降1.7%；支出节奏前置，年末力度减弱，全年完成度偏低。结构上呈现分化特征，民生支出总体稳定，基建类支出占比下降，土地财政收入持续疲软。展望2026年，财政政策预计延续积极，强调“总量增加、结构更优”，支出力度有望加强，节奏继续前置，对稳增长形成支撑。（4）金融：1月社融实现开门红，新增规模达7.22万亿元，同比多增1662亿元，政府债券净融资回升，财政靠前发力特征明显。M1同比增速回升至4.9%，M2增速回升至9%，M2-M1剪刀差收窄至4.1%，显示企业活期存款增加、资金活跃度提升，市场主体持币待投意愿有所恢复。信贷方面，人民币贷款增速回落至6%，而存款增速回升至10.1%，存贷款增速差扩大，表明银行体系资金供给相对充裕，但信贷需求增长平稳，存在一定资金闲置压力。整体来看，1月金融数据反映出货币政策持续发力、流动性供给充裕，但信贷需求仍有待进一步提振。（5）央行：2026-02-13，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿380亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.31%、1.32%、1.38%，回购利率近期回落。 市场面：（7）收盘价：2026-02-13，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.44元、105.98元、108.51元、112.84元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为-0.05%、-0.05%、0.01%和0.10%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.04元、0.07元、0.12元和0.05元。 综合来看：节前一周债市整体呈现震荡走势，10年期国债收益率逐步下破关键点位。周一，在资金面宽松和股债双牛行情推动下，期债收涨；周二，尽管资金面有所收紧，但市场情绪回暖，债市继续震荡偏强，机构开始选择持券过节；周三，在配置需求和持券过节的双重支撑下，10年期国债进一步下破1.79%，但30年期国债因空头资金压制表现纠结；周四，央行开展大规模买断式逆回购操作，净投放4480亿元，为春节前流动性提供强力支撑，10年期国债收益率震荡下破1.78%；周五，受A股走弱带动，10年期国债一度再度走低，随后在1月金融数据符合预期和节前交投平稳的背景下，收益率最终企稳于1.78%附近。整体来看，当周债市在资金面支撑和机构配置需求推动下延续偏强走势，但长端利率下行空间有限，市场交投逐渐趋于平稳。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2606合约中性。套利：关注TL2603基差反弹。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力合约连续价格走势|单位：元................................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图4：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图5：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................3图6：政府债发行情况|单位：亿元.......................................................................................................................................3图7：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................4图8：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%...........................................................................................................4图9：国债期货跨期价差走势|单位：元................................................................................................................................4图10：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................4图11：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................4图12：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................4图13：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图15：TS隐含利率与国债到期收益率|单位：%.................................................................................................................5图16：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................5图17：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................5图18：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................5图19：TF隐含利率与国债到期收益率|单位：%................................................................................................................6图20：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图21：TF主力合约近三年基差走势|单位：元....................................................................................................................6图22：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元................................................................................................................6图23：T隐含收益率与国债到期收益率|单位：%...............................................................................................................6图24：T主力合约IRR与资金利率|单位：% ........................................................................................................................6图25：T主力合约近三年基差走势|单位：元.......................................................................................................................7图26：T主力合约近三年净基差走势|单位：元...................................................................................................................7图27：TL隐含收益率与国债到期收益率|单位：%..