食品饮料行业高端消费专题：消费复苏，高端先行

财富效应与企业盈利改善

2025年各类资产价格上涨，财富增值。A股港股均迎来牛市，上证指数/深证成指/创业板指涨幅分别为18.4%/29.9%/49.6%，贵金属市场也迎来牛市。企业经营改善，上市公司收入、利润出现改善趋势，25Q3改善明显，万得全A单三季度收入、利润同比增速3.6%、11.3%。企业主仍是最核心的高净值人群，对未来个人经济改善抱有积极态度。高净值人群消费韧性明显强于中产，83%的高净值人群更倾向于消费升级。Z世代消费意愿仍强，但减少消费的原因更多是缺乏优质供给，消费品类选择上有所差异。

高端消费出现复苏迹象

2025年三季度亚太地区奢侈品板块复苏迹象明显，LVMH、开云集团等开始加大中国市场的布局。LVMH、Prada、爱马仕、开云集团、Burberry等品牌在亚太地区收入增速转好。太古零售物业维持较高租用率，零售销售额增速逐季改善。华润万象生活在营购物中心同店增长，会员体系持续扩展。海南离岛免税销售额9月以来首次转正，人均消费增速显著提升。

投资建议

优选兼具β与α的优质标的。贵州茅台转型聚焦新客群，推进市场化改革，i茅台销售亮眼，飞天批价回升。华润万象生活现金流稳定，生命周期长，兼具确定性与景气度，商业航道贡献主要利润，运营能力突出，内生持续增长。新秀丽出行需求增长，箱包置换周期，产品创新与渠道扩张并行，增长空间有望打开。金界控股旅游复苏驱动业务增长，Naga3项目打开长期空间。金沙中国新项目接力，非博彩业务持续增长。银河娱乐内容拉动下澳门银河客流修复，中长期增长空间明确。

风险提示

宏观经济复苏不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期，海外市场增长不及预期。