辞旧迎新

辞旧迎新 行情回顾（2.9-2.13）： 增持（维持） 中信钢铁指数报收2,018.47点，上涨1.01%，跑赢沪深300指数0.65pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第14位。 重点领域分析： 投资策略：国内辞旧迎新之际，海外商品市场仍处于交易状态，中间虽然也有波动，但一周下来绝对价格起伏不大。假期美国关税政策似乎又起波澜，自从新一届美国政府执政后政策的易变性较大，但经过多年的贸易摩擦，市场也认知到总量上全球贸易只要起点主导国整体贸易逆差不下降，就意味着即便追赶国对主导国的贸易顺差减少，通过贸易流的转换追赶国的整体贸易顺差也不会下降，更多是直接贸易转化为间接贸易，从而贸易效率下降推高通胀水平。对于这种多变的外部环境，我们需要做好迎接波动的心理准备，习惯颠簸就好。今年我们继续看好贵金属价格，虽然前期波动率提高，但更多是节奏问题。在康波萧条期国家之间国力相对的此消彼长，主导国债务周期末期货币体系贬值和结构性重组会提高人民币资产和贵金属的吸引力。如果是基于货币体系的担忧，那产生泡沫最好的载体是贵金属。而作为贱金属的钢铁则更多需要实物属性来进行驱动，按照中央经济工作精神，26年需求端可能不会有更大的扩张空间，反内卷将成为企业提高资本回报的核心要素。中央经济工作会议部署明年经济工作时提出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。供给端我们期待未来钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产，加快行业盈利回归的速度。短期元宵节之后钢市将逐步恢复正常，旺季的成色值得期待。板块上去年三季度以来板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间，我们继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、方大特钢、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：惊涛之后》2026-02-072、《钢铁：欲速则不达》2026-02-013、《钢铁：新世界》2026-01-24 铁水产量增加，节前库存增幅扩大。节前一周全国高炉产能利用率回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为86.4%，环比+0.7pct，同比+0.8pct；五大品种钢材周产量为794.1万吨，环比-3.2%，同比-2.5%；节前一周长流程产量增加，日均铁水产量增1.9万吨至230.6万吨，钢材产量下降，其中螺纹钢产量降幅明显；库存方面，节前一周五大品种钢材周社会库存为1026.7万吨，环比+9.2%，同比-19.8%，钢厂库存为416.1万吨，环比+4.7%，同比-23.3%；钢材总库存增幅扩大，周环比增加7.8%，较前一周增幅扩大3.2pct，社会库存增幅显著大于钢厂库存；节前一周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费689.1万吨，环比-9.4%，同比+19.7%，其中螺纹钢表观消费101.9万吨，环比-31.0%，同比+67.8%，节前五大品种钢材表需环比继续走弱，螺纹钢需求环比大幅下行，建筑钢材成交由于假期临近暂停更新；节前一周钢材现货价格小幅走弱，主流钢材品种即期毛利改善，247家钢厂盈利率为38.5%，较上周下降0.9pct。 二月上旬粗钢产量环比增长，发改委将出台扩大内需战略实施方案。根据中钢协估算，二月上旬全国日产粗钢240万吨、环比增长0.6%，日产生铁213万吨、环比增长1.8%，日产钢材381万吨、环比下降4.3%。近日国新办新闻发布会上发改委表示，要适应需求升级的趋势，结合新一轮科技革命和产业变革的需要，研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年国内火电投资完成额为2400亿元，同比增长27.7%，核电投资完成额1610亿元，同比增长13.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 内容目录 1.本周核心观点.................................................................................................................................................51.1.供给：日均铁水产量增加......................................................................................................................51.2.库存：总库存增幅扩大.........................................................................................................................61.3.需求：表观消费环比走弱......................................................................................................................81.4.原料：铁矿价格走弱.............................................................................................................................81.5.价格与利润：钢材现货价格走弱，即期毛利改善.................................................................................112.本周行情回顾...............................................................................................................................................133.本周行业资讯...............................................................................................................................................143.1.行业要闻............................................................................................................................................143.2.重点公司公告.....................................................................................................................................14风险提示.........................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%）...............................................................................................5图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨）......................................................................................................5图表3：样本钢厂电炉产能利用率（%）.........................................................................................................6图表4：五大品种钢材周度产量（万吨）.........................................................................................................6图表5：螺纹钢周度产量（万吨）....................................................................................................................6图表6：热轧卷板周度产量（万吨）................................................................................................................6图表7：五大品种钢材社会库存（万吨）.........................................................................................................7图表8：螺纹钢社会库存（万吨）....................................................................................................................7图表9：热轧卷板社会库存（万吨）................................................................................................................7图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨）.......................................................................................................7图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨）..................................................................................................................7图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨）............................................................................