哈尔斯：YETI销售回暖、库存低位，核心供应商有望受益

未来展望与补库行情

展望2026年，YETI预计全年收入增速在6%-8%，其中杯壶业务增速为中个位数，且单季度均保持增长。长期增速有望维持在个位数至低双位数。YETI美国下游零售商销售速度大于其供货量，显示产品需求强劲，为其2026年发展奠定良好基础。同时，YETI自身库存处于21Q3后最低水平，预计2026年产业链双重补库（下游零售+中游品牌）将推动上游制造商业绩复苏。

保温杯制造复苏机遇

根据公司公告，哈尔斯25Q1-3前五大客户金额同比-0.1%，其中YETI同比-21.3%，但YETI自身全年杯壶收入仅下滑1%。采购金额下滑主要因供应链转移导致下单节奏变化及最终库存水平降低（25Q4存货同比-6%）。基于YETI销售指引，预计哈尔斯2026年对YETI供应金额将实现显著增长。此外，伴随公司泰国交付能力提升及Stanley加速新品开发和非美市场发展，其供应份额有望提升。Owala/Brumate仍处于快速成长期，目前均为核心供应商，2026年订单有望随客户高速增长。

盈利预测与投资评级

公司通过多维度打造品牌力，OBM有望持续高增；制造代工复苏迹象清晰，盈利能力有望逐步改善。结合近期股权激励和员工持股业绩目标乐观，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.7、3.0、4.2亿元，对应PE估值分别为61.2X、14.5X、10.4X，维持“买入”评级。

风险提示

供应链成本优化不及预期、客户订单不及预期、人民币汇率超预期波动、自主品牌发展不及预期。