新能源节后行情展望

国泰君安期货研究所绿色金融与新能源团队邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722张航投资咨询从业资格号：Z0018008唐惠珽投资咨询从业资格号：Z0021216张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 碳酸锂：短期供需紧张，美国关税增加储能电池出口利润 ➢节前盘面受宜春工厂突发大火等因素影响而有提振，当下现实供需紧张的核心逻辑仍未改变。供给端，部分锂盐厂安排阶段性检修计划，叠加突发火灾等因素，供给边际收缩预期增强；需求端则呈现“淡季不淡”特征，整体维持高位运行，下游补库意愿继续兑现。不过，亦需关注到，部分储能项目中标价格已开始与锂价联动，动力端亦出现因电池成本上升而带动的终端提价现象。 ➢假期内美国的关税政策调整，预计将会带来5%的关税减少，此将边际利好储能出口利润。2月20日，美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA实施的全球关税政策违法，相关关税立即无效。白宫随即宣布依据《1974年贸易法》第122条，对全球进口商品新增15%临时关税，为期150天。按此测算，储能电芯出口关税原为基础关税3.4%+301关税25%+芬太尼关税10%+对等关税10%=48.4%，调整后为基础关税3.4%+301关税25%+122关税15%=43.4%，相较之前减少5%，边际增加出口窗口利润。 长期锂矿政策与地缘政治使得锂资源进入缺口时代 ➢2026年由于江西矿山复工不及预期，叠加海外战乱或政治冲突，供给量预期由229万吨逐步转向并下修至218万吨附近，供需平衡由过剩7.7万吨移动至缺口2.9万吨。预计锂价节后维持偏强运行走势。 美国对全球光伏产品关税变动情况 ➢2月20日，美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA实施的关税政策违法，相关关税立即无效，随后白宫依据《1974年贸易法》第122条，对全球进口商品新增15%临时关税。在新的关税政策下，对我国光伏电池与组件的关税约为反倾销165.05%+反补贴41.57%+301关税50%+新增15%=271.62%，对硅料与硅片的关税约为301关税50%+新增15%=65%。 ➢考虑到我国光伏产品出口多为转出口形式，因此该关税调整对我国出口短期影响不大，反而更多会影响自印度、印尼及老挝出口美国的电池及组件体量（即，对全球的关税从10%-50%降至15%），因此市场更多关注2月下旬与4月份美国公布的对印度、印尼及老挝双反调查初裁结果。若参考美国对东南亚四国的双反结果，预计实际落地的双反税率仍偏高，此或将使得出口窗口边际收窄。 工业硅：关注上游复产节奏、供给政策等因素扰动 ➢工业硅：短期供增需弱格局。供给端西南地区当下处于枯水期尚难有复产驱动，西北地区硅厂虽减产但市场预期2月底仍有复产动力。需求端多晶硅及有机硅环节减产对需求构成边际利空。短期供需呈去库态势，但伴随着西北地区工厂的逐步复产，供需平衡转逐月累库，并延续至下半年丰水期，此将使得工业硅价格或继续在工厂成本线附近整理。 ➢交易思路来看，节前盘面空头增仓下跌或部分计价了西北工厂复产预期，盘面跌破新疆小厂(约8500附近)成本后逐步往大厂成本(约7800-8000)贴近。短期而言，节后预计工业硅盘面运行区间在8,000-9,100元/吨。实际上，市场对于工业硅环节供给侧政策的出台预期，仍会对盘面底部构成支撑，尤其是在2026年对于低估值类的品种，此值得持续性关注。 多晶硅：震荡偏弱格局，关注节后国内需求情况 ➢节奏性看，一季度上游工厂减产以应对库存压力，组件抢出口少量前置二季度需求。预计3月下旬起出口需求将大幅回落，届时国内电站需求有望起色，或带来供需的小幅去库，但硅料仍处于高库存去库的初期，此难以对价格构成实质性的抬涨，反而价格重心或逐步下移，往成本线靠拢；后续，三季度丰水期西南工厂复产，供需转弱价格承压，四季度需求改善或对价格有底部支撑。 ➢短期而言，节后预计期货运行区间或在45,000-55,000元/吨。下方支撑逻辑在于光伏行业“反内卷”大方向未改，完全成本的 镍与不锈钢：短线矿端矛盾支撑，长线方向仍不明朗 假期宏观情绪小幅回暖，镍矿矛盾发酵或尚未结束，虽然菲律宾补给存在想象，但矿端偏紧为现实，叠加印尼斋月和菲律宾雨季，短线偏向轻仓逢低试多。但是中长线的不确定性较大：1）印尼2.6-2.7亿吨配额后，是否会存在增加的情况；2）菲律宾具备一定的供应弹性，填补量级是否如期。如果两项结果均为利多，那么镍价向上仍有想象空间，否则，一旦矿端矛盾弱化，考虑到冶炼端库存高位累增，矿端紧缺故事未能传导至冶炼减产与累库结束，则行情方向存在转变可能。 镍与不锈钢：印尼镍矿远期偏紧的担忧仍存 静态平衡：即便考虑镍矿需求偏低的情况，传统火法-镍板平稳出清，镍元素仍有22万吨过剩预期，印尼镍矿需求约在3.1亿吨。 若假设镍矿2.6-2.7亿吨落地，按照2.65亿吨算，那么有0.45亿吨的缺口，若与2025年从菲律宾进口补给量级相当，则缺口约为0.3亿吨左右，若假设平均镍含量1.45%，那么0.3亿吨折合约：3000万吨*1.45%*（1-35%水分）=28万金吨，那么意味着供应下调28万金吨后，镍2026年或将由过剩22万吨转为6万吨的去库预期。 镍与不锈钢：印尼与菲律宾矿端矛盾的多空博弈加剧 菲律宾矿商称对印尼镍矿出口量可能翻倍，与印尼消息形成博弈。以菲律宾历史产量峰值来看，供应弹性存在释放空间，远端的紧缺预期有可能转为平衡，不过，在战略面，考虑到菲律宾矿储年限，以及品位下降等问题，供应弹性能否如期释放还需关注。 短线菲律宾雨季，叠加印尼斋月影响，矿端偏紧格局难有缓和，2月印尼1.6%品位镍矿总价较1月底抬升接近9美金至64美金。在湿法供应还未兑现时，成本曲线短线仍然锚定火法，镍矿或传导火法成本预期抬升0.7万元/吨。 欧盟碳价暴跌，或影响国内预期，关注国内政策与CCER增量 THANK YOU FOR WATCHING 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。