国家资产负债表分析
- 负债端：2026年1月实体部门负债增速8.3%，预计2月小幅反弹至8.4%，3月转下行。金融部门春节前一周资金面略有收敛，2月料有所恢复但幅度有限。央行四季度货币政策报告强调稳定宏观杠杆率，等待两会定量财政目标。政府债净增加超计划，1月末政府负债增速12.6%，预计2月回落至12.2%。
- 货币政策：春节前一周资金面边际收敛，一年期国债收益率窄幅震荡，预计2026年降息一次10个基点。十年国债和一年国债期限利差收窄至48个基点，利差区间20-60个基点，十年国债和三十年国债收益率波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%。
- 资产端：1月物量数据改善，预计1-2月实体经济维持平稳，关注后续企稳甚至上行。两会给出2025年经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需观察是否成为未来中枢目标。
股债性价比和股债风格
- 背景：中国进入潜在经济增速下行周期，2024年四季度结束。政府提出稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒三大政策目标。中美进入均势竞争，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国，关注人民币汇率和风险偏好。
- 市场表现：春节前一周权益全面反弹，成长占优；债券收益率整体下行，股债性价比轻微偏向债券。十年国债收益率1.79%，一年期国债1.32%，期限利差48个基点。全仓权益风格均衡，表现较好。
- 展望：短期市场符合“短期仍可乐观”预期，股债双牛。关注3月宏观流动性，若收敛则需警惕风险。推荐上证50和中证1000指数。
行业推荐
- 行业表现：A股缩量上涨，综合、计算机、电子等行业涨幅最大，纺织服饰、食品饮料等行业跌幅最大。
- 拥挤度和成交量：电子、电力设备等行业拥挤度较高，美容护理等行业较低。成交量同比增速最高为传媒，跌幅最大为农林牧渔。
- 估值盈利：综合、计算机等行业PE(TTM)涨幅最大，纺织服饰等行业跌幅最大。银行、保险、电力等行业估值相对历史偏低。
- 景气度：外需涨跌互现，内需方面二手房价格小幅上行，汽车成交量走强，新房成交处于历史最低。
- 推荐：缩表周期下价值风格相对占优，推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
- 行业推荐可能不及预期。
- 市场波动超预期。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
