A股市场流动性周报：微观流动性稳态,仍可乐观看待蓝筹股表现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 专题报告2010年3月31日 金融工程分析师 黄君杰 010-82026932 huangjunjie@cjis.cn 徐鹏 010-66276907 xupeng@cjis.cn 相关报告 黄君杰、徐鹏：2010-3-24 微观流动性稳态， 估值向上仍有小幅拓展空间 黄君杰、徐鹏：2010-3-17微观流动性稳态，创新产品或催化阶段性蓝筹行情 黄君杰、徐鹏：2010-3-10微观流动性处于较好水平，维持短期稳态估值判断 黄君杰、徐鹏： 2010-3-3微观流动性趋好，短期稳态估值可期 黄君杰、徐鹏： 2010-2-10维持短期市场企稳判断 黄君杰、徐鹏： 2010-2-3微观流动性转好，短期市场有望企稳 黄君杰、徐鹏： 2010-1-27维持前期流动性拐点判断，市场依然处于整理形态 黄君杰、徐鹏： 2010-1-20紧缩预期提前，短期市场依然处于整理形态中 黄君杰、徐鹏： 2010-1-13 政策频出，短期市场处于整理形态中 黄君杰、徐鹏：短期流动性指标总体趋好2009-12-30 黄君杰、徐鹏：中期微观流动性现拐点迹象，但预计难成向下趋势 2009-12-23 黄君杰、徐鹏：《短期市场流动性趋向转好、维持中期趋好判断》2009-12-16 黄君杰、徐鹏：《维持短期整理、中期趋好判断》2009-12-9 黄君杰、徐鹏：《中期流动性指标稳定，依然维持趋好的判断》2009-12-02 A股市场流动性周报 微观流动性稳态，仍可乐观看待蓝筹股表现 要点 ¾ 最近一周，沪深300上涨2.78%，基金仓位小幅上升0.52%。截至本周二，开放式偏股型基金仓位85.01%。相比上周二，主动调仓仓位上升0.16%；从整体仓位看，多空分歧基本平衡。。近一周，从规模较大的十大基金管理公司的持仓比率看，5家主动性减仓，5家主动性加仓。其中大成、南方和易方达主动减仓超过1%，银华、嘉实和华夏主动加仓超过1%。 ¾ 流动性的三维。最近一周市场弹性维持在高位，短期市场价格弹性依然维持在较好的水平。宽度指标显示，近期市场交易方向变化对指数影响依然维持弱势，市场追涨或杀跌的跟风气氛仍较弱。市场的流动性深度指标处于高位。综合流动性三维看，市场的微观流动性总体趋稳，我们维持短期市场价格处于稳态波动的判断。 ¾ 从中期的流动性综合指标看，上期修正的可比值为0.738，截至昨日标准化指标修正的可比值为0.761,与上期上升2.3个百分点，目前处于流动性tradable阶段。我们维持对中期流动性指标稳态的判断。 ¾ 风格判断。最近一周，受股指期货获批于4月16日上市的消息刺激，权重蓝筹有所表现，大涨站上前期压力位3100点后出现窄幅整理。由于蓝筹上涨的市值带动较大，出现3100点上方的强势休整也是正常的，这并不意味着行情的夭折。我们认为，在4月16日股指期货上市前，仍可乐观看待蓝筹股的行情。另外，到目前为止，年报基本符合预期；值得注意的是，上市公司一季度报告可能出现超市场预期的情况（同比超过50%增幅），业绩基础将成为低估值板块估值修复的基石。从板块上仍可以关注具备估值优势的银行、房地产、煤炭、综合性石油天然气、建筑工程的阶段性交易机会。 ¾ 前两周我们在流动性周报中提出市场稳态、箱体略有抬高的市场估值形态判断，市场走势基本符合预期。在二季度估值报告中，我们通过DDM对市场估值重心的重估得到上证综指重心在3120点，与前期测得的重心差别不大。总体上我们对二季度的估值判断为多空相对平衡的市场，但震荡箱体较前期略有抬高；受到股指期货推出影响，形态上有可能出现前扬后抑的情况。 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/14 目 录 1、市场流动性跟踪.................................................................... 3 1.1市场弹性指标............................................................................................................................................ 3 1.2 Glostern-Harris 交易成本................................................................................................................... 3 1.3 市场流动性综合指标...............................................................................................................................4 2、市场情绪及机构仓位................................................................5 2.1 市场新增账户及交易情绪....................................................................................................................... 5 2.2偏股型基金仓位......................................................................................................错误！未定义书签。 3 综合结论.......................................................................... 10 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/14 1、市场流动性跟踪 1.1市场弹性指标 对于市场弹性指标，我们选用10分钟内指数成交价与相应得开盘价的最大偏离率的倒数来表示，偏离越大，表明回复所需要的时间越长，弹性越差。上证指数一段时期内平均的弹性指标为： nPPPPPPEShcompntititititititioolooh∑=−−=1|)]||,max(|/1[ 其中：hitP为指数t期的最高成交价，litP为最低成交价，oitP为开盘价，n为时间段的数量（我们取n=120）。 如下图1，最近一周市场弹性维持在高位，短期市场价格弹性维持较好的水平。 图1 市场流动性弹性 市场流动性弹性指标0200400600800100009/1609/3010/1410/2811/1111/2512/0912/2301/0601/2002/0302/1703/0303/1703/31200022002400260028003000320034003600弹性上证指数资料来源：中投证券研究所 1.2 Glostern-Harris 交易成本 Glostern-Harris（1988）交易成本流动性模型如下： tttttyDDqp+−+=Δ−)(/11φλ 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/14 其中PΔ是指数点位的变化，t是时间，表示第t笔交易，t-1表示在t之前的一笔交易，tq为带正负号（表示买卖方向）的交易量，D为表示交易方向的虚拟变量，ty为误差项。 φ衡量总固定交易成本，代表交易方向对指数的影响，该部分成本通常由市场的宽度大小引起，我们将φ此作为市场宽度w的替代指标，值越大则流动性宽度越大，流动性越差。tqλ衡量总的可变交易成本，由交易量的大小引起，我们将1/λ作为市场深度k的替代指标，值越小则流动性深度越差。我们用一周的一分钟数据逐日窗口滚动对参数进行估计。 如下图2，近期市场交易方向变化对指数影响依然维持弱势，市场追涨或杀跌的跟风气氛仍较弱。如下图3，市场的流动性深度指标处于高位。综合流动性三维看，市场的微观流动性总体趋稳，我们维持短期市场价格处于稳态波动的判断。 图2 Glostern-Harris交易成本——φ 图3 Glostern-Harris交易成本——1/λ -0.200.20.40.60.8111/0311/0811/1311/1811/2311/2812/0312/0812/1312/1812/2312/2801/0201/0701/1201/1701/2201/2702/0102/0602/1102/1602/2102/2603/0303/0803/1303/1803/2303/282850295030503150325033503450ψ(左)上证综指(右)0.20.30.40.50.611/0311/0811/1311/1811/2311/2812/0312/0812/1312/1812/2312/2801/0201/0701/1201/1701/2201/2702/0102/0602/1102/1602/2102/2603/0303/0803/1303/1803/2303/2828502950305031503250335034501/λ(左)上证综指(右)资料来源：中投证券研究所 1.3 市场流动性综合指标 我们设计了如下非流动性综合指标： ∑∑==Δ=nttnIL1n1ttt|max(|μηλ）， 其中，tμ 日换手率，tλ 日涨跌幅，tη 日震幅（n=60）。 并对该指标进行如下方式标准化，并通过标准化的流动性综合指标进行辅助观察。 tttttsLLLLLmin,max,min,,1−−−=Δ 其中，minL t时点前历史的最小值maxL t时点前历史的最大值 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/14 该指标能较好的代表流动性深度、宽度、弹性三维；我们根据市场流动性好坏划分了bullish、tradable、risky、bearish四阶段，流动性四阶段对中长期的市场收益分布与风险分布具有出色分割能力1。 从中期的流动性综合指标看，上期修正的可比值为0.738，截至昨日标准化指标修正的可比值为0.761,与上期上升2.3个百分点，目前处于流动性tradable阶段。符合我们对中期流动性指标稳态的判断。 图4 标准化的流动性综合性指标 00.10.20.30.40.50.60.70.80.9199/1100/0400/0901/0201/0701/1202/0502/1003/0303/0804/0104/0604/1105/0405/0906/0206/0706/1207/0507/1008/0308/0809/0109/0609/11bullishtradableriskybearish 近期的微观流动性00.10.20.30.40.50.60.70.80.9103 /2404 /1305 /0305 /2306/1207 /0207/2208 /1108 /3109/2010 /1010/3011 /1912 /0912/2901 /1802/0702 /2703 /19bullishtradableriskybearish资料来源：中投证券研究所 2、市场情绪及机构仓位 2.1 市场新增账户及交易情绪 上周，新增A股、基金开户数分别为432010户、69344户，相比上周分别上升37560户、1057户；B股开户数为887户，开户数下降53户。参与交易的账户户均交易金额为5.92万元，交易集中度上升。参与交易的A股账户为1615万户，相比上周上升180万户；期末A股持仓账户为5297万户，相比上周上升9万户。市场交易账户与持仓账户的比率比上周上升3.3个百分点，为30.4%。伴随股指期货推出的消息，蓝筹股有所表现，总体上市场交