固定收益周报：短期乐观：资产配置周报（2024-7-6）

短期乐观——资产配置周报（2024-7-6） —固定收益周报 投资要点 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn分析师：杨斐然S1050524070001yangfr@cfsc.com.cn 一、国家资产负债表分析 负债端，最新更新的数据显示，5月实体部门负债增速录得9.6%，前值9.6%，弱于预期，预计6月实体部门负债增速小幅下行至9.5%，7月或能小幅反弹，后续大概率重回震荡下行。按照两会给出的财政目标匡算，年末实体部门负债增速降至9.0%附近，稳定宏观杠杆率的大方向没有动摇。金融部门方面，上周资金面边际上整体平稳，货币配合财政，在政府部门负债增速趋势下行前提下，预计货币政策年内区间震荡，整体保持中性。 财政政策，上周政府债（包括国债和地方债）净增加1236亿元（高于计划的净增加582亿元），按计划本周政府债净增加2445亿元，5月末政府负债增速为11.0%，前值10.3%，预计6月末基本稳定在11.0%，后续转为下降。按照两会给出的财政目标匡算，年末政府负债增速将降至9.9%附近。 相关研究 1、《金融市场剩余流动性或有小幅改善》2024-06-302、《央行陆家嘴讲话的几点启示》2024-06-243、《社融增速回升，实体融资有待改善》2024-06-17 货币政策，上周资金成交量环比上升，资金价格环比下降，期限利差走扩，剔除掉季节效应，资金面边际上有所松弛。上周一年期国债收益率先升后降，周末收至1.53%，按照2023年8月降息后的情况估计，低于中枢位置（1.9%），我们预计一年期国债收益率的下沿约为1.7%，目前市场似乎隐含了较强的降息预期；十年国债和一年国债的期限利差大幅走扩至75个基点，2月20日LPR非对称降息后，我们下调期限利差中枢预估至60个基点，对应十债收益率下沿约为2.3%，三十年和十年国债利差中枢预估在20个基点，对应三十年国债收益率下沿约为2.5%。合并来看，在现有情况下，资金面进一步宽松的空间已经非常有限。央行在最新发布的一季度货币政策执行报告中也特别强调指出：“当前货币存量已经不少了”。 资产端，最新公布的5月经济数据稳中略降，合并4-5月，表现基本平稳，弱于我们的预期，后续走势不确定性增加。两会给出全年实际经济增速目标在5%左右，按照赤字和赤字率（3%）倒推，全年名义经济增速目标在7.4%。我们认为基数效应消除后，今年实际经济增速很难超过去年（5.2%），预计在4.5-5.0%之间，但GDP平减指数有望在去年负数（-0.5%)的基础上转正，预计在0.5左右。对应今年名义经济增速在5%左右，高于去年的（4.6%）。我们目前认为，未来1- 2年中国实际经济增长中枢在4-5%之间，对应名义经济增长中枢在6-7%之间。 二、股债性价比和股债风格 上周资金面边际上有所松弛，权益市场几乎全面下挫，唯红利指数小幅收涨，风格继续价值占优。债市方面，短端收益率基本平稳，长端大幅上行，股债性价比偏向权益。十债收益率全周累计上行7个基点至2.28%，一债收益率全周累计下行1个基点至1.53%，期限利差大幅走扩至75个基点，30年国债收益率全周累计上行8个基点至2.51%。我们适度参与成长，表现不佳，宽基轮动策略全周累计跑输沪深300指数0.17pct。。 最近的一些列数据基本符合预期，我们亦基本维持之前的观点。展望7月，我们认为资金面进一步松弛的空间非常有限，但下半年实体部门负债增速如有反弹，最大概率出现在7月，若实际产出改善力度有限，金融市场剩余流动性在7月部分时间或能迎来短暂和小幅的松弛。债市方面基本维持原判，各期限利率均处于我们预测的区间下沿附近，向上的概率大于向下。短期来看，权益市场可适度参与7月流动性短暂小幅松弛，但中期来看，在缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上价值相对占优的概率更高。具体到本周，我们推荐上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位50%）。 我们目前进行的宽基指数推荐，主要包括以下8个标的，红利指数、上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、科创50指数、创业板指数、30年国债ETF（511090）。我们认为，这本质上是一种自上而下的主观配置策略，侧重于仓位选择和风格研判，策略可以容纳较大规模的资金量，波动较小，流动性较好；在国家资产负债表边际收敛的背景下，将得到市场越来越多的关注和青睐。 ▌三、行业推荐 景气度角度推荐交通运输、有色金属、化纤、农林牧渔。政策角度方面看多新能源、银行、食品饮料。行业轮动方面看多电力设备、国防军工、美容护理、建筑装饰。 ▌四、转债市场回顾展望与相关标的 7月的转债策略为杠铃策略：一方面，实体部门负债增速或短期小幅反弹，转债所处金融市场剩余流动性有望短暂小幅松弛，可适度参与低价、小票的反弹以及正股中报业绩预期较好的成长标的；另一方面，双低转债较多的高评级、大盘如金融、交运等板块值得持续关注。 上周转债市场表现基本符合预期。整体交易量继续保持平 稳，日均成交597亿元，历史分位70%左右。结构上来，“杠铃两端”占优：一方面，资金向低价转债倾斜，部分低价超跌转债大涨，如汽车行业转债（文灿转债、凯中转债、正裕转债、今飞转债）、建筑装饰转债（帝欧转债、中装转2）；另一方面，波动性较低的老债、大盘转债、高评级转的表现跟随正股，相对其他板块占优。 下周建议关注：景23转债、世运转债、大叶转债、核建转债、大秦转债、珀莱转债、北港转债。上周转债关注组合收益率为-0.74%，高于全转债市场中位表现-0.99%，低于中证转债指数的-0.45%，高于沪深300的-0.88%。 风险提示 1、宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。 2、行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。3、市场波动超预期，与预测差异较大。4、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。5、转债正股及公司基本面表现不及预期风险。 正文目录 1、国家资产负债表分析.....................................................................72、股债性价比和股债风格...................................................................73、行业推荐...............................................................................113.1、行业拥挤度......................................................................123.2、行业估值盈利....................................................................133.3、移动5日平均成交量..............................................................143.4、行业景气度......................................................................153.5、行业推荐........................................................................154、转债市场回顾展望与相关标的.............................................................164.1、转债全市场量价数据..............................................................164.2、转债各板块交易数据..............................................................174.3、转债各板块交易数据..............................................................204.4、转债市场展望与策略推荐..........................................................215、风险提示...............................................................................22 图表目录 图表1：资产配置观点...................................................................6图表2：宽基轮动组合收益情况（上周跑输沪深300指数0.17pct）............................9图表3：股债表现.......................................................................9图表4：股债性价比数据，万得全A市盈率倒数和十债收益率比...............................10图表5：全部申万一级行业本周涨跌情况（%）..............................................11图表6：各行业拥挤度情况...............................................................12图表7：PE(TTM)周度变动情况............................................................13图表8：各行业估值盈利匹配情况.........................................................13图表9：全部行业移动5日平均成交量周度变动情况.........................................14图表10：各行业所处库存周期............................................................15图表11：转债全市场数据................................................................16图表12：转债全市场数据................................................................17图表13：转债全市场数据................................................................18图表14：转债全市场数据................................................................18图表15：转债全市场数据................................................................19图表16：转债全市场数据................................................................19图表17：转债全市场数据................................................................19图表18：各行业转债股性、债性特征......................................................20图表19