20260223招期策略重大行情点评：假期间，大类资产普涨-赵嘉瑜

重大行情点评 假期间行情点评 2026年2月23日 春节假期社会活动持续景气，跨区域流动与出行热度持续偏高。假期间，外盘资产普涨，本文就海外宏观焦点、各品种基本面进行了解读，并对后市略作展望。 研究员：赵嘉瑜0755-82548083zhaojiayu@cmschina.com.cnF3065666Z0016776 假期间，外盘资产普涨，白银领涨，原油其次，工业品农产品均有所表现，美股科技股表现优异；汇率方面，美元指数走强，人民币兑美元略微升值，日元继续贬值。 研究员：于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746 国内，出游情绪火热。根据交通运输部研判，2026年春节假期（2月15日-2月23日）9天，全国全社会跨区域人员流动量日均约2.99亿人次，合计约26.9亿人次；节前预测单日峰值将出现在正月初六（2月22日）附近，约3.4亿人次。 研究员：徐世伟021-61659372xushiwei@cmschina.com.cnF0307617Z0001836 海外，近期两大核心事件显著推高了全球宏观与地缘层面的不确定性。 贸易政策端：尽管美国最高法院驳回了IEEPA关税，但特朗普迅速“换壳”动用122条款等替代工具继续加征关税。地缘政治端：美伊军事对峙骤然升级，虽目前仍停留在“秀肌肉”和极限施压阶段，全面开战概率可控，但已迅速推升原油与贵金属等避险资产价格。若僵局延宕或擦枪走火，将严重威胁中东能源供给。 研究员：马芸(+86)18682466799mayun@cmschina.com.cnF3084759Z0018708 对于大类资产和商品各品种，我们均对近期行情、基本面和后市走势进行了点评： 研究员：游洋(+86)13426249707youyang@cmschina.com.cnF3106399Z0019846 1金融板块：预计股指的上行趋势延续；国债寻求反弹后的套保机会。2贵金属和金属板块：金银偏多，铂金强于钯金；铜、铝、锡需求逢低买入机会；新能源金属波动较大，谨慎对待。3黑色板块：中期对钢矿仍维持中性观点，建议观望。4能源化工板块：节后下游订单情况或是市场关注的焦点，但整体上看，原油转强后，预计化工板块维持偏强运行。5农产品板块：板块内部较为分化，各品种驱动不明显，震荡居多。 研究员：李国洲(+86)13544503362Liguozhou@cmschina.com.cnF3021097Z0020532 研究员：王真军0755-82959953wangzhenjun@cmschina.com.cnF0282372Z0010289 更多品种和分析详情请参看全文。 风险提示：全球需求冲击超预期、美国经济超预期走弱、外生宏观冲击。 一、假期间信息更新 （一）外盘表现 假期间，外盘资产普涨，白银领涨，原油其次，工业品农产品均有所表现，美股科技股表现优异；汇率方面，美元指数走强，人民币兑美元略微升值，日元继续贬值。 （二）经济数据 1.出行热度创新高 根据交通运输部节前研判，2026年春节假期（2月15日-2月23日）9天，全国全社会跨区域人员流动量日均约2.99亿人次，合计约26.9亿人次；节前预测单日峰值将出现在正月初六（2月22日）附近，约3.4亿人次。实际运行看，2月22日返程高峰日预计全社会跨区域人员流动量达3.7663亿人次，明显高于节前峰值预判，显示“超长假期+集中返程”对交通系统形成更强压力测试。 分交通方式统计， 春节假期首日（2月15日）铁路客运量预计1395万人次（同比+4.3%）；返程高峰日（2月22日）铁路客运量预计约1795万人次，铁路仍是中长距离返乡与返程的核心承载方式。 公路首日人员流动量预计26875万人次（同比+10.8%），其中非营业性小客车出行量约23080万人次（同比+11.5%），自驾仍是绝对主力；2月22日全国高速公路车流量预计超7100万辆次，成为假期流量峰值日。 航空首日民航客运量预计237万人次（同比+6.4%）；返程高峰日预计266万人次（同比+7.5%），民航在跨省长线和跨境出行中的分流作用继续增强。 水路首日客运量预计85万人次（同比+28.1%），增速居前；返程阶段琼州海峡等通道压力上升，2月22日全国水路客运量预计142万人次。 从热门目的地看， 传统热门城市和“年俗+冰雪+避寒”线路仍然最强，途牛预订数据显示，北京、广州、上海、三亚、哈尔滨、昆明、成都、南京、重庆、厦门等保持高热度；年俗文化、冰雪旅游、避寒康养是三大主线。 新兴目的地和低线/县域城市继续出圈，途牛数据显示，安阳、德宏、阿勒泰、文昌、黔西南、汕头、宁德、延边、普洱、潮州等低线及县域城市预订热度增长显著；飞猪口径也显示低线及县域城市预订热度明显提升。 节中消费热度高于往年，飞猪数据显示，假期前三天酒店履约间夜量同比增长超80%，门票张数同比增长54%，节中热门城市包括广州、上海、北京、深圳、杭州、成都、重庆、昆明、厦门等。 出入境双向升温，国家移民管理局预计春节假期全国口岸日均出入境旅客超205万人次（同比+14.1%）；平台侧看，飞猪节中出境游机票、当地玩乐订单同比均增长超30%，入境游机票张数同比增长345%。 县域与中低线消费承接能力继续增强，美团数据显示，春节假期过半时中低线城市休闲玩乐订单同比增长近3成，邯郸、南阳、包头、柳州、景洪、大理等小城活跃度提升明显。。 2.美国IEEPA关税裁定落地 美国最高法院于2月20日以6比3的投票结果裁定，总统无权利用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）单方面征收关税，标志着特朗普政府广泛的“互惠关税”及针对特定国家（如加墨中）的紧急关税在法理上被叫停。然而，特朗普迅速予以强硬回应，旋即宣布动用《1974年贸易法》第122条款作为替代，拟对全球进口商品加征10%的新关税，并于次日迅速将税率数字修改上调至15%，同时威胁启动新的301条款和232条款调查，试图以其他法律路径延续其贸易保护路线。 从影响看，最高法院的裁决实质上遏制了行政权在关税领域的无限扩张，为受高关税压 迫 的 进 口 商 带 来 了 短 期 喘 息 之 机 ， 并 打 开 了 前 期 超 千 亿 美 元 违 规 关 税 的 退 税（Refunds）博弈窗口，这无疑将加剧海关及司法系统的行政延误与混乱。但由于特朗普迅速通过122条款等工具“换壳”重启关税，经贸层面的实质摩擦并未根本解除。122条款受限于最高15%的税率上限及150天的时效，行政团队短时间内频繁修改税率数字不仅凸显了政策落地的随意性与仓促感，也大幅增加了跨国企业供应链规划的难度与合规成本。 关税数字上，150天的统一关税与此前的特定关税不同，此前被征收较高关税的国家和经济体反而受益：巴西的平均关税率将下降13.6个百分点，中国也将下降7.1个百分点。此外，越南、泰国、马来西亚等东南亚制造中心也将从中获益。 从地缘博弈与外交层面看，最高法院的违宪裁决实质上削弱了特朗普政府单边极限施压的法理基础，导致其“关税大棒”这一核心外交筹码出现短期缩水。这种美国内部的行政与司法掣肘，客观上为即将在4月展开的特朗普访华行程改变了博弈底座：中方在面对美方经贸诉求时，其谈判底力与战略纵深将显著增强。这不仅降低了美方漫天要价的威慑力，更有助于中方在核心关切议题上掌握更多主动权，从而有望在双边磋商中谈出更加对等、务实且符合中方长远利益的建设性成果。 3.美伊军事对峙 受伊朗国内动荡及核协议谈判僵局影响，美伊军事对峙于2月中旬骤然升级，这是自2025年“十二日战争”以来的最严峻态势。美国总统特朗普下令向中东进行大规模军事部署，包括“林肯号”航母打击群及F-35A战机进驻，并下达了达成核协议的短期最后通牒。主要分歧集中在核浓缩限制及解除制裁领域，美方坚持要求伊朗彻底放弃核武能力并压缩地区代理人活动，伊朗则强硬回应并于霍尔木兹海峡举行针对性军演。短期内双方仍可能在日内瓦等地的间接谈判中寻求暂缓冲突的妥协。 从影响看，此次对峙对当前全球供应链的实质物理中断暂未发生，但地缘不确定性飙升将加剧能源市场波动。若军事冲突实质性爆发，将对霍尔木兹海峡航运、海湾国家能源基础设施及跨国企业运营形成重压；若同时叠加伊朗国内动荡引发的潜在政权更迭预期，或导致中东地缘格局剧烈洗牌。原油价格的高频波动也将使全球央行短期的通胀研判依据受限。 市场层面，短期避险情绪急剧升温，贵金属与原油价格走强，中东新兴市场股债波动加剧。总体来看，本轮军事对峙更偏向极限施压与谈判桌外“秀肌肉”的体现，全面 战争的概率依然受控，但若僵局延宕或发生偶发性擦枪走火，则可能对全球能源供给和通胀预期造成连锁拖累，成为风险资产近期的核心不确定因素。 二、品种点评 1.金融板块 股指：后市重心或进一步上移。 节前，市场维持震荡偏强的状态，总体来看，四大股指走势较为接近，只是波动有区别，IC、IM波动较大而IH、IF波动较小；从风格来看，受益于顺周期和高端制造景气度，中盘成长风格表现更为优秀。 展望后市，我们认为股指的重心将进一步上移。短期，4月特朗普访华成为市场博弈的核心窗口。鉴于近期最高法院对IEEPA关税的违宪裁决令美方极限施压的谈判筹码实质性缩水，中方在即将到来的双边磋商中底气更足，市场对中美经贸关系“止跌企稳”甚至达成建设性成果的预期显著升温，这将进一步提振市场风险偏好。中长期来看，随着春节后复工复产加速及两会政策窗口期的临近，国内稳增长政策力度有望持续加码。 行业层面，科技与顺周期仍是主线：Openclaw与Seedance2.0横空出世，AI产业链兑现逻辑越发清晰，上游算力板块维持高景气；顺周期板块受益于PPI回升，化工、有色有阶段性机会。 风险提示：资金拥挤度较高、中美双边关系不确定性、IPO扩容。 国债：建议反弹后寻机套保。 宏观方面，央行货币政策委员会2025年第四季度例会及2026年初央行工作会议强调，要注重新增信贷与存量融资的统筹安排，保持流动性合理充裕，并提出“强化逆周期和跨周期调节，提升金融服务实体经济质效”，表明当前政策重心在于推动前期宽货币、宽信用工具的落地见效，短期内核心政策利率保持稳定。 供需端，节前，跨节资金需求集中爆发，央行对市场资金面较为呵护，2月上旬通过7天及14天期逆回购连续进行大额资金净投放。整体来看，逆回购的大规模投放对春节跨节流动性形成了强力支撑。此外，央行于1月15日平价开展近万亿元1年期MLF（中期借贷便利）操作，超额对冲到期量，表明央行在维持跨节中长期流动性合理充裕上仍保持较高力度。 交易策略：反弹后寻机套保10年期国债期货。 风险提示：财政发力进度不及预期、央行超预期快速降息。 2.贵金属和有色板块 金银：建议黄金多单继续持有。 春节长假期间，先抑后扬，在2月20日周五爆发，以伦敦金计价的国际金价单日涨幅超过2%，再次突破5100美元/盎司大关。白银波动更为激烈，但也在春节期间触底反弹，以伦敦银计价的单日涨幅超过7%，接近85美元/盎司。整个假期黄金上涨1.37%，收于5111.12美元/盎司，白银上涨9.42%，收于84.6美元/盎司。 COMEX黄金库存为1054.9吨，-17.2吨；SPDR黄金ETF持仓为1078.7吨，+3.1吨；伦敦黄金库存1月底9155.8吨，12月底为9103吨；COMEX白银库存为11390.6吨，-284.5吨；iShares白银ETF持仓为15517.6吨，-524.1吨；伦敦1月末白银库存从27814吨减至至27785吨。 整个春节假期贵金属遭遇美国经济数据、全球地缘风险以及美国政局、三重冲击。 首先，美国经济数据喜忧参半： 1月份CPI同比上涨2.4%，虽然较2025年底略有回落，但核心CPI仍维持在2.5%。2月份的数据显示，由于关税政策开始实施，耐用品价格出现了明显的脉冲式上涨。受到关税预期的影响，消