通用自动化2026年度策略内需筑底，降息周期开启看好通用制造业复苏

首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：钱尧天执业证书编号：S0600524120015qianyt@dwzq.com.cn 2026年2月23日 投资要点： 1.宏微观视角：通用制造业需求筑底徘徊： 1）宏观数据视角：26年1月PMI指数49.30%，环比12月下降0.8pct，整体制造业投资增速仍处于低位。 2）中观数据视角：2025Q3国内工业机器人出货量80674台，同比+7.3%；2025年12月金切机床产量8.50万台，同比-8.60%。以工业机器人和金属切削机床为代表的中观数据也处于底部。 3）库存周期视角：工业企业产成品存货累计同比增速已回落至历史低位，接近前几轮库存周期的底部水平；2025年12月PPI当月同比为-1.9%，库存周期的领先指标PPI也处于低位徘徊，价格端未出现明显回暖信号。 2.26年展望：信贷宽松+科技创新有望拉动制造业需求： 1）康波周期视角：康波周期指世界经济每隔50-60年就会经历一次从繁荣到萧条的大循环，每一轮周期从新技术的萌芽开始，到技术红利消耗结束，当前全球经济处于萧条末期向复苏初期过渡阶段，AI、算力等新技术进入规模化应用阶段，已开始逐步为全球经济带来新的增量。 2）宏观视角：中美共同降息系26年全球经济主线，信贷&货币宽松有望助力制造业复苏。一方面，降息环境下企业融资压力缓解，提高企业更新设备积极性。另一方面，降息有望拉动海内外需求，有效提振汽车、家电、电子等制造业的需求。 3）出海视角：中美高层恢复交流，关税风险可控，高利润的海外订单有望提升通用制造业业绩弹性。 3.通用自动化核心板块推荐 1）刀具板块：钨价持续上涨，看好产业链下游刀具等核心品种。2025年以来钨价&钴粉价格持续上涨，拉动硬质合金相关产品价格；同时下游企业凭借自身对原材料价格的敏锐判断，大量囤积低价库存，有望迎来收入&盈利能力的戴维斯双击。 核心推荐：【欧科亿】【华锐精密】【新锐股份】【鼎泰高科】 精工】【纽威数控】【华中数控】【科德数控】 3）其余板块推荐FA自动化【怡合达】；注塑机板块【伊之密】【海天国际】 4.风险提示 宏观周期性波动风险，设备出海回款风险，基建投资低于预期，零部件供应链风险。 1.宏微观视角——通用制造业需求筑底徘徊 2. 26年展望：信贷宽松+科技创新有望拉动需求 3.通用自动化核心板块推荐 4.投资建议 5.风险提示 1.1宏观：制造业整体需求筑底徘徊 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图：2025年1-12月制造业固定资产投资同比+0.6%数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2中观：2025Q1-3半导体/汽车/电池行业需求支撑工业机器人出货量 数据来源：MIR，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：MIR，东吴证券研究所 1.3中观：机床产销稳步增长，机床进口相对稳定 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：MIR，东吴证券研究所 资料来源：MIR，东吴证券研究所 1.4库存视角：库存周期与制造业投资的联动最为密切 库存周期主要划分为补库存阶段和去库存阶段，一般来说补库存代表着周期上行，而去库存代表着周期下行。但加入生产和需求要素后库存周期可以分为四大阶段： （1）被动去库存阶段：需求的上升是库存周期开启的钥匙，但由于生产的滞后性，企业往往是逐渐感受到需求的扩张从而开始扩大生产。但由于需求的上升速度快于生产速度，因此企业处于被动去库存状态。 （2）主动补库存阶段：市场需求逐步触顶开始回落，但企业对需求认识的滞后使得其生产速度进一步加快，此时企业处于主动补库存阶段。固定资产投资往往发生于主动补库存阶段。 （3）被动补库存阶段：市场需求开始下滑，但企业并未能够及时停滞扩产，处于被动补库存阶段。 （4）主动去库存阶段：市场需求逐步从缓慢下滑直至持平，但生产量仍在下滑，此时需求下滑的速度低于生产下滑的速度，企业处于主动去库存阶段。 1.4库存视角：当前库存&PPI水平均处于历史低位 库存周期对于制造业周期具有明显的解释力。库存变化的本质是加入价格因素后，企业生产和市场需求对实体经济的映射，而周期的产生主要是由于供给相对于需求存在滞后性。相较于制造业增加值等指标，库存更平滑、更稳定、更具有周期性，因此我们更倾向于用库存周期来推演制造业周期变化。 ◆2000年以来国内共经历六段较为完整的库存周期。分别是从2000.5-2002.10；2002.11-2006.5；2006.6-2009.8；2009.9-2013.8；2013.9-2016.6；2016.7-2019.11。目前正处于第七轮库存周期中。 从库存周期与价格端数据来看，当前制造业已处于周期底部区间。工业企业产成品存货累计同比增速已回落至历史低位，接近前几轮库存周期的底部水平；库存周期的领先指标PPI也处于低位徘徊，价格端未出现明显回暖信号。 1.宏微观视角——通用制造业需求筑底徘徊 2. 26年展望：信贷宽松+科技创新有望拉动需求 3.通用自动化核心板块推荐 4.投资建议 5.风险提示 2.1康波周期视角：技术红利有望带动制造业复苏 ◆康波周期：指世界经济每隔50-60年就会经历一次从繁荣到萧条的大循环。每一轮周期从新技术的萌芽开始，到技术红利消耗结束。 当前全球经济处于萧条末期向复苏初期过渡阶段：随着互联网技术红利逐渐消耗，AI技术蓬勃发展，目前世界经济正处于第五轮康波周期末期，主要特征包括：1）PPI、企业利润、资本开支处于低位，企业投资和扩产意愿偏弱；2）AI、算力等新技术进入规模化应用阶段，已开始逐步为全球经济带来新的增量。 2.2宏观视角：货币宽松系制造业复苏的前提条件 中美共同降息系26年全球经济主线，信贷&货币宽松有望助力制造业复苏： ◆ 1）美国方面：为应对劳动力市场疲软和通胀，25年美国已连续降息三次，市场普遍预期26年将继续降息。2）中国方面：中国在2026年继续实施“适度宽松的货币政策”，其核心逻辑系促进经济高质量发展和物价的合理回升；但同时美联储开启降息周期，中美利率倒挂收窄，从而给予央行实施更加灵活宽松的货币政策的空间。 2.2宏观视角：货币宽松系制造业复苏的前提条件 货币&信贷宽松系制造业复苏的前提条件： 一方面，降息环境下企业融资压力缓解：制造业是典型的重资产行业，降息直接降低了企业购买设备的贷款成本，提高企业更新设备，产业升级的积极性。另一方面，降息刺激政策有望拉动海内外消费需求，有效提振下游行业（如汽车、家电、电子）对制造业的需求。 2.3出海视角：地缘政治紧张缓和，利好制造业出海 中美高层恢复交流，关税风险可控 1）2026年2月4日，中美元首通电话，特朗普随后发文表示计划于4月访问中国。 2）2025年5月，中美双方达成关税调整协议，11月美国延长部分中国产品的关税豁免期限一年。 高利润的海外订单有望提升通用制造业业绩弹性 地缘关系缓和背景下，中国供应链的性价比与产品力对海外客户吸引加大，海外订单的高毛利率对通用制造业利润具有显著提升作用。中国自动化设备，凭借供应链规模化的成本优势，以及在AI、机器人等前沿应用的创新产品力，正在全球范围内实现对欧系、日系品牌的份额替代。 1.宏微观视角——通用制造业需求筑底徘徊 2. 26年展望：信贷宽松+科技创新有望拉动需求 3.通用自动化核心板块推荐 4.投资建议 5.风险提示 刀具板块钨价持续上涨，看好产业链下游刀具等核心品种 3.1钨价&钴粉价格持续上涨，带动硬质合金制品价格 2025年以来钨价&钴粉价格持续上涨，拉动硬质合金相关产品价格： 2025Q1以来贵金属价格开启上涨通道，25年底以来加速上涨，其中碳化钨粉价格从2025年初底部300-400元/KG区间上涨至目前的1400-1500元/KG区间，钴粉价格从2025年初底部150-200元/KG区间上涨至目前的500-600元/KG区间。原材料成本约占硬质合金成本的40-50%，而主要原材料为碳化钨粉、钴粉和钽铌固溶体，三者合计约占直接材料的90%左右。 3.1钨价&钴粉价格持续上涨，带动硬质合金制品价格 ◆硬质合金价格上涨，刀具&硬质合金制品等核心品种高端产能供不应求： 随着硬质合金价格上涨，数控刀片、硬质合金制品（例如矿用合金齿）、凿岩工具等硬质合金核心品种价格大幅上涨，且高端产能供不应求。同时下游企业凭借自身对原材料价格的敏锐判断，大量囤积低价库存，有望迎来收入&盈利能力的戴维斯双击。硬质合金龙头企业华锐精密、欧科亿、新锐股份等库存水平都有提升，且盈利能力逐季度提升。 工业母机 自主可控势在必行，看好国产高端机床逆势突围 3.2工业母机自主可控势在必行，相关扶持政策陆续出台 2023年以来，工业母机扶持政策频繁出台，且政策密度和支持力度持续提升： （1）政策支持目标更加细化：2023年以来政策目标愈发具体量化，落地要求清晰明确。例如2023年9月，财政部等四部门明确2023—2027年工业母机企业研发费用加计扣除比例；2024年3月，国务院在设备更新方案中提出到2027年设备投资较2023年增长25%以上、关键工序数控化率超75%的量化目标。 （2）政策支持力度不断提升：2023年以来工业母机产业扶持从宏观指引转向实质性赋能，政策支持强度与落地性持续加大。例如2025年8月工信部等部门明确支持建设中试验证平台，加快首台装备的推广应用，加速产品落地。 3.2数控系统&丝杠导轨等核心零部件亟需加速国产化 目前国内机床核心零部件国产化水平仍较低： （1）数控系统：海外龙头占据大部分高端市场，销售额市占率远高于国内企业：以发那科、三菱和西门子为例，2025Q3三家销售量口径下市占率仅为43%，而销售额口径下市占率高达66%。 （2）丝杠导轨：2022年中国台湾上银、银泰国内市场占有率接近50%，日本NSK、THK占有率约15%；外资合计占比达65%,基本垄断国内市场。滚动功能部件加工技术壁垒极高，海外企业具有先发优势，在产品迭代和可靠性测试方面积累大量数据，因此产品具有较强竞争力。 数据来源：MIRDATA，东吴证券研究所 数据来源：秦川机床公告，东吴证券研究所 3.2行业低谷期，国产化率&行业集中度同步提升 近年国产机床逐步跻身市场前列，机床国产化率持续提升；同时行业低谷期，龙头企业份额同步提升： （1）国产品牌逐步跻身前列：从头部企业排名来看，在2022年山崎马扎克、迪恩机床、牧野机床等国外龙头占据主导地位，2023年创世纪赶超迪恩机床、牧野机床，达到全球市场市占率第二位，2024年创世纪、威达重工、纽威数控等国产品牌持续扩大市占率。具体看2022年到2025Q1-Q3市场占有率的变动，创世纪从4%提升至10%，纽威数控由1%提升至6%，此外其他国产品牌的市场销售额占比也有不同程度的提升。（注：下图中标红品牌为国产品牌） 3.2行业低谷期，国产化率&行业集中度同步提升 近年来国产机床企业快速发展，已逐步跻身市场前列，机床国产化率与行业集中度同步提升： （2）行业集中度提升：根据MIR睿工业数据，自2023年来行业集中度持续回升,2023年排名TOP10数控金切厂商总体业绩为217.65亿元，合计市占率达30%；2025Q1-Q3排名TOP10数控金切厂商总体业绩达到190.76亿元，合计市占率达35%，行业集中度继续提升。行业集中度快速提升，我们判断主要系：①行业需求萎靡，部分中小规模企业出清；②近年来机床行业需求大量集中于新能源、海天精工和出口等领域，相较于一般制造业，中小企业很难有能力在这些领域内拓展需求，因此逐步丧失竞争力。 3.2发力高端化，龙头企业高档数控领域布局不断加深 近年来国产