固收周报：节后债市怎么看？

——固收周报（2026年2月9日-2月13日） 2026年2月14日 核心观点 分析师 本 周 债 市 回 顾 ：十 债 下 破1.8%， 收 益 率 曲 线走 平 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 本 周（2/9-2/13）债 市收 益 率 下 破1.8%关 键 点 位 ，主 要 受 央 行 货 币 政 策 执 行报 告 对 常 态 化 买 卖 债 表 述 与 配 置 力 量 支 撑 等 因 素 影 响 ，截 至2/13，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 较2/6下 行0.7BP、1.74BP、0.39BP收 于2.24%、1.79%、1.32%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变 化1.04BP、-1.35BP至45.12BP、47.6BP。本周10Y收 益 率下 行，背 后 对 应1）节 前 流动 性 稳 健 充 裕 、2） 央 行 货 币 政 策 执 行 报 告 释 放 维 持 流 动 性 充 裕 与 常 态 化 开 展国 债 买 卖 等内 容 ， 降 低 了 市 场 偏 空 担 忧、3） 风 险 偏 好 持 续 回 落 ， 机 构 持 债 过节。 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 下 周 债 市 展 望 ：预 计 央 行 呵 护 下 跨 节 流 动 性 无 虞 基 本 面 来 看 ，生 产 端 表 现 多 数 回 落 、需 求 端 表 现整 体 回 升 、物 价 板 块 表 现 分 化 。本 周 生 产 端 表 现 多 数 回 落 ， 各 指 标 环 比 回 落1-14个 百 分 点 ， 主 要 受 春 节 临 近部 分 商 家 休 假 影 响 ；需 求 端 表 现 整 体 回 升 ，春 节 错 位 影 响 下 地 产 成 交 不 同 程 度回 升 ； 物 价 板 块 表 现 分 化 ， 猪 肉 价 格 连 续 两 周 回 落。 供 给 方 面 ，2/9-2/15利 率 债 发 行 规 模 回 落 ，发 行 国 债2000亿 元 、地 方 债3221.4亿 元 ，同 业 存 单7127.2亿 元 ，整 体 较 上 周 回 落2479.97亿 元 。国 债 、地 方 债 、存 单 发 行 规 模 较 上 周 分 别 变 化-1970亿 元 、-2575.4亿 元 、2065.4亿 元 ；按2026年 新 增 专 项 债 和 新 增 一 般 债 额 度 分 别 为4.8万亿 元 和0.8万 亿 元 计 算 ，地 方 债整 体 发 行 进 度 为16%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 为9.4%），新 增 专 项 债 和 新 增 一 般 债 发 行 进 度 分 别 为14.5%、24.7%（ 含 已 公 布的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 分 别 为8.3%、15.3%）。 资 金 面 来 看 ，2/9-2/13央 行 超 额 续 作5000亿6个 月 期 买 断 式 逆 回 购 ，叠 加 通过7天 逆 回 购 大 额 净 投 放 ，全 周 合 计 净 投 放7089亿 元 ，央 行 呵 护 下 节 前 资 金面 均 衡 ，DR001、DR007分 别 较2/6下 行1.05BP、3.54BP至1.26%、1.43%。同 业 存 单 方 面 ， 截 至2/13，3M和1Y商 业 银 行 存 单 分 别 较2/6下 行1.98BP和0.75BP至1.56%和1.58%，1Y-3M和6M-3M存 单 期 限 利 差 分 别 上 行1.23BP和1.48BP至2.25BP和2BP。对 于 节 后 ，货 币 政 策 执 行 报 告 延 续 央 行呵 护 流 动 性 信 号 ，叠 加 节 前 央 行 大 额 净投 放 操 作 ，预 计 节 后 资 金 面 仍 将 维 持 充裕 。 债 市 策 略 ：节 后关 注 四 条 线 索 后 续 关 注 四方 面 变 化 ：1）通 胀 再 定 价 对 债 市 扰 动 、2）节 后 资 金 面 边 际 转 松 空间 不 多、3）央 行 国 债 买 卖 支 撑 债 市 、4）春 节 期 间 海 内 外 风 险 事 件。1）基 本面 ：1月CPI环 比 、同 比 均 上 升0.2%，PPI环 比 上 升0.4%，其 连 续4个 月 上行 ，在 全 球 大 宗 商 品 超 预 期 上 行 行 情 等 因 素 的 影 响 下 ，全 年 通 胀 温 和 回 升 的 趋势 未 变 ，当 前 债 市 对 其 定 价 不 充 分 ，需 警 惕 市 场 切 换 再 通 胀 定 价 对 债 市 的 上 行扰 动；2） 资 金 面：对 齐 历 年 数 据 ， 春节 前 资 金 面 通 常面 临 季 节 性 收 紧 ， 而 节后 回 落的 趋 势。但 今 年 在 央 行 持 续 大 额 净 投 放呵 护 资 金 面 的 操 作 下，叠 加2025 年 四 季 度 货 币 政 策 执 行 报 告 也 释 放 维 护 资 金 面 充 裕 的 信 号 ， 春 节 前 资 金 面 均衡 ， 并 未 出 现 往 年 明 显 收 紧 的 趋 势 ， 节 后 资 金 面 边 际 转 松 空 间 不 多；3） 央 行国 债 买 卖 操 作 ：货 币 政 策 执 行 报 告 中 提 到“ 完 善 国 债 买 卖 常 态 化 操 作 机 制 ”、“ 将 常 态 化 开 展 国 债 买 卖 操 作 ，关 注 长 期 收 益 率 的 变 化 ，灵 活 把 握 操 作 规 模”，在 上 一 轮 （2024年 ） 央 行 开 展 国 债 买 卖 操 作 中 ， 十 债 收 益 率 随 央 行 单 月 国 债净 买 入 规 模 的 上 升 而 持 续 下 行 ， 从2024年8月 初 的2.13%下 行45BP至12月 底 的1.68%，对 应 单 月 国 债 净 买入 规 模 从1000亿 元 上 升 至3000亿 元 。2025年10月-2026年1月 间 ， 央 行 国 债 净 买 入 规 模 从200亿 上 升 至1000亿 元 ，一 方 面 ，本 次 央 行 买 债 力 度 不 及 上 一 轮 ，但 在 其 逐 渐 加 大 买 债 力 度 下 ，十 债 收益 率 大 幅 上 行 扰 动 缓 解 ，另 一 方 面 ，如 果 以 上 轮 央 行 买 债 规 模 大 幅 推 进 对 应 十债 终 点 利 率1.7%左 右 来 看 ， 目 前 下 行 空 间 仍 存 ；4） 春 节 期 间 海 内 外重 要事件 ：节 前 市 场AI存 疑 、 轻 仓 过 节 下市 场 风 险 偏 好 较 低，权 益 市 场交 易 清 淡 、走 势 偏 弱 震 荡，在 股 债 跷 跷 板 效 应 下 ，债 市 表 现 偏 强 。需 关 注 春 节 期 间 海 内 外重 要 事 件 对 市 场 情 绪 的 影 响 。例 如 ，海 外 方 面 ，下 周美 联 储 将 公 布1月FOMC会 议 纪 要 ， 尽 管1月 美 国CPI回 落 已 带 动 美 债 收 益 率 下 行 ， 但 若 纪 要 立 场 偏鹰 ，或 将 推 动 市 场 进 行 反 转 交 易 。此 外 ，国 内 方 面 ，可 关 注 春 节 期 间 是 否 会 出现 类 似2025年 春 晚 人 形 机 器 人 展 示 的 事 件 ， 再 次 点 燃 科 技 板 块 行 情等。 总 的 来 看 ，一 方 面 ，央 行 货 币 政 策 执 行 报 告 延 续 支 持 性 货 币 政 策 且 透 露 呵 护 资金 面 与 国 债 买 卖 常 态 化 操 作 的 情 况 下 ，债 市 大 幅 调 整 风 险 有 限 ，如 果 继 续 大 幅加 大 买 债 量 ，低 点 或 至1.7%，另 一 方 面 ，尽 管 当 前 权 益 市 场 偏 弱 震 荡 ，但 若春 节 期 间 重 要 事 件 带 动 市 场 风 险 偏 好 反 转 ，可 能 对 债 市 形 成 压 制，需 紧 密 跟 踪春 节 期 间 海内 外 重 要 事 件 对 市 场 情 绪 的 影 响。 另 外 ，十 债 当 前1.79%左 右 的水 平 ，其 向 下 赔 率 下 降 ，短 期 博 弈 空 间 有 限，关 注 会 否 出 现 新 主 线 突 破 震 荡 格局。短 端 方 面 ，受 央 行 态 度 及 操 作 影 响 ，资 金 面 大 概 率 跨 节 后 回 正 均 衡 ，短 端以 政 策 利 率 （1.4%） 为 下 限 ， 目 前 短 端 已 经 在1.32%附 近 ， 上 月 结 构 性降 息后 ，宽 货 币 一 定 程 度 上 被 定 价 ，短 期 收 益 博 取 赔 率 有 限 ，关 注 春 节后 资 金 面边际 回 落 空 间 的机 会 ；长 端 方 面 ，十 债“ 上 有 顶 下 有 底 ”状 态 演 绎 和 给 定 区 间 上下 限 对 于 市 场 定 价 的 边 际 约 束 下 ，当 前1.79%附 近的 配 置 赔 率 有 限 ，但 在 央 行国 债 买 卖 等 因 素 支 撑 下 ，短 期 内 利 率大 幅 向 上 风 险 有 限，建 议 阶 段 性 收 敛 久 期杠 杆 、 保 持 定 力 。 风 险 提 示 ：经 济 基 本 面 超 预 期 回 升 影 响 债 市 主 线 风 险 、政 府 债 供 给 节 奏 超 预 期的 风 险 、 债 市 利 率 超 预 期 大 幅 回 调 风 险。 目录Catalog 一、本周债市回顾：十债下破1.8%，收益率曲线走平...................................................................................4二、下周展望与策略...............................................................................................................................6（一）债市展望：预计央行呵护下跨节流动性无虞.........................................................................................6（二）债市策略：节后关注四条主线..........................................................................................................13三、下周公开市场操作及财经日历...........................................................................................................14四、风险提示......................................................................................................................................15 一、本周债市回顾：十债下破1.8%，收益率曲线走平 本 周 （2/9-2/13） 债 市收 益 率下破1.8%关 键