1月金融数据呈现总量强劲、结构分化的特征。新增社融环比多增5.01万亿元，高于季节性水平，绝对金额创历史新高，但受高基数影响同比增速回落至8.2%。信贷方面，总量同比延续少增，但结构持续改善：企业端票据融资同比明显多减，短贷与中长贷结构优化；居民端新增贷款由负转正、同比多增127亿元，终结此前连续6个月同比少增趋势，显示居民加杠杆意愿边际回暖。M1同比增速回升1.1个百分点至4.9%，货币流通加快，与居民融资改善相互印证。
值得关注的是，1月社融结构与去年同期高度相似，均为总量强劲、票据压降、直接融资活跃的组合，但去年在超预期的“开门红”之后，后续月份持续走弱，反映出1月数据易受银行开门红冲量、政策靠前发力等非内生因素扰动。因此，尽管当前数据释放积极信号，但单月表现尚不足以确认趋势性拐点，后续仍需观察2—3月数据的可持续性。
1月新增社融回落斜率和绝对金额均创同期历史新高，表现较强劲。与过去五年同期绝对金额比较，今年1月社融创历史新高；从同比角度看，去年同期信贷和政府债券同比明显多增推高基数，本月社融增速小幅回落至8.2%。相较去年同期，1月社融同比多增1654亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献223.8%）、直融（贡献31.4%）、非标（贡献29.3%）和信贷（贡献-184.5%）。
1月信贷环比延续超季节性上升但同比仍维持少增，显示信贷边际继续回暖但总量仍偏弱，企业端总量偏弱但结构进一步改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为4.71万亿元，同比少增4200亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增5.18万亿元，同比少增2334亿元。1月企业贷款总量偏弱，同比转为少增，但结构进一步改善。当月非金融企业贷款新增4.45万亿元，同比少增3300亿元，终结此前连续三月的同比多增趋势。结构上，中长贷同比少增，短贷同比多增，票据同比多减。中长贷当月增加3.18万亿元（同比-2800亿元）；短贷增加2.05万亿元（同比+3100亿元），票据减少8739亿元（同比-3590亿元）。
居民贷款由负转正，同比转为多增，终结此前连续6个月少增趋势，显示居民加杠杆意愿出现边际改善。当月新增居民贷款4565亿元，同比多增127亿元，显示居民消费和购房需求边际改善。具体看，短贷新增1097亿元，终结此前连续3个月净减少趋势，同比多增1594亿元，提示1月居民消费有所回暖。中长贷新增3469亿元，同比少增1466亿元，与地产市场边际回暖但仍偏弱的态势相印证。
1月政府融资表现较佳，仍是本月社融增量的重要构成之一。当月新增政府债融资9764亿元，同比多增2831亿元，终结此前连续5个月的少增趋势。表外融资再次转正，汇票构成支撑。当月表外三项融资合计新增6097亿元，同比多增371亿元。其中，未贴现银行承兑汇票新增6293亿元（同比+1639亿元）；信托贷款减少4亿元（同比-627亿元），委托贷款减少192亿元（同比-641亿元）。
1月企业直接融资连续第5个月同比多增。当月新增企业直接融资5324亿元，同比多增397亿元。结构上，信用债新增融资5033亿元，同比多增579亿元。同时，股票融资新增291亿元，同比少增182亿元。
当月存款增加8.09万亿元，同比多增3.77万亿元，M2同比增速继续上升至9.0%。从结构看，居民、企业、财政、非银存款均不同程度增加。同比看，居民存款少增，企业、非银、财政存款多增。当月居民存款增加2.13万亿元，同比少增3.39万亿元；企业存款增加2.61万亿元，同比多增2.82万亿元；新增非银存款1.45万亿元，同比多增2.56万亿元；新增财政存款1.55万亿元，同比多增1.22万亿元。
与此同时，M1同比增速较去年12月有所反弹（回升1.1pct至4.9%），回落幅度大于去年同期的低基数效应（去年1月较前月回落0.8pct），指向实际货币流通有所加快，这与居民融资总量出现改善相印证。M2-M1增速剪刀差收窄0.6pct至4.1%，社融-M2增速剪刀差负值扩大0.6pct至-0.8%。
展望后续，1月金融数据反映出宽信用效果初显，居民部门出现企稳迹象。预计货币政策将继续维持适度宽松基调，操作上或以结构性工具为主、总量工具为辅，重点巩固居民信贷修复势头，并配合财政发力以稳定内需。
