4Q25货币政策执行报告点评：新发利率降幅延续收窄，结构性降息或是下阶段常态

2026年02月13日 证券研究报告/行业点评报告 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 核心观点：信贷：“五篇大文章”贷款突破百万亿，占全部贷款比重近40%，仍维持较高速增长，仍是下阶段信贷重点方向。利率：房贷新发利率环比三个季度持平，各类贷款新发利率同比降幅均大幅收窄，预计货币宽松延续，但全面降息操作会更加谨慎，加强货币与财政协同，后续结构性降息或是常态。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn 本次货币政策报告对“五篇大文章”数据进行全面汇总整理，“五篇大文章”贷款占全部贷款比重近40%。本次货币政策报告对“五篇大文章”各类指标数据进行全面汇总整理。2025年末“五篇大文章”贷款余额共计108.8万亿元，同比增长12.9%，测算占全部总贷款规模（企业+居民）的39%。 具体结构来看：“五篇大文章”信贷支持仍大有可为。1、企业贷款中，传统行业仍占绝对比重，但占比逐渐下降。截止25Q4，房地产、基建中长期合计占比企业贷款仍超过50%，但两者均分别维持稳定下降趋势。2、科技贷款方面，增速维持高增，比重仍有较大提升空间。截止25Q4，科技型中小企业贷款规模3.6万亿，占企业贷款比重1.9%，占比仍较低，全年同比增速11%，长期高于企业贷款平均增速。高新技术企业贷款占企业贷款10.1%，全年同比增速19.1%，维持高增。3、绿色贷款方面，增速维持高增，比重持续提升，传统产业“固本升级”5年10万亿市场空间。截止25Q4，绿色贷款余额44.8万亿，同比增长20.2%，维持高增，占企业贷款比重达24%，持续增长。4、其他方面，截止25Q4，普惠小微贷款余额36.6万亿元，同比增长11.1%；养老产业贷款余额2246亿元，同比增长50.5%；全国服务消费重点领域贷款余额2.8万亿元，同比增长6%。 上市公司数42行业总市值(亿元)145,146.11行业流通市值(亿元)138,953.49 各类贷款新发利率同比降幅均大幅收窄，房贷新发利率环比三个季度持平。2025年12月，一般贷款、个人住房贷款、企业贷款的新发利率分别为3.55%、3.06%、3.10%，分别同比下降27bp、3bp、24bp，同比降幅分别收窄21bp、22bp、13bp，降幅收窄幅度进一步扩大，银行新发信贷定价进一步企稳。其中，个人住房贷款已连续三个季度环比持平。 预计货币宽松延续，但全面降息操作会更加谨慎，加强货币与财政协同，后续结构性降息或是常态。1、促进社会综合融资成本低位运行：在对下一步利率政策的指引方面，由“推动社会综合融资成本下行”改为“促进社会综合融资成本低位运行”，预计货币宽松延续，但全面降息操作会更加谨慎，银行息差有望延续企稳态势。2、加强货币与财政协同，后续结构性降息或是常态：专栏一《财政金融协同支持扩内需》明确阐述了中国货币政策与财政政策的协同方式及效果，预计后续结构性降息是常态。三种方式包括：一是中国人民银行通过公开市场操作等方式保持市场流动性充裕，支持政府债券顺利高效发行；二是通过“再贷款+财政贴息”方式，从信贷市场供需两端协同发力，优化金融资源配置；三是通过担保等增信方式共同分担贷款、债券的风险成本，提升金融机构的风险偏好，增加对企业的融资支持。 相关报告 1、《详解2025年理财年度报告：规模 稳 步 增 长 ， 增 配 现 金 类 资 产 》2026-02-09 2、《前瞻|上市银行2025年年报：业绩增速有望稳中向好，资产质量持续优化》2026-02-083、《1月金融数据前瞻：预计新增贷款5.1-5.25万亿元，社融增速为8.3%》2026-02-07 投资建议：1、银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性。在目前环境下，从兼顾成长与防御的角度，建议关注有成长性且估值低的城农商行（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。 内容目录 一、“五篇大文章”信贷规模已过百万亿，仍有较大提升空间...............................3 二、新发利率同比降幅进一步收窄，货币宽松持续，预计结构性降息预计是常态...4 1、各类贷款新发利率同比降幅均大幅收窄，房贷新发利率环比三个季度持平.42、“推动社会综合融资成本下行”改为“促进社会综合融资成本低位运行”.........53、加强货币与财政协同，预计结构性降息是常态............................................5 三、投资建议与风险提示............................................................................................7 图表目录 图表1：传统行业仍占绝对比重................................................................................3图表2：绿色升级基建贷款增速远高于基建贷款整体增速.......................................4图表3：科技贷款增速长期高于企业贷款平均增速..................................................4图表4：各项金融指标累积同比增速（%）..............................................................5图表5：2026年1月财政金融协同支持扩内需政策................................................6图表6：4Q25货币政策报告对比（vs3Q25）........................................................7 一、“五篇大文章”信贷规模已过百万亿，仍有较大提升空间 “五篇大文章”贷款占全部贷款比重近40%。本次货币政策报告对“五篇大文章”各类指标数据进行全面汇总整理。2025年末“五篇大文章”贷款余额共计108.8万亿元，同比增长12.9%，测算占全部总贷款规模（企业+居民）的39%。2025年末服务企业和个人共计8218万户，比上年同期增加522万。 企业贷款中，传统行业仍占绝对比重，但占比逐渐下降。截止25Q4，房地产、基建中长期合计占比企业贷款仍超过50%，但两者均分别维持稳定下降趋势。 科技贷款方面，增速维持高增，比重仍有较大提升空间。截止25Q4，科技型中小企业贷款规模3.6万亿，占企业贷款比重1.9%，占比仍较低，全年同比增速11%，长期高于企业贷款平均增速。高新技术企业贷款占企业贷款10.1%，全年同比增速19.1%，维持高增。 绿色贷款方面，增速维持高增，比重持续提升，传统产业“固本升级”5年10万亿市场空间。截止25Q4，绿色贷款余额44.8万亿，同比增长20.2%，维持高增，占企业贷款比重达24%，持续增长。重申我们在《2026年银行板块投资策略：从业务与业绩角度看稳健性；两条选股主线》中的观点，传统产业“固本升级”成为“十五五”规划产业发展的“四大抓手”之首，5年10万亿市场空间，并且要求银行把服务新型工业化列入长期经营战略、单列制造业信贷计划，重点提到加快改造提升传统产业，绿色金融仍有较大发展空间。 其他方面，截止25Q4，普惠小微贷款余额36.6万亿元，同比增长11.1%；养老产业贷款余额2246亿元，同比增长50.5%；全国服务消费重点领域贷款余额2.8万亿元，同比增长6%。 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 二、新发利率同比降幅进一步收窄，货币宽松持续，预计结构性降息预计是常态 1、各类贷款新发利率同比降幅均大幅收窄，房贷新发利率环比三个季度持平 2025年12月，一般贷款、个人住房贷款、企业贷款的新发利率分别为3.55%、3.06%、3.10%，分别同比下降27bp、3bp、24bp，同比降幅分别收窄21bp、22bp、13bp，降幅收窄幅度进一步扩大，银行新发信贷定价进一步企稳。其中，个人住房贷款已连续三个季度环比持平。 2、“推动社会综合融资成本下行”改为“促进社会综合融资成本低位运行” 在对下一步利率政策的指引方面，由“推动社会综合融资成本下行”改为“促进社会综合融资成本低位运行”，预计货币宽松延续，但全面降息操作会更加谨慎。 3、加强货币与财政协同，预计结构性降息是常态 专栏一《财政金融协同支持扩内需》明确阐述了中国货币政策与财政政策的协同方式及效果，预计后续结构性降息是常态。一是中国人民银行通过公开市场操作等方式保持市场流动性充裕，支持政府债券顺利高效发行；二是通过“再贷款+财政贴息”方式，从信贷市场供需两端协同发力，优化金融资源配置；三是通过担保等增信方式共同分担贷款、债券的风险成本，提升金融机构的风险偏好，增加对企业的融资支持。其中，第二种和第三种协同方式都是在优化结构方面的协同。 三、投资建议与风险提示 投资建议：1、银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性。在目前环境下，从兼顾成长与防御的角度，建议关注有成长性且估值低的城农商行（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州、南京、成都、沪农等区域银行。 二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进