中芯国际：淡季不淡切换效应延续，产能稳扩静待需求反转

公司25Q4财报及全年数据

• 收入：24.9亿美元（环比+4.5%，同比+12.8%）
• 毛利率：19.2%（Q3为22.0%，此前指引18%-20%）
• 归属于本公司拥有人应占利润：1.7亿美元（环比-9.9%，同比+60.7%）
• 全年收入：93.3亿美元（同比+16.2%）
• 全年毛利率：21%（同比上升3.0个百分点）
• 全年资本开支：81.0亿美元（同比+10.6%）
• 26Q1指引：收入环比持平，毛利率18%-20%
• 26年全年收入增幅预计高于可比同业平均值，资本开支与2025年持平

产能及利用率

• 25Q4产能利用率：95.7%（8英寸超满载，12英寸接近满载）
• 折合8英寸月产能：105.9万片（环比+3.6万片，同比+11.1万片）
• 全年新增12英寸产能约5万片，总出货量：970万片（同比+20.9%）
• 预计26Q1产能利用率：95%-96%

产业链切换及需求趋势

• 半导体产业链本土切换顺序：模拟类电路、显示驱动、摄像头、存储、MCU、数模混合、逻辑
• 25Q4中国收入占比：87.6%（环比+6.2%，同比+10.9%）
• 应用划分：消费电子（47.3%）、智能手机（21.5%）、工业与汽车（12.2%）、计算机与平板（11.8%）、互联与可穿戴（7.2%）
• 存储大周期影响：中低端订单减少，中高端订单增加
• 预计26Q3出现需求反转，建议客户建立库存应对

资本开支与折旧

• 25年资本费用：81.0亿美元（同比+10.6%）
• 资本开支占营收比重：86.9%（逐年回落）
• 26年资本开支预计持平，年底月产能增量折合12英寸增加约4万片
• 25Q4折旧与摊销：10.7亿美元（环比+7.4%，同比+26.0%）
• 预计26年总折旧同比增约3成，折旧压力27年最大，之后逐步好转

风险提示

• 下半年中低端需求复苏低于预期
• 产品结构向高端迭代推进缓慢
• 折旧压力持续增大
• 国际环境变化影响设备及材料供应

评级体系

• 行业评级：增持
• 公司评级：买入