迅策（3317）：数据为王，打造中国版 Palantir

迅策(3317)[Table_Industry]计算机 本报告导读： 公司深耕实时数据基础设施行业十年，以资管行业为基石构筑竞争壁垒，实现多元化行业拓展，市占率位居行业领先。 投资要点： 公司是中国领先的实时数据基础设施供应商。公司深耕实时数据基础设施行业十年，为企业提供涵盖实时数据处理和数据分析的IT解决方案。实时数据基础设施是一个统一数据平台，可在数秒内从多个来源收集、清理、管理、分析及治理异构数据，以满足即时、快速的数据分析和业务决策需求。 我国企业数据实时处理市场蓝海一片。在AI大模型和应用的催化下，企业对数据处理平台的要求日益提高，而传统数据技术与企业数据处理需求不匹配，催生了实时数据基础设施及分析市场。当前该市场在我国的渗透率不足4%，市场正处于高速成长期，根据弗若斯特沙利文数据，2020-2024年该市场规模CAGR达到46.1%，并有望在2029年达到505亿元，2024-2029年CAGR为22.0%。 以资管行业为基石构筑竞争壁垒，实现多元化行业拓展。公司从资管行业起家，为资产管理全生命周期提供实时数据解决方案，覆盖投资组合监控、订单执行、估值、风险管理以及合规。随着行业knowhow的不断积累和解决方案的持续打磨，公司已构筑深厚的竞争壁垒，市占率位居行业前列，2024年，公司在中国实时数据基础设施及分析市场中市场份额为3.4%，位居第四，而在资产管理行业，公司市占率达到11.6%，排名第一。凭借资管行业积累的经验，近年公司逐步将业务拓展至资管以外的多元化行业，包括金融服务（除资管外）、城市管理、生产管理及电信等，为公司未来业务增长打开空间。 风险提示。技术迭代与市场演化过快风险，行业竞争加剧风险，AI大模型和应用落地不及预期。 目录 1.盈利预测与估值...................................................................................41.1.公司业务拆分.................................................................................41.2.盈利预测与可比估值.......................................................................42.公司是国内领先的实时数据基础设施供应商.........................................52.1.深耕数据基础设施十载，资管领域市占率第一................................52.2.产品具备模块化特性，灵活适配不同行业客户................................62.3.以资管行业为基石，实现多元化行业拓展.......................................92.4.付费用户数和ARPU值双升，助推收入快速增长..........................103.政策助推叠加AI催化，我国企业数据实时处理市场蓝海一片.............113.1.数据占据国家战略高地，政策助推企业数据价值释放....................113.1.1.数据是第五大生产要素，占据国家战略高地............................113.1.2.政策助推企业加大数据基础设施投资，释放数据价值..............123.2.我国企业实时数据处理市场蓝海一片............................................123.2.1.AI大模型和应用正催生巨大的数据市场缺口...........................123.2.2.现有传统数据技术与企业数据管理需求不匹配........................133.2.3.当前我国为低渗透率市场，处在高速扩张期............................143.3.资管先行，多元行业需求开花.......................................................154.风险提示............................................................................................18 1.盈利预测与估值 1.1.公司业务拆分 基本假设： 1）资产管理行业：公司从资管行业起家，为资产管理全生命周期提供实时数据解决方案，随着公司产品解决方案的不断改进，品牌知名度的不断提升，预计公司资管行业客户将持续拓展，产品ARPU值也将提升。我们预计2025-2027年公司资管行业收入增速分别为35%/30%/20%；预计毛利率将保持相对稳定，2025-2027年分别为72%/73%/73%。 2）多元化行业：凭借资管行业积累的经验，近年公司逐步将业务拓展至资管以外的多元化行业，包括金融服务（除资管外）、城市管理、生产管理及电信等，预计随着新行业的持续拓展，公司多元化行业收入将保持高增。我们预计2025-2027年公司多元化行业收入增速分别为120%/105%/60%。由于新拓行业前期投入成本较高，随着业务规模扩大，边际成本将逐步降低，因此我们预计公司多元化行业毛利率短期内将出现波动，中长期逐步 回归稳态，预计2025-2027年毛利率分别为70%/78%/80%。 1.2.盈利预测与可比估值 采用PE和PS两种估值方法对公司进行估值。选择美股公司Palant ir、Snowflake和港股公司范式智能作为可比公司，可比公司主营业务均为AI+数据基础设施，与公司业务相似度较高。 1）PE估值 我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为-1.44/1.01/3.11亿元。参考可比公司，给予公司2026年250倍PE，合理市值为252亿元人民币，对应每股合理估值为78.11元人民币，按1港元=0.92元人民币汇率换算，对应84.91港元。 2）PS估值 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为11.83/21.77/33.11亿元，参考可比公司估值，给予公司2026年17倍PS，合理市值为370亿元人民币，对应每股合理估值为114.68元，按1港元=0.92元人民币汇率换算，对应124.65港元。 综合来看，我们结合PB和PS的方法对公司进行估值，并取两种方法合理估值平均值，最终给予公司目标市值311亿元人民币，换算港元为338亿港元，对应目标价为104.78港元，首次覆盖，给予“增持”评级。 2.公司是国内领先的实时数据基础设施供应商 2.1.深耕数据基础设施十载，资管领域市占率第一 公司是中国领先的实时数据基础设施供应商，为企业提供涵盖实时数据处理和数据分析的IT解决方案。公司从资管行业起家，为资产管理全生命周期提供实时数据解决方案，覆盖投资组合监控、订单执行、估值、风险管理以及合规，凭借资管行业积累的经验，近年公司逐步将业务拓展至资管以外的多元化行业，包括金融服务（除资管外）、城市管理、生产管理及电信等，涵盖中国三大国有电信运营商。 专注实时数据基础设施行业十年，持续打磨产品并扩展产品序列。公司于2016年成立；2017年，公司推出实时数据分析解决方案XOne，提供订单执行及投资组合监控服务，并完成A轮融资；2018年，公司推出实时数据基础设施解决方案DOne，提供原始数据聚合、处理及管理服务；2019年，公司推出实时数据基础设施解决方案VOne，提供基于业务需求及数据模型的数据聚合和精确处理，并完成A+轮融资；2020年，公司完成B轮融资，获认定为国家高新技术企业；2021年，公司完成C轮及C+轮融资，推出数据分析解决方案POne、TOne，分别提供投资组合监控及估值服务；2022年，公司推出数据分析解决方案COne、ROne，分别提供风险管理及合规监管服务，并完成D轮融资；2025年，公司正式赴港交所挂牌上市。 数据来源：公司官网，国泰海通证券研究 公司市占率位居行业领先，资管领域市占率第一。根据弗若斯特沙利文数据，按收入口径计算，2024年，公司在中国实时数据基础设施及分析市场中市场份额为3.4%，位居第四。而在资产管理行业，凭借深厚的客户积累，公司实时数据基础设施及分析市场的收入和市场份额排名第一，市占 率达到11.6%，显著高于业内其他友商。 数据来源：弗若斯特沙利文，迅策招股说明书，国泰海通证券研究 数据来源：弗若斯特沙利文，迅策招股说明书，国泰海通证券研究 2.2.产品具备模块化特性，灵活适配不同行业客户 数据基础设施是指支持数据收集、清除、管理、分析或治理的系统，根据处理机制与效率，数据基础设施可分为实时数据基础设施与非实时数据 基础设施，其中实时数据基础设施为统一数据平台，可在数秒内从多个来源收集、清理、管理、分析及治理异构数据，以满足即时、快速的数据分析和业务决策需求。以实时数据基础设施为底层，可构建实时数据分析解决方案，利用 大数据及人工智能技术，通过数据模型将分散的数据进行整合和转化，以供实际业务场景应用和开发。 数据来源：弗若斯特沙利文，迅策招股说明书，国泰海通证券研究 公司为企业提供实时数据基础设施及分析解决方案，具备模块化特性。公司的产品底层为各类数据模块，由不同的数据模块组合形成数据解决方案，各数据模块均被赋予特定的功能，从基本数据处理功能（包括数据收集、标准化及整合）到特定行业功能（如投资组合监控）。公司的数据模块包括数据基础设施模块和数据分析模块。数据基础设施模块为客户提供内外 部数据源自动化的收集、标准化、整合及管理，能够根据客户的特定要求以毫秒或秒级的频率分析及汇总约1000个外部数据源，帮助企业解决数据孤岛问题。数据分析模块则具备机器学习OCR及NLP等智能算法编程能力，帮助企业实现实时数据分析。 模块化特性给公司的产品赋予了较高的灵活性，公司能够通过选择性 地组合模块，来满足不同行业的应用需求，或为不同客户打造定制解决方案。截至2025年底，公司已成功开发超过300个模块，并依托这些模块打造了七大解决方案，包括具有全行业应用的实时数据基础设施解决方案VOne和DOne，以及专门面向资管行业的应用解决方案POne、XOne、TOne、COne及ROne。 2.3.以资管行业为基石，实现多元化行业拓展 公司采用订阅模式和交易模式（项目制）两种收费模式。订阅制按年度收取订阅费，交易模式则按定制解决方案收费，解决方案的定价取决于所需模块的数量及类型、客户要求的处理速度、定制化程度等。从收入结构来 看，2022-2024年订阅模式收入在下降，而交易模式收入占比在逐步提升 ，从2022年的47%提升至2024年的81%，主要受客户结构和客户偏好因素影响，一是公司正逐步拓展新客户，新客户初始往往更偏好项目制；二是公司所服务的大客户逐渐偏向可按需订购的项目制形式。 从毛利率来看，2022-2024年订阅模式下的毛利率在85%-95%之间，要显著高于交易模式。同时，2022-2024年交易模式的毛利率在快速提升，从2022年的62.2%提升至2024年的74.0%，主要得益于公司成熟的定制解决方案逐步在客户群中推广，降低了边际成本。从总体毛利率来看，由于2022-2024年低毛利的交易模式收入占比在提升，故整体毛利率略有下滑。 数据来源：迅策招股书，国泰海通证券研究 数据来源：迅策招股书，国泰海通证券研究 以资管行业为基石，实现多元化行业拓展。公司从资管行业起家，为资产管理全生命周期提供实时数据解决方案，凭借资管行业积累的经验，近年公司逐步将业务拓展至资管以外的多元化行业，包括金融服务（除资管外）、城市管理、生产管理及电信等，涵盖中国三大国有电信运营商。2022年