AI agent赋能开源情报专家，打造中国版Palantir

拓尔思（300229.SZ）软件开发 2025年08月05日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：孙行臻执业证书编号：S0740524030002Email：sunxz@zts.com.cn 总股本(百万股)873.62流通股本(百万股)873.03市价(元)24.15市值(百万元)21,097.95流通市值(百万元)21,083.68 报告摘要 拓尔思：AllinAI，中文全文检索技术首创者，以“数据+智能”为核心战略。公司向语义智能与数据服务生态全面转型，构建以拓天大模型一体化平台+拓天链智能体平台为核心的智能底座，深度融合行业知识图谱与海量高质量数据资产，在多个垂直领域率先落地大模型与智能体应用，2024年拓天大模型及智能体已成功应用于9大垂直领域40多个项目。剔除商誉减值和加力研发的短期扰动，宏观影响和产品转型下阴霾将散，带动营收规模和毛利结构的双重改善。 行业架构：开源情报加速拓客防务客户，情报研判重点发力。开源情报业务2024年实现营业收入2,489万元，同比+111.89%，防务类新客户拓展数量90家，其中93%为开源情报数据和知识服务客户。剔除天行网安公安业务调整，2024年公安业务实现营收4,375万元，同比+26.26%，重点发力大模型赋能情报研判、情指行一体化。 趋势研判：新质作战形态聚焦认知域，不战而屈人之兵。开源情报+AI赋能是关键，通过汇总和利用开源情报（OSINT），发现目标的秘密计划、活动、能力、关系、行动、通信、意图和潜在漏洞，解释关联、行动和预测模式，实现“基于情报发现目标——自动化参谋——增强对战场理解”的新型作战方式转变。AI+开源情报：TRS天目开源情报产品，化身顶级的全能情报专家。从海量异构数据 沉淀知识图谱，提供多种服务模式，覆盖“智能检索——实时监测——目标画像——情报分析——报告整编——态势感知”的全使用周期。已融合汇聚全球190多个国家2000亿+互联网开源数据，日更新超过1亿+，除了借助AI进行预处理、要素抽取、关联融合、内容标引和训练，还引入多位情报顶级专家组建情报专家团队深度调优。 相关报告 AI+作战辅助：TRS战略博弈推演产品，从数据到决策的认知跃迁。基于DeepSeekR1，公司构建了覆盖政治、经济、军事等多领域的智能推演系统，重点聚焦重大事件冲突推演、混合战争模拟、经济制裁效应仿真等场景。在推演过程中先基于事理图谱+精调模型，挖掘专业领域下因果逻辑关系；并利用RAG（检索增强生成）技术，自动生成内部优劣势及外部机会威胁等结构化证据，通过大模型驱动的结构化辩论技术，对比分析各方案优缺点及潜在影响，最终优选最合适的方案并提供决策依据。 中国版Palantir：具备历程、基因、模式、产品的高度相似性。1）发展历程：Palantir是从开源情报走向作战辅助，最初产品定位开源情报Gotham，目前合作深化提供作战辅助MSS，并且从金额以及部署范围上来看，人工智能辅助决策系统逐步中从“演示验证”迈向“规模部署”，情报及决策系统迫切性提升。2）技术基因：Palantir和拓尔思具备多元异构数据处理的相似性。3）商业模式：均提供产品+解决方案+咨询服务模式，拓尔思额外提供数据订阅SaaS增值服务，加强企业级用户粘性，并满足中小型企业的灵活需求。4）产品矩阵：军事和情报分析产品上拓尔思开源情报对标PalantirGotham，人工智能平台上拓天·开源情报大模型对标PalantirAIP，平台底座上拓尔思技术中台&大模型安全能力对标PalantirApollo。 盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。拓尔思作为中文全文检索技术首创者，以“数据+智能”为核心战略，向语义智能与数据服务生态全转型，加速拓客防务客户，开源情报+情报研判为未来增长极。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.02/1.42/2.03亿元，以2025年8月5日收盘价计算，对应PE分别为207x/149x/104x。风险提示：下游需求不及预期、人才流失的风险、市场竞争加剧的风险、研究报告中 使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、拓尔思：AI+数据智能龙头，发力开源情报护航国家安全..................................4 1.1发展历程：中文全文检索技术首创者，AI+数据智能服务商.........................41.2方向转型：AllinAI，多垂直领域落地大模型+智能体应用...........................51.3行业架构：开源情报加速拓客防务客户，情报研判重点发力.......................71.4股权结构：架构稳定，全新股权激励计划彰显发展信心..............................81.5财务分析：连续17年盈利，短期扰动消除有望迎来拐点..........................10 二、特种AI：开源情报+作战辅助，打造中国版Palantir.......................................12 2.1趋势研判：开源情报数据+AIagent，适应全新认知域作战形态...............122.2AI+开源情报：TRS天目开源情报产品，化身顶级的全能情报专家...........132.3AI+作战辅助：TRS战略博弈推演产品，从数据到决策的认知跃迁...........142.4中国版Palantir：具备历程、基因、模式、产品的高度相似性...................17 盈利预测与投资建议.................................................................................................22 风险提示...................................................................................................................25 图表目录 图表1：拓尔思发展历程...........................................................................................4图表2：2021-2024年拓尔思各产品收入（单位：百万元）...................................5图表3：2021-2024年拓尔思主要产品毛利率（%）...............................................5图表4：2024年募集项目及资金..............................................................................6图表5：拓尔思大模型对应核心功能及落地客户......................................................6图表6：2021-2024年拓尔思各行业收入（单位：百万元）...................................7图表7：2021-2024年拓尔思主要行业毛利率（%）...............................................7图表8：拓尔思股权结构图.......................................................................................8图表9：拓尔思管理层人员情况................................................................................9图表10：水晶球分析师平台及知识图谱平台...........................................................9图表11：拓尔思股权激励方案...............................................................................10图表12：2020-2025Q1营业收入及增速（亿元）................................................10图表13：2020-2025Q1归母净利润情况（亿元）................................................10图表14：2020-2024费用率情况（%）.................................................................11图表15：2020-2025Q1毛利率&净利率情况（%）...............................................11图表16：2020-2025Q1经营现金流量净额（单位：亿元）..................................11图表17：2020-2024年员工构成（人）................................................................12图表18：2020-2024年三类员工人数占比（%）..................................................12图表19：OODA环与作战域..................................................................................12图表20：TRS天目开源情报产品...........................................................................14图表21：TRS战略博弈推演产品架构...................................................................15图表22：TRS战略博弈推演过程...........................................................................15图表23：TRS战略博弈推演案例-双方推演...........................................................16图表24：TRS战略博弈推演案例-结构化研讨.......................................................16图表25：Palantir的技术理念核心为本体论Ontology...........................................17图表26：Palantir与拓尔思下游应用行业对比.......................................................18图表27：Palantir与拓尔思产品矩阵对比..............................................................19图表28：拓天大模型一体化平台...........................................................................20图表29：Palantir产品架构.........