期权月报：豆粕隐含波动率持续走高，白糖短期卖出宽跨组合

华泰期货|期权月报2017-07-31华泰期货研究院量化组罗剑量化研究员0755-23887993luojian@htgwf.com从业资格号：F3029622投资咨询号：Z0012563华泰期货研究院量化组杨子江量化研究员0755-23887993yangzijiang@htgwf.com从业资格号：F3034819豆粕隐含波动率持续走高，白糖短期卖出宽跨组合豆粕期权行情介绍和分析至7月28号夜盘结束，豆粕价格收于2876，本周成交量311万手，持仓量为143万。本周豆粕期权累计总成交量为9.77万手（单边，下同），持仓量为10.42万手，成交量保持稳定。其中九月合约成交量占所有合约的55%，持仓量占比44%，九月合约的成交量占比维持逐渐降低。豆粕期权成交量PC_Ratio为0.76，由上周的0.68出现小幅回升，7月28日成交量PC_Ratio为0.70，从PC_Ratio来看整体情绪偏中性。一月豆粕期权平值合约行权价在2850的位置，一月隐含波动率由23.14%升至23.18%，隐含波动率与60日历史波动率的差值为则由4.17%扩大至4.18%，波动率差重新扩大。九月豆粕期权平值合约行权价移动至2850的位置，由于九月期权合约剩余交易日仅12日，九月隐含波动率大幅回落。我们在7月18号的报告中便提出“近期豆粕易跌难涨，可卖出上方较难行权的虚值看涨合约（m1709-C-2950和m1709-C-3000）”的观点，截止至7月28日收盘，m1709-C-2950价格由18元跌到目前的3元，m1709-C-3000价格由12元跌到目前的1.5元，策略盈利25元。白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格延续下行走势，至7月28号夜盘结束，白糖价格继续下行收于6043，本周白糖期货九月合约成交量162万手，持仓量为65万，本周成交量增多。白糖期权在本周累计成交量为2.39万手（单边，下同），其中看涨期权累计成交量为1.31万手，看跌期权成交量为1.08万手，周成交量PC_Ratio由0.98回落至0.83，与近期底部徘徊的走势相对应，反映出悲观的情绪。自6月23日起我们便提出“白糖波动率处历史低位，不再建议看空波动率”的观点，果然在近期白糖波动逐渐加大，由6月23日至7月7日，白糖隐含波动率已由10.66%上升至18.19%，随后我们提出“近期由于白糖隐含波动率相对历史波动率已出现较高溢价，不建议继续买入宽跨组合”，目前隐含波动率已经逐步回落到13.76%。白糖期权近期隐含波动率有些许回落，目前白糖平值期权隐含波动率13.76%，相比11.08%的历史波动率，波动率差正在逐渐缩减，此时持有买入宽跨组合，既会受到期权时间价值流逝带来的损耗，又要承担隐含波动率向下回调的风险。考虑到近期走势较为平稳，建议短期内可卖出较为虚值的宽跨期权（卖出SR801C6300和SR801P5900），并根据白糖未来的走势动态调整持仓组合，当波动率出现回升时及时平仓。 华泰期货|期权周报2017-07-302/9豆粕期权行情介绍和分析至7月28号夜盘结束，豆粕价格收于2876，本周成交量311万手，持仓量为143万。本周豆粕期权累计总成交量为9.77万手（单边，下同），持仓量为10.42万手，成交量保持稳定。其中九月合约成交量占所有合约的55%，持仓量占比44%，九月合约的成交量占比维持逐渐降低。豆粕期权成交量PC_Ratio为0.76，由上周的0.68出现小幅回升，7月28日成交量PC_Ratio为0.70，从PC_Ratio来看整体情绪偏中性。表格1：大商所豆粕期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）20170961574432420.7049450451460.912017114682160.46286617700.622017122243561.59232419040.8220180143350333360.7747692350220.73201803661021.55189420741.10201805555069401.25848097201.15合计111232841920.76112706956360.85资料来源：Wind华泰期货研究所（数据截止时间：2017年7月28日15:00）图1：豆粕期货价格及成交量（元/吨）（手）图2：豆粕期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所 华泰期货|期权周报2017-07-303/9豆粕期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。一月豆粕期权平值合约行权价在2850的位置，一月隐含波动率由23.14%升至23.18%，隐含波动率与60日历史波动率的差值为则由4.17%扩大至4.18%，波动率差重新扩大。图3：9月、1月、5月豆粕期权隐含波动率曲线（%）图4：九月合约不同行权价隐含波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所图5：豆粕看涨期权隐含波动率曲线（%）图6：豆粕看跌期权隐含波动率曲线（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所 华泰期货|期权周报2017-07-304/9豆粕期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合1、卖出宽跨式组合2五类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及时间价值缩减情况。九月豆粕期权平值合约行权价移动至2850的位置，由于九月期权合约剩余交易日仅12日，九月隐含波动率大幅回落。我们在7月18号的报告中便提出“近期豆粕易跌难涨，可卖出上方较难行权的虚值看涨合约（m1709-C-2950和m1709-C-3000）”的观点，截止至7月28日收盘，m1709-C-2950价格由18元跌到目前的3元，m1709-C-3000价格由12元跌到目前的1.5元，策略盈利25元。表格3：豆粕期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出虚值看涨期权卖出m1709-C-29502017/7/18——183.5025卖出m1709-C-30002017/7/18——121.5-0.5资料来源：Wind华泰期货研究院（时间截止至：7月28日15:00）图7：豆粕历史波动率锥（%）图8：豆粕期权策略当日交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所 华泰期货|期权周报2017-07-305/9图9：豆粕期权推荐策略跟踪净值图10：大商所豆粕期权隐含波动率曲面（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格延续下行走势，至7月28号夜盘结束，白糖价格继续下行收于6043，本周白糖期货九月合约成交量162万手，持仓量为65万，本周成交量增多。白糖期权在本周累计成交量为2.39万手（单边，下同），其中看涨期权累计成交量为1.31万手，看跌期权成交量为1.08万手，周成交量PC_Ratio由0.98回落至0.83，与近期底部徘徊的走势相对应，反映出悲观的情绪。自6月23日起我们便提出“白糖波动率处历史低位，不再建议看空波动率”的观点，果然在近期白糖波动逐渐加大，由6月23日至7月7日，白糖隐含波动率已由10.66%上升至18.19%，随后我们提出“近期由于白糖隐含波动率相对历史波动率已出现较高溢价，不建议继续买入宽跨组合”，目前隐含波动率已经逐步回落到13.76%。表格1：郑商所白糖期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）201711172212820.74176822741.2920180120774163240.7926850175340.652018037543600.48234420180.86201805269836721.36344227980.81201807278200.0771817562.4520180911861820.15157619321.2320181114001400.10173818561.07合计26226216580.8336698283120.77资料来源：Wind华泰期货研究所（数据截止时间：2017年7月28日15:00） 华泰期货|期权周报2017-07-306/9图11：白糖期货价格及成交量（元/吨）（手）图12：白糖期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所白糖期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。本周白糖价格呈振荡走势，白糖期权隐含波动率大幅回落，目前白糖平值期权行权价维持在6200的位置。除个别异常点外，看涨期权合约和看跌期权合约的隐含波动率都较为贴近，期权定价维持在合理区间。图13：9月、1月、5月白糖期权隐含波动率曲线（%）图14：白糖九月合约隐含波动率与历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所 华泰期货|期权周报2017-07-307/9图15：白糖看涨期权隐含波动率曲线（%）图16：白糖看跌期权隐含波动率曲线（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所白糖期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合1、卖出宽跨式组合2、买入远期宽跨式组合1，买入远期宽跨式组,2七类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及期限结构是否均衡等。白糖期权近期隐含波动率有些许回落，目前白糖平值期权隐含波动率13.76%，相比11.08%的历史波动率，波动率差正在逐渐缩减，此时持有买入宽跨组合，既会受到期权时间价值流逝带来的损耗，又要承担隐含波动率向下回调的风险。考虑到近期走势较为平稳，建议短期内可卖出较为虚值的宽跨期权（卖出SR801C6300和SR801P5900），并根据白糖未来的走势动态调整持仓组合，当波动率出现回升时及时平仓。表格5：白糖期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出宽跨组合卖出SR801C63002017/7/27——115.59124.58.5卖出SR801P59002017/7/27——104.5120.5-16资料来源：Wind华泰期货研究院（时间截止至：7月28日15:00） 华泰期货|期权周报2017-07-308/9图17：白糖历史波动率锥（%）图18：白糖期权策略当日交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所图19：白糖期权推荐策略跟踪净值图20：大商所白糖期权隐含波动率曲面（%）数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所 华泰期货|期权周报2017-07-309/9免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此