期权周报 ：豆粕隐含波动率显著下行，白糖卖出宽跨组合盈利

华泰期货|期权周报2017-09-18华泰期货研究院量化组罗剑量化研究员0755-23887993luojian@htgwf.com从业资格号：F3029622投资咨询号：Z0012563华泰期货研究院量化组杨子江量化研究员0755-23887993yangzijiang@htgwf.com从业资格号：F3034819豆粕隐含波动率显著下行，白糖卖出宽跨组合盈利豆粕期权行情介绍和分析至9月15号日盘结束，豆粕价格收于2738，本周成交量499万手，持仓量为185万。本周豆粕期权累计总成交量为6.58万手（单边，下同），持仓量为11.26万手，成交量较上周有所回升。其中期权1月合约成交量占所有期权合约的70%，持仓量占比74%。本周豆粕期权成交量PC_Ratio为0.70，持仓量PC_Ratio为0.65，整体情绪偏乐观。受9月USDA月度供需报告发布影响，豆粕隐含波动率在9月上旬显著反弹，截止至9月12日，1月平值合约隐含波动率上升至19.35%，而在9月供需报告公布后，市场反映并不明显，波动放大的预期落空，隐含波动率大幅下跌，截止至9月15日，平值期权隐含波动率下行至18.63%。1月豆粕期权平值合约行权价移动至2750的位置，隐含波动率与60日历史波动率的差值缩小至-0.14%，波动率差的缩小反映出历史波动率与隐含波动率已经逐渐接近。如之前报告建议“USDA数据公布后做空豆粕波动率”，9月USDA月度供需报告公布后，隐含波动率果然出现大幅下行，卖出宽跨期权收益显著。预计短期内豆粕波动有限，建议继续持有卖出宽跨期权头寸（卖出M1801-C-2800和M1801-P-2600）。白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格大跌，至9月15号日盘结束，白糖价格继续下行收于6184，本周白糖期货1月合约成交量259万手，持仓量为69万，本周成交量显著增加。白糖期权在本周累计成交量为2.89万手（单边，下同），其中看涨期权累计成交量为5.03万手，看跌期权成交量为1.91万手，周成交量PC_Ratio为1.06，PC_Ratio反映偏悲观的情绪。本周白糖期权隐含波动率触底回升，目前白糖平值期权行权价移动到6200的位置。本周60日历史波动率由12.44%回落至12.19%，1月平值期权隐含波动率同样由13.84%回落至13.31%，1月平值期权隐含波动率与60日历史波动率的差值有所缩小大，由1.40%降至1.12%。如9月12日报告提示“考虑到波动率上行空间有限，建议卖出宽跨期权（卖出SR801P6000和SR801C6400）收获期权时间价值和隐含波动率下行带来的vega收益。”本周卖出宽跨期权本周连续获利，自9月12日至9月15日累计盈利为21.5元/份，建议继续持有卖出宽跨期权头寸。 华泰期货|期权周报2017-09-162/8豆粕期权行情介绍和分析至9月15号夜盘结束，豆粕价格收于2738，本周成交量499万手，持仓量为185万。本周豆粕期权累计总成交量为6.58万手（单边，下同），持仓量为11.26万手，成交量较上周有所回升。其中期权1月合约成交量占所有期权合约的70%，持仓量占比74%。本周豆粕期权成交量PC_Ratio为0.70，持仓量PC_Ratio为0.65，整体情绪偏乐观。表格1：大商所豆粕期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）201711186612520.67379637801.00201712458244180.96455444140.9720180159876382360.64100232577540.582018033942060.52477427760.5820180510846100560.9322996202200.88合计77564541680.70136352889440.65资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2017年9月15日15:00）表格2：豆粕期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出宽跨组合卖出m1801-C-29502017/8/12017/8/410571.5015.5卖出m1801-P-27502017/8/12017/8/41051230卖出宽跨组合（移仓）卖出m1801-C-28502017/8/72017/8/897114.502.5卖出m1801-P-27002017/8/72017/8/889.569.50买入跨式组合买入m1801-C-28002017/8/92017/8/14135.5900-3.5买入m1801-P-28002017/8/92017/8/141131550卖出宽跨组合卖出m1801-C-28502017/8/142017/8/187563.5029卖出m1801-P-27002017/8/142017/8/1897.5800卖出宽跨组合（移仓）卖出m1801-C-28002017/8/212017/8/257774.5015卖出m1801-P-27002017/8/212017/8/2587.5750卖出宽跨组合（移仓）卖出m1801-C-28002017/8/282017/9/176.559020.5卖出m1801-P-27002017/8/282017/9/172850卖出宽跨组合（移仓）卖出m1801-C-28002017/8/282017/9/176.559020.5卖出m1801-P-27002017/8/282017/9/172850卖出宽跨组合（做空波动率）卖出m1801-C-28002017/9/12——70.562-9.525卖出m1801-P-26002017/9/12——4124.56资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2017年9月15日15:00） 华泰期货|期权周报2017-09-163/8图1：豆粕期货价格及成交量（元/吨）（手）图2：豆粕期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院豆粕期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。受9月USDA月度供需报告发布影响，豆粕隐含波动率在9月上旬显著反弹，截止至9月12日，1月平值合约隐含波动率上升至19.35%，而在9月供需报告公布后，市场反映并不明显，波动放大的预期落空，隐含波动率大幅下跌，截止至9月15日，平值期权隐含波动率下行至18.63%。图3：9月、1月、5月豆粕期权隐含波动率曲线（%）图4：九月合约不同行权价隐含波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2017-09-164/8豆粕期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合、日历价差组合五类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及时间价值缩减情况。1月豆粕期权平值合约行权价移动至2750的位置，隐含波动率与60日历史波动率的差值缩小至-0.14%，波动率差的缩小反映出历史波动率与隐含波动率已经逐渐接近。如之前报告建议“USDA数据公布后做空豆粕波动率”，9月USDA月度供需报告公布后，隐含波动率果然出现大幅下行，卖出宽跨期权收益显著。预计短期内豆粕波动有限，建议继续持有卖出宽跨期权头寸（卖出M1801-C-2800和M1801-P-2600）。图5：豆粕历史波动率锥（%）图6：豆粕期权策略交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图7：豆粕期权推荐策略跟踪净值图8：大商所豆粕期权隐含波动率曲面（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2017-09-165/8白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格大跌，至9月15号日盘结束，白糖价格继续下行收于6184，本周白糖期货1月合约成交量259万手，持仓量为69万，本周成交量显著增加。白糖期权在本周累计成交量为2.89万手（单边，下同），其中看涨期权累计成交量为5.03万手，看跌期权成交量为1.91万手，周成交量PC_Ratio为1.06，PC_Ratio反映偏悲观的情绪。表格3：郑商所白糖期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）20171113748960.65383634160.8920180118848235181.2535456276440.782018033683881.05248023640.95201805695849640.711117468000.61201807628200.03148618381.24201809352480.14206621161.0220181176000.00197820061.01合计28176297861.0656498441780.78资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2017年9月15日15:00）表格4：白糖期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出宽跨组合卖出SR801C63002017/7/272017/8/4115.5133012.5卖出SR801P59002017/7/272017/8/4104.574.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C64002017/8/72017/8/11117107026卖出SR801P60002017/8/72017/8/11104.588.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C64002017/8/142017/8/18110134.5013卖出SR801P60002017/8/142017/8/188648.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C65002017/8/212017/8/2587109.506.5卖出SR801P62002017/8/212017/8/2595.566.50买入风险逆转组合买入SR801C66002017/8/282017/8/309062.50-12.5卖出SR801P63002017/8/282017/8/30791090买入宽跨组合买入SR801C65002017/8/312017/9/119641071买入SR801P63002017/8/312017/9/111092350卖出宽跨组合卖出SR801C64002017/9/11——60.557921.5卖出SR801P60002017/9/11——89712资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2017年9月15日15:00） 华泰期货|期权周报2017-09-166/8图9：白糖期货价格及成交量（元/吨）（手）图10：白糖期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院白糖期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。本周白糖期权隐含波动率触底回升，目前白糖平值期权行权价移动到6200的位置。本周60日历史波动率由12.44%回落至12.19%，1月平值期权隐含波动率同样由13.84%回落至13.31%，1月平值期权隐含波动率与60日历史波动率的差值有所缩小大，由1.40%降至1.12%。图11：1月、5月白糖期