惠誉博华资产证券化市场运行报告2025Q4

2025年第4季度 市场发行情况 注：内环为2024年，外环为2025年来源：CNABS、惠誉博华 相关研究 《惠 誉 博 华 资 产 证 券 化 市 场 运 行 报 告2025Q3》 《2026年银行间信贷资产证券化展望》 分析师 郑飞+8610 5663 3816fei.zheng@fitchbohua.com 来源：CNABS、惠誉博华 梁涛+8610 5663 3810tao.liang@fitchbohua.com 媒体联系人 李林+8610 5957 0964jack.li@thefitchgroup.com 来源：CNABS、惠誉博华 资产证券化市场发行延续增长：2025年四季度，资产证券化市场共计发行证券化交易658单，发行金额6,920.4亿元，金额同比增长7.8%，全年合计发行23,170.8亿元，同比增长13.4%。三个市场结构占比方面，四季度信贷ABS发行金额占比15.2%，ABN发行占比22.8%，企业ABS发行占比62.0%。 车贷ABS季度反弹：四季度，信贷ABS交易66单，发行金额1,049.1亿元，金额同比增长32.2%，全年合计发行2,915.3亿元，同比增长7.8%。从产品类型看，四季度除消费贷ABS外，车贷ABS、NPAS和小微ABS发行量均高于上年同期。车贷ABS发行15单，发行金额649.9亿元，年内首次实现季度同比反弹，最终拉动全年发行单数与上年持平。NPAS发行44单，发行金额同比微增6.0%，依然是最活跃的信贷ABS产品；消费贷ABS发行同比减少4单，发行金额减少30亿元；小微ABS发行3单，单数与上年同期持平，发行金额同比增长近1倍。 ABN季度萎缩，全年增长：ABN四季度发行152单，发行金额1,578.7亿元，金额同比下降7.7%，2025年发行节奏均衡，全年合计发行5,680.8亿元，较2024年增长8.4%。从主要产品类型看，个人消费金融ABN发行33单，发行金额290.7亿元；融资租赁ABN发行21单，发行金额394.8亿元；小微贷款ABN和应收账款ABN均超过200亿元。以上四种类型在全年同样位列发行规模的前四位，加总占比为76.1%，呈现出较高的产品类型集中度。 企业ABS季度发行再创新高：四季度，企业ABS发行单数和金额分别为440单和4,292.5亿元，同比分别增长3.0%和9.6%，季度发行单数和金额均创2022年以来最高值，全年合计发行14,574.7亿元，同比增长16.7%。四季度，类Reits发行规模第一，全年则排在第三位，前两位分别为融资租赁类型和个人消费金融类型，加上第四位的应收账款类型，排名前四的产品类型全年发行占比超过60%。 市场交易情况 成交增长，换手率平稳：四季度，资产证券化二级市场总成交金额为4,769.1亿元，同比增长10.8%。具体来看，信贷ABS成交金额为384.7亿元，较上季度有所回落。信贷ABS四季度平均存量证券余额4,179.0亿元，多年以来首次出现季度回升，主要原因是车贷ABS在四季度集中发行。信贷ABS四季度换手率9.2%，年末活跃度较年初提升显著。 ABN四季度成交金额为1,393.5亿元，同比下降26.3%，但年内各季度的成交量表现十分均衡。存量ABN季度平均余额为6,410.4亿元，换手率为21.7%，年内换手率保持在20%以上且走势平稳。 四季度，企业ABS成交2,990.9亿元，同比大幅增长39.3%，全年均表现为高成交态势，且成交记录屡创新高。企业ABS平均存续证券规模22,093.3亿元，季度换手率13.5%，换手率与上两个季度持平，活跃度相对稳定。 存续信贷ABS增信水平变化情况 存续信贷ABS证券增信水平提升：四季度，存续优先级证券只数较上季度有所增长。本季度，RMBS存续优先级证券89只，增信增幅主要集中在2%-6%，RMBS产品特征稳定，分布形态与前三个季度基本无异；车贷ABS存续优先级证券69只，较上季度增加较多，季度增信增幅分布范围较广，主要分布于12%以内的区间；消费贷ABS存续优先级证券季度变化不大，增信增幅分布零散且跨度最大，多分布于4%-12%；小微ABS样本依然稀少，季度增幅分散度较高。本季度内存续优先级证券无负面异常波动，三单交易的5只证券出现了增信水平下降，原因涉及持续购买期间的违约累计以及流动性储备的快速下降，惠誉博华观察到负向波动皆由阶段性因素触发，认为不会对证券产生持续负面影响。 截至2026年1月底银行间市场信贷ABS存续证券增信水平及变化情况见附录。 市场动态 小贷公司迎降息指引，未来或影响ABS融资 据相关报道，2025年12月，中国人民银行、国家金融监督管理总局印发对小额贷款行业的发展指引文件，对小额贷款设定了明确的利率规定。新发放贷款综合融资成本不得超过年化24%，2027年底前新发放贷款综合融资成本均压降至1年期贷款市场报价利率（LPR）的4倍以内。 后期，若指引内容如期充分落地，预计会加速小额贷款公司出清。根据中国人民银行数据，截至2025年9月末，全国共有小额贷款公司4,863家，较年初减少394家；贷款余额7,229亿元，前三季度减少319亿元。 对于头部小额贷款公司，预计利率红线亦将对公司未来业务发展产生重大影响。ABS作为头部小额贷款公司的重要融资工具，未来或可见入池贷款利率下降，以及证券端和资产端利差收窄的趋势，并且大概率会伴随贷款风险偏好收紧以及借款人信用水平迁移的潜在变化。 注： ▪增信水平（CE）变化值=证券2026年1月底增信水平-证券2025年10月底增信水平。各期增信水平的计算分别采用截至2026年1月末及2025年10月末最新一期受托机构报告所披露数据；若首个支付日在2025年10月之后，则采用初始起算日资产池数据及信托设立日证券数据计算证券上一季度增信水平。 免责声明 本报告基于惠誉博华信用评级有限公司（以下简称“惠誉博华”）认为可信的公开信息或实地调研资料编制，但惠誉博华不对该等信息或资料的准确性及完整性作任何保证。本报告所载的意见、评估或预测仅反映惠誉博华于本报告发布日的判断和观点，在不同时期，惠誉博华可能发布与本报告观点或预测不一致的报告。本报告中的信息、意见、评估或预测仅供参考，本报告不构成对任何个人或机构推荐购买、持有或出售任何资产的投资建议；本报告不对市场价格的合理性、任何投资、贷款或证券的适当性(包括但不限于任何会计和/或监管方面的合规性或适当性)或任何投资、贷款或证券相关款项的免税性质或可征税性作出评论。个人或机构不应将本报告作为投资决策的因素。对依据或使用本报告所造成的一切后果及损失，惠誉博华及相关分析师均不承担任何法律责任。本报告版权仅为惠誉博华所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以翻版、复制、发表、引用等任何形式侵犯惠誉博华版权。如征得惠誉博华同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“惠誉博华信用评级有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。惠誉博华保留追究相关责任的权利。惠誉博华对本免责声明条款具有修改和最终解释权。