跟踪分析报告：并购布局复调，经营逐步修复

核心观点与关键数据

• 并购布局：中炬高新拟收购味滋美55%股权，加码复合调味品赛道和餐饮渠道，深化全国布局。味滋美专注于川式复合调味品和预制菜，2023/24年营收分别为2.8/2.6亿，净利润约0.4亿。
• 经营修复：25年报表仍有压力，但新董事长到任后，公司经营质量得到一定修复。自25H2起，公司持续推进清理渠道库存、维护市场价格等营销工作，并推进科学化管理体系落地。
• 股东增持：集团、大股东及董事长持续回购增持，彰显发展信心。大股东火炬集团25年9-12月增持39994万元，董事长黎汝雄11月增持182.6万元并承诺不减持，公司12月底宣布拟回购3-6亿元股份用于注销注册资本。

研究结论

• 26Q1开门红：受益于低基数和春节错期，预计26Q1恢复大双位数增长，实现开门红。全年有望在包袱清理和复调并表下恢复良性增长，利润端亦将改善。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价23.1元。25-27年预测EPS为0.67/0.82/0.98元，对应PE估值28/23/19倍，给予26年利润25倍估值（同时考虑地产估值20亿），当前总市值144.72亿元。

风险因素

• 下游需求低迷
• 市场竞争加剧
• 并购进度不及预期
• 食品安全问题