中核集团旗下天然铀矿产平台

优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 有色金属·小金属 中核集团旗下天然铀矿产平台，上市募资44亿元。公司归属中核集团，是专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务的矿业公司。公司毛利近9成来自天然铀产品（核能发电关键原料），其余来自放射性共伴生矿产资源综合利用业务。2024年公司境外自产天然铀2659tU3O8，折金属2255tU，国内产量（根据USGS数据估算）约为1700tU，合计3955tU。根据UxC2025Q2报告，2024年全球共产约61615tU，公司自产矿总量占全球产量6.4%。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001 投资评级优于大市(首次)合理估值108.30-120.90元收盘价92.59元总市值/流通市值191493/14637百万元52周最高价/最低价104.87/58.88元近3个月日均成交额3049.07百万元 天然铀业务：持铀矿资源，广泛参与国际贸易。公司天然铀业务划分为自产天然铀产品销售业务、外购天然铀产品销售业务和国际天然铀贸易业务。行业层面，天然铀需求稳增，供给受限，价格有望长牛，考虑核电建设周期，铀需求将在2027年加速释放。自产天然铀为公司核心业务，毛利占比超六成。公司在国内天然铀生产中具有主导地位，拥有17宗国内天然铀或铀钼矿采矿权；公司在海外持有单体较大的罗辛铀矿。募投资金中规划22亿用于天然铀产能项目。 放射性共伴生矿产资源综合利用业务：聚焦独居石、铀钼和钽铌处理。公司子公司分别负责不同品类综合利用业务。独居石综合利用为湘核新材业务，产出氯化稀土以及磷酸三钠/碳酸稀土等副产品，独居石原材料来自外购；铀钼伴生矿综合利用为沽源铀业业务，产出四钼酸铵产品，铀钼矿石原材料来自有矿山；钽铌矿综合利用为中核华中业务，产出五氧化二钽与五氧化二铌，同步产出硫酸铵等副产品，钽铌矿原材料来自外购。募投资金中规划7亿用于放射性共伴生矿产资源综合利用项目，其余作为流动资金。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈利预测与估值：公司未来3年募投项目逐步落地，预计2025-27年归母净利润16.6/34.9/48.7亿元（+14%/110%/40%），EPS分别为0.91/1.92/2.68元。通过多角度估值，预计公司合理估值108.3-120.9元，相对目前股价有17%-31%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：核聚变预期提前，天然铀需求萎缩风险；天然铀矿超预期释放，价格下跌风险；国内外铀矿项目增量释放不及预期风险。 内容目录 业务聚焦天然铀销售和放射性共伴生矿产资源综合利用......................................5中核集团天然铀矿业平台，IPO募资主要用于天然铀产能项目................................5公司产品以天然铀为主..................................................................7 天然铀业务：持铀矿资源，广泛参与国际贸易.....................................10 天然铀需求稳增，供给受限，有望长牛...................................................10自产天然铀业务：核心业务，毛利占比超六成.............................................13外购天然铀业务：自产天然铀的战略补充.................................................15国际天然铀贸易业务：提升产业参与度...................................................16 放射性共伴生矿产资源综合利用业务：聚焦独居石、铀钼和钽铌处理.................17 独居石综合利用：湘核新材业务，产出氯化稀土产品.......................................18铀钼伴生矿综合利用：沽源铀业业务，产出四钼酸铵产品...................................19钽铌矿综合利用：中核华中业务，产出钽铌产品...........................................19 财务分析.....................................................................20 资本结构及偿债能力分析...............................................................20经营效率分析.........................................................................20盈利能力分析.........................................................................21 盈利预测.....................................................................22 假设前提.............................................................................22未来3年业绩预测.....................................................................23 估值分析.............................................................................24投资建议.............................................................................25 附表：财务预测与估值.........................................................28 图表目录 图1：中国铀业历史沿革....................................................................5图2：中国铀业IPO前股权结构..............................................................6图3：中国铀业IPO后股权结构..............................................................7图4：中国铀业子公司......................................................................8图5：公司营收及增速......................................................................9图6：公司归母净利及增速..................................................................9图7：公司收入结构........................................................................9图8：公司毛利结构........................................................................9图9：铀产业链...........................................................................10图10：全球并网、在建核电站容量及数量....................................................11图11：分国家铀需求量（吨）..............................................................11图12：2022年铀矿分国家产量（吨）........................................................12图13：二次供应中商业库存供应量（tU）及占比..............................................12图14：天然铀价格（美元/磅U3O8）..........................................................13图15：自产天然铀收入和毛利（亿元）......................................................13图16：自产天然铀收入和毛利占比..........................................................13图17：海外罗辛铀业产销量等（吨U3O8）.....................................................15图18：罗辛铀业净利润....................................................................15图19：外购天然铀收入和毛利（亿元）......................................................16图20：外购天然铀收入和毛利占比..........................................................16图21：国际天然铀贸易收入和毛利（亿元）..................................................17图22：国际天然铀贸易收入和毛利占比......................................................17图23：放射性共伴生矿产资源综合利用业务收入（亿元）......................................17图24：放射性共伴生矿产资源综合利用业务毛利率............................................17图25：氯化稀土收入和毛利（亿元）........................................................18图26：氯化稀土产能和产销量（吨）........................................................18图27：四钼酸铵收入和毛利（亿元）........................................................19图28：四钼酸铵产能和产销量（吨）........................................................19图29：可比公司资产负债率................................................................20图30：可比公司流动比率.......