电池片盈利改善在即，商业航天振翅高飞

核心观点

钧达股份是A+H光伏电池片+商业航天标的，TOPCon电池片现为核心主业，技术领先，出货量全球居前。公司2026年主业盈利预计改善，并从太空光伏电池片切入商业航天赛道，纵向布局卫星整星，占据技术优势，有效卡位商业航天。

投资要点

1. 光伏电池片主业盈利改善在望：

   • 国内光伏反内卷，2026年电池片报价环比提升，叠加银价冲高回调，板块盈利有望修复。
   • 公司持续开拓海外客户，2025Q1-3海外收入占比达51%，海外盈利好于国内。
   • 与组件客户共建的土耳其电池片产能有望投放，若实现对美出口，或有超额溢价。

2. 从太空光伏电池片切入商业航天赛道，并纵向布局卫星整星：

   • 与尚翼光电合作，布局太空光伏电池片及CPI薄膜：
     • 星翼芯能拥有中科院上海光机所技术背景，在太空极端环境材料配方及抗辐射结构设计方面具备技术优势。
     • 上饶钧达进行无色聚酰亚胺（CPI）薄膜及CPI薄膜与钙钛矿-晶硅叠层结合产品的研发生产。
   • 穿透控股上海巡天千河，布局卫星整星：
     • 上海巡天千河为国内领先的卫星整星企业，技术团队整建制来自航天科技集团总体单位。
     • 公司具有成熟的XT-20至XT-1000六型卫星平台，覆盖10kg至1000kg的微纳卫星和小卫星，提供一站式柔性化卫星定制服务。

研究结论

公司2026-2027年归母净利润预计分别为5.13、9.97亿元人民币，截至2026年2月10日收盘，公司港股对应2026-2027年的PE分别为22.0x、11.7x。首次覆盖给予公司“买入”评级，建议投资者关注。

风险提示

技术风险、光伏及商业航天需求不及预期、市场竞争加剧、海外政治及政策波动风险、资产减值风险、公司经营风险等。