电池片盈利改善在即，商业航天振翅高飞

港股通（沪/深） 公司评级买入（首次） 电池片盈利改善在即，商业航天振翅高飞 报告日期2026年2月10日 投资要点： ⚫我们的观点：钧达股份是A+H光伏电池片+商业航天标的，TOPCon电池片现为核心主业，技术领先，出货量全球居前，国内光伏反内卷+海外收入占比高+土耳其产能落地，公司2026年主业盈利预计改善。公司与尚翼光电合作，从太空光伏电池片切入商业航天赛道，并控股巡天千河，纵向布局卫星整星；据此，公司在晶硅-钙钛矿叠层电池、CPI薄膜、卫星整星环节占据技术优势，有效卡位商业航天。我们看好公司业绩改善及长期成长空间，预计公司2026-2027年归母净利润分别为5.13、9.97亿元人民币，截至2026年2月10日收盘，公司港股对应2026-2027年的PE分别为22.0x、11.7x；首次覆盖我们给予公司“买入”评级，建议投资者关注。 相关研究 ⚫A+H光伏电池片+商业航天标的：钧达股份2025年5月港交所上市，净募资12.92亿港元，成为A+H公司；并于2026年2月在港交所配售净募资3.98亿港元，其中45%用于太空光伏电池相关产品的研发与生产，45%用于商业航天领域的股权投资与合作，10%用于补充营运资金。 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn ⚫光伏电池片主业盈利改善在望：据公司招股书引用的弗若斯特沙利文数据，以2024年出货量计，钧达股份N型TOPCon电池片全球市占率7.5%。公司2026年电池片主业盈利有望改善：一是国内光伏反内卷，2026年2月电池片报价环比提升，叠加银价冲高回调，板块盈利有望修复；二是公司持续开拓亚洲、欧洲、北美、拉美、澳洲等海外客户，完善全球销售服务网络，2025Q1-3海外收入占比达51%，而海外盈利好于国内；三是与组件客户共建的土耳其电池片产能有望投放，若实现对美出口，或有超额溢价。 分析师：张忠业S0190522070004请注意:张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。zhangzhongye@xyzq.com.cn ⚫从太空光伏电池片切入商业航天赛道，并纵向布局卫星整星： ➢与尚翼光电合作，布局太空光伏电池片及CPI薄膜：2025年12月21日，钧达股份与尚翼光电签署《战略合作框架协议》，拟围绕“面向太空算力与空间能源应用的柔性钙钛矿技术研发与产业化”展开深度合作；星翼芯能随后设立，以承接尚翼光电的全部资产、人员及业务，而尚翼光电将成为星翼芯能的全资子公司；2026年1月13日，钧达股份认购星翼芯能16.6667%股权；同时，钧达股份、星翼芯能分别持有合资公司上饶钧达70%、30%股权。1）星翼芯能拥有中科院上海光机所技术背景，是后者科技成果产业化落地的重要载体，已完成钙钛矿材料在太空环境下的第一性原理验证，在太空极端环境材料配方及抗辐射结构设计方面具备技术优势。2）上饶钧达进行无色聚酰亚胺（CPI）薄膜及CPI薄膜与钙钛矿-晶硅叠层结合产品的研发生产，CPI薄膜是一种柔性封装与基底材料，除用于光伏电池外，也可用于航天器其他暴露部位的防护用途。 ➢穿透控股上海巡天千河，布局卫星整星：2026年2月3日，钧达股份成为上海复遥控股股东，持股60%。上海巡天千河为上海复遥全资子公司，是国内领先的卫星整星企业，技术团队整建制来自航天科技集团总体单位。据巡天千河微信公众号，截至2025年11月底，公司具有成熟的XT-20、XT-50、XT-100、XT-200、XT-500、XT-1000六型卫星平台，覆盖10kg至1000kg的微纳卫星和小卫星，提供一站式柔性化卫星定制服务，应用领域涵盖高分辨率光学遥感、雷达遥感、商业气象、激光通信、宽带通信、窄带通信、态势感知、新技术搭载验证等多个方向；截至同期，公司已累计研制发射7颗商业卫星，同步研制20余颗卫星，具备年产50颗卫星的研制能力。 ⚫风险提示：技术风险、光伏及商业航天需求不及预期、市场竞争加剧、海外政治及政策波动风险、资产减值风险、公司经营风险等。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、瑛泰医疗、兴业银行、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、南安市发展投资集团有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江苏平仲科技发展集团有限公司、泰兴市江桥投资建设发展有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、CMBC International Holdings、CMBC InternationalFunding (HK) Limited、TFI Overseas Investment Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、INT MEDICAL、INDUSTRIAL BANK、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION (GROUP) CO., LTD.、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、HongxingColdchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、NAN’AN DEVELOPMENT INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBERINDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATION LIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENTGROUP CO., LTD.、Jiangsu Pingzhong Technology Development Group Co., Ltd.、Taixing Jiangqiao Investment Construction and DevelopmentCo., Ltd、Jiangxi Provincial Credit Financing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO.,LTD.、Guangzhou Development District Holding Group Limited、Chengda International Co., Limited、Jiangyin State-owned Assets Holding (Group)Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Xiecheng Industrial Development Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co.,Ltd.、Dongtai Huimin Urbanization Construction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、Zibo High-TechInternational Investment Co., Limited、Zibo Hi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、SICHUAN GLOPORT INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD、BANK OF SHANGHAI、Lingong Heavy Machinery Co., Ltd.、TAIXING RUNJIA HOLDINGS CO.，LTD.、TAIZHOU CHEMICALNEW MATERIALS INDUSTRY DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co.,Ltd.、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Worldwide Logistics Holding Inc.、Holyfire Technology Group Limited、Silicon Magic SemiconductorTechnology (Hangzhou) Co., Ltd.、GOLDEN LEAF INTERNATIONAL GROUP LIMITED、SHANGHAI ZHIDA TECHNOLOGY DEVELOPMENT CO.,LTD.、ZIJIN GOLD INTERNATIONAL COMPANY LIMITED、Zijin Mining Group Co.,Ltd、Turkey Wealth Fund、BEIJING XUNZHONGCOMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co.,Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、Huzh