春节期间风险提示和节后策略建议

华泰期货研究院2026年2月10日 蔡劭立F3063489 Z0014617高聪F3063338 Z0016648汪雅航F03099648 Z0019185朱思谋F03142856朱风芹F03147242 【春节】重大事件提示及风险分析 u今年春节假期将经历相对较少宏观事件：2月15日至2月22日，跨越6个海外交易日。重点关注地缘风险和美联储政策预期。 u主要经济情况： ‒美国：1月零售销售，2025年四季度GDP初值，2月PMI初值；‒欧洲：2月PMI初值。 u关注全球政策预期： ‒国内政策预期；‒美联储主席候选人-凯文.沃什可能的发言； u其他：2月23日的欧洲央行行长发言。 【春节】日历效应 u国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势，创业板、中证500、中证1000录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出。 u商品分板块：春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅相对较低，带来春节前后的库存周期性变化。假期期间的消费对于农产品中的谷物、软商品、油脂油料有一定支撑，节后首日样本上涨概率接近70%。从2022年开始，工业品终端消费中，地产和制造业的消费占比结构出现深刻变化，节后复工以及政策超前发力对工业品影响的规律被打破，当下更多关注基本面及情绪的变化。 【宏观】沃什提名不改通胀叙事和偏鸽基调 u北京时间1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什为下一任联储主席，核心主张：“缩表”+“降息”； u呵护资本市场以及广义流动性的方向不变：尽管沃什在2025年4月的讲话中批评联储“不对称”政策的路径依赖，但是，沃什也指出，联储是为了应对恐慌而建立的（1913年《联邦储备法》），且在危机时刻（如2008年），美联储通过非常规手段（如降息、量化宽松）来稳定市场是必要的； u2月8日，美国财政部长贝森特表示，他预计美联储不会迅速采取行动缩减资产负债表，即便是在被提名为美联储主席的沃什领导下也是如此。美联储可能需要长达一年的时间来对资产负债表做出决定。沃什将是一位非常独立的美联储主席。 库存周期拐点 政策预期回摆 博弈升温 再平衡 5月，鲍威尔任期到期；6/18 FOMC会议；6月，厄尔尼诺情况； 1月OPEC和FOMC会议；2月，政府工作报告；3月，全国两会 7月，政治局会议9/29，FOMC会议； 11/3，美国中期选举；11/10，中美关税延后到期 l美联储重回限制性立场l去库周期l国内政策超前发力 l库存周期转折窗口 【股指】：指数行情 u中证500指数的走势与周期、科技板块行情的相关性呈现交替影响特征，近期中证500指数行情受有色金属的影响更大； u本轮有色金属行业的行情表现与对应有色商品价格存在直接关联，因此可通过关注有色商品价格变动来把握本轮中证500指数的驱动。若后续有色商品价格企稳回升，将进一步推动中证500指数的修复进程。 【股指】：股指资金面 u公募基金仓位近期快速回升，表明机构资金强烈的托底意愿。随着增量资金逐步回暖，市场行情有望回升。 【黑色】C元素库存低位Fe元素库存高位远弱于季节性 数据来源：Wind、钢联数据、华泰期货研究院8 【有色】加工企业开工率于去年年末明显开始走低 有色品种价格于2025年末出现明显走高，下游需求受到明显冲击 铜：其余长期因素暂无太大变化 u虽然近期铜价出现大幅回落，但其余此前强调的因素并未发生明显变化。 uTC价格维持低位并且持续走低，显示矿端紧张格局延续且短时内或难立刻改变。 u目前Comex对LME溢价已经基本消失，但美国市场库存却仍在持续走高。此后需关注若上海及伦敦给出长时间溢价后，库存是否仍在流向美国市场，倘若如此则铜价持续大幅下挫的可能性较小，反之则铜价或进入更长的震荡盘整格局。 uLME目前重回C结构，且大跌后再度遇到挤仓可能性暂时较小，因此当下在一定程度上吸引空头套保头寸入场。 锌：基本面利多估值偏低 u核心观点：下游对锌绝对价格的敏感度差，价格向下传导更容易。供应端虽有增长但持续不及预期，社会库存绝对值依旧处于低位，虽然进入消费淡季，但下游开工同比往年依旧强势，消费边际下滑并不明显，尚未呈现趋势性累库，对明年消费依旧看好。即使当前情绪造成回调，相较铜铝回调深度有限。 u策略：逢低买入保值 贵金属 u去美元+宽松大逻辑不改； u黄金具备配置价值； u白银等待波动率下降或保证金率下降。 【能源】核心观点 1.2026年地缘政治对油价走势产生较大的影响与扰动：委内瑞拉、伊朗与俄乌局势 2.2026年供需过剩格局延续，名义过剩高达300万桶/日，但由于制裁油与合规油二元化以及中国囤油需求，实际过剩量或远低于名义过剩量。 3.中长期需求达峰是大趋势，中国需求达峰已经成为共识，2030年以前全球需求低速增长年均80至100万桶/日，主要来自印度等全球南方国家，产品结构上，石脑油与NGLs将占到增量的一半左右，原油能源属性下降，原料属性增强。 4.美国页岩油增长放缓，但南美供应未来5年将持续增长，同时一些新的产油国正在成为供应增长热点如乌干达，欧佩克通过产量调控油价的挑战越来越大，目前政策倾向于保市场份额。 5.疫情以来的全球炼厂产能淘汰、俄乌冲突以及需求稳步增长多因素叠加造成成品油裂解价差高位，未来是否回归常态取决于新投产炼厂的运行情况，2026年回归常态的难度较大，尤其是柴油将受到欧盟炼油漏洞制裁的影响供应链更加脆弱。 二元化的原油市场：制裁油与合规油之间的割裂与博弈 数据来源：Kpler华泰期货研究院 以史为鉴 u复盘2008年以来WTI原油五次跌破57美元的历史行情，从关键价格点位的“破位-修复”过程中解构市场供需格局和宏观基本面对于原油定价的影响； u排除短期事件性干扰后，油价击穿关键支撑并持续低位盘整的底层逻辑，可归结为供给端过剩格局与宏观经济疲软双主线，二者深度映射调整空间与筑底时长；而筑底反弹的修复动能，本质是供给端再平衡与宏观经济需求复苏的共振结果。 【化工】品种平衡表预估及策略推荐 1月通胀资金流入化工板块做估值修复，2月初资金流出化工板块表现见顶回落 （1）芳烃系：下游聚酯节前降负幅度可控，3-4月PX集中检修，PX及PTA05长线逢低配多；下游白电排产同比负增长，BZ及EB观望。（2）烯烃系。PE及PP中下游补库挂钩板块整体氛围，补空结束，PE,PP合约转观望。（3）煤化工系，传年内有可能对碳排放考核（甲醇、尿素、电石PVC、烯烃）。伊朗战火未实际点燃，但MTO检修导致港口库存现实仍高，MA05等待回调节后建多单机会；EG基本面改善不明显，EG转观望。尿素下一轮出口配额下放仍不明确，淡储开始放出市场，UR05等待回调节后建多单机会（4）氯碱系，开始出现估值修复。烧碱高开工高库存弱现实，4-5月下游氧化铝投产去库预期；PVC短期抢出口不错；市场预期炼化及煤化工板块后续或有碳排放相关考核的可能，保持关注，PVC短期逢低配多（无汞化转型），烧碱（氯碱综合成本抬升）。（5）橡胶系。国内外进入供应淡季，但中国港口库存压力仍偏高，RU及NR观望。 【集运指数】关注节后3月份船司挺价落地情况如何 uHPL发布3月份涨价函1900/3100、MSC发布3月份涨价函1800/3000、CMA发布3月份涨价函1750/3100 uEC2604合约预计走势震荡，关注节后3月份船司挺价落地情况如何。4月以及10月份是一年中运价最低月份，财政部和税务总局在2026年1月8日发布公告，将取消光伏等产品的增值税出口退税，或会对相关产业的发货节奏产生扰动，这也会进一步对船司定价策略产生扰动，后续需关注2月份以及3月份远东-欧洲货量是否能够大幅抬升。3月份运价部分船司价格涨价函发出，MSC 3月份运价涨至1800/3000；CMA 3月份运价涨至1750/3100，HPL 3月上半月运价涨至1835/2935；ONE 3月份报价涨至1620/2535.总体来看，3月份运力有所上修，环比2月份增加19%，节前运价驱预计相对偏弱，但考虑到3月份存运价挺价预期，近期EC2604合约预计走势震荡，关注节后3月份船司挺价落地情况如何。 【集运指数】合约月份调整自2026年2月10日（周二）起实施 u在新的合约规则下，上市合约为近1-6个月为连续月份（2月除外），以及随后两个季月，该背景下需要更为详细探究月度价格的季节性特点，为投资未来的单边以及套利操作提供指引。 u合约月份调整自2026年2月10日（周二）起实施，增挂EC2605、EC2607、EC2609，回溯历史价格，年内运价的高点一般是出现在7月份或者8月份，2010年-2025年中有9个年份8月份运价比7月份低（共计16个比较数据点），2023年-2025年中有2个年份8月份运价比7月份运价低。 【外汇】春节长假指南——波动率管理优先 u假期市场环境与历史特征：历史观测显示，春节假期人民币汇率表现多以稳健运行为主；但在关键数据窗口重叠下，需防范流动性边际收紧带来的非对称波动风险。 uUSD/CNY运行策略：预计汇率围绕6.90–6.95区间震荡；关注2月13日当周美国“非农+CPI”组合。若出现“就业偏弱、通胀偏强”，可能引发美元剧烈波动；国内1月社融数据则将决定人民币“开门红”信心。 【汇总】节后策略建议 u季节性上： ü国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势，创业板、中证500、中证1000录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出； ü商品分板块：假期期间的消费对于农产品中的谷物、软商品、油脂油料有一定支撑，节后首日样本上涨概率接近70%。从2022年开始，工业品终端消费中，地产和制造业的消费占比结构出现深刻变化，节后复工以及政策超前发力对工业品影响的规律被打破，当下更多关注基本面及情绪的变化。贵金属等待波动率下降。 u趋势上： ü宏观叙事不改，黄金具备配置价值，白银等待波动率下降；ü上半年有色仍具备确定性：铜、锌、碳酸锂；ü关注低估值品种的反脆弱性：玻璃，氧化铝，烧碱，PTA、PVC；ü更长周期，耐心等待原油逢低布局机会；ü农产品关注厄尔尼诺强度。 u风险： ü关注非美央行加息计价增加风险。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。