春节期间风险提示和节后策略建议

华泰期货研究院2024年2月8日 蔡劭立F3063489 Z0014617高聪F3063338 Z0016648 【市场回顾】多国利率回升 ◆1月以来：多国利率回升，部分商品调整； ◆领涨：日本10Y利率、VIX、TCM橡胶、土耳其10Y利率、日经225指数、英国10Y利率；领跌：创业板指、HH天然气、恒生指数、沪深300指数、Wind油脂油料、CBOT大豆； ◆量价方面：量价齐升的品种有ICE棉花、美元指数；日元兑美元、COMEX铜增量下跌，或延续跌势。 【宏观】两大主线——美联储的降息计价 ◆目前计价：美联储全年降息计价117bp，5月开始，6、7、9、11各25bp； ◆流动性问题或将成为美联储政策转松的导火索：截至1月31日ONRRP余额有6153亿，简单线性外推，仍能支撑至5月初； ◆短期美国经济韧性，叠加美联储官员鹰派发言，仍需等待降息计价完成修复的信号。 【宏观】两大主线——仍待国内稳增长政策传导落地 ◆地方两会：经济目标：GDP：2024年加权目标增速为5.41%，根据历史经验，全国目标增速一般低于地方0.5个百分点左右，2024年全国GDP目标或为5%、固定投资：可比样本中，2024年加权目标增速为5.3%，低于去年的7.6%。社零：可比样本中，2024年加权目标增速为6.3%，去年为7%。 ◆房地产松绑：一线城市放开限购：上海、广州等地部分松绑限购政策；支持房地产企业合理融资需求：1月26日，金融监管总局召开会议，部署推动落实城市房地产融资协调机制相关工作；对符合授信条件的项目，要建立授信绿色通道，优化审批流程、缩短审批时限，积极满足合理融资需求。是否形成良性循环最终仍待销售端确认。 【国内】经济高频：经济高频数据分化趋势延续 人员流动畅通，相关数据持续处于季节性高位，整车货运逐步回归，电影消费处于季节性低位； 二手房、商品房成交处于季节性高位；百城土地成交以及溢价率持续处于低位。竣工端是为数不多表现稍强分项。 ◆基建表现相对分化：电力、热力、燃气以及水的生产分项持续处于季节性相对高位，实物工作量支撑较强；交通运输、仓储与邮政业基建分项以及水利、环境、公共设施等传统基建目前表现偏弱。 【春节】日历效应 ◆汇率在假期期间波动不大；国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势，创业板、中证500、中证1000录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出。 ◆商品分板块：假期期间的消费对于农产品中的谷物、软商品、油脂油料有一定支撑，节后首日样本上涨概率接近或>70%；节后首周，在复工复产逻辑驱动下，有色、黑色原料、非金属建材表现相对亮眼；节后首月，黄金表现相对亮眼。 【春节】重大事件提示及风险分析 ◆今年春节假期明确的重要事件或数据相对较少： ◆美联储降息预期： ‒美国1月通胀数据、1月零售数据：交易降息预期的核心数据；‒密歇根大学消费者信心指数：该指数的分项——1年期通胀预期和美国CPI的相关性为0.72，需要关注该调查指标对后续通胀的指引作用。 ◆春节假期后关注国内是否降息： ‒在春节后，关注国内是否调降MLF和LPR利率。 【中观】总量库存重启补库 ◆中美总量库存重启补库：12月中国工业企业产成品库存累计同比增长2.1%，前值为1.7%；美国1月制造业PMI分项的产成品库存分项增速回升（环比数据）。 ◆补库趋势更强的行业—利润和库存双增：运输设备、电气机械、通用设备、专用设备、水利；其次是汽车、橡胶和塑料、燃气、黑色金属冶炼和压延；再其次是在补库但利润偏低的电子设备制造、金属制品；转入补库相对难的行业—利润和库存双减；有色冶炼和压延、煤炭开采和洗选。 【微观】商品：春节效应明显 ◆春节假期带来商品季节性的库存变化周期。在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，跨越假期前后两个月，目前微观呈现供需双弱的局面。 【微观】黑色：低供应使产业链处于低库存状态供需错配仍持续 【微观】能源：OPEC的限产政策对2024年的供需平衡至关重要 【微观】化工：各品种平衡表预估及策略推荐：2月化工偏强 （1）北美寒潮+东南亚油品支撑，纯苯&PX等芳烃偏强运行。纯苯下游投产，纯苯库存回建慢，3月后长线偏紧，纯苯加工费强势，EB浙石化&美国检修预期，EB04逢低配多；PX累库幅度放缓，二季度调油预期，PX加工费左侧扩大，推动TA成本型上涨，PX05，TA05逢低配多。 （2）煤头品种。MA05小反弹，伊朗冬季限气停车复工仍慢，中国进口2月下降，港口短暂改善。EG05逢低配多，沙特检修-进口下滑-港口去库逻辑持续，港口1-3月连续去库预期（化工板块唯一）。UR05逢低配多，季节性春节累库，回调至成本线附近贸易商有备货意愿。 （3）烯烃系偏弱。聚烯烃检修结束，供应压力回升，春节累库幅度预期偏大，LL05，PP05逢高配空。氯碱基本面弱，深度负基差，PVC及烧碱开工偏高，PVC高库存无法解决，烧碱贸易商投机备货，氯碱处于亏损状态估值低，等待节后反弹机会。 （4）橡胶系逢低配多。海外产量季节性回落、原料胶水坚挺，国内全面停割，2月供应环比下降，成本端支撑较强。 【微观】航运 【股指】流动性负反馈接近尾声 ◆大资金积极为市场输血，主要从增持ETF入手，开年以来指数型ETF规模增长1846亿元，前期以沪深300、上证50为主，近几日拓宽至中证500、中证1000，四大指数得以托底； ◆流动性负反馈接近尾声，目前只有部分小市值股的风险未完全释放，部分私募基金接近警戒和清盘线，根据2020年起的盈利和今年8月起的新进规模数据测算，若万得微盘股指数跌破12000点，或能完全出清。 节后策略建议 ◆摘要：风险资产（股指、商品）节前建议轻仓或空仓规避市场风险，节后再把握逢低做多黑色原料、化工（EB、PX、TA）、集运指数（欧线）的机会。 ◆季节性来看：假期期间的消费对于农产品中的谷物、软商品、油脂油料有一定支撑，节后首日样本上涨概率接近或>70%；节后首周，在复工复产逻辑驱动下，有色、黑色原料、非金属建材表现相对亮眼；节后首月，黄金表现相对亮眼。 ◆春节假期期间重大事件和数据：重点关注目前交易降息美联储预期的核心数据——美国1月通胀数据、1月零售数据：以及春节后，关注国内是否调降MLF和LPR利率。 ◆基本面来看，黑色和有色供给端约束仍较为明显，累库速度略低于季节性；化工端成本和需求支撑纯苯&PX等芳烃偏强运行；航运方面，地缘局势仍偏紧，叠加运力缺口，仍对04合约有支撑。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元全国热线：400-628-0888网址：www.htfc.com