核心观点与关键数据
逻辑一:银包铜扩产超预期
- 下游龙头(晶科、天合、晶澳)受友商压力开始改造,预计晶科39GW、天合10GW、晶澳全部产线将改造银包铜。
- 公司今年银包铜出货有望达60-80GW,对应利润3-4亿元。
- 展望TOPCON 500GW空间,对应25亿利润,下游大客户全面对接,粉体大部分由博迁供应。
逻辑二:纯铜扩产加速
- 隆基改造速度加快,预期全部改造隆基产能。
- 博迁公司交流表态:下游需求有多大,尽量满足。
- 参考镍粉扩产速度,3-4个月可扩100条产线。
逻辑三:镍粉供不应求
- 需求是供给的两倍,预期今年继续扩产。
- 稀土反制推动三星电机份额提升,AI服务器+车用MLCC需求爆发,产能供不应求,价格已进入涨价趋势。
- 当前镍粉产能4800吨,折合中高端2300吨。
估值与展望
- 镍粉估值:5-6亿;铜粉估值:5-6亿;银包铜#(纯增量):3-4亿。
- 业绩全线开花,清晰可算的利润支撑,2026年合计利润约14-16亿。
- 给予40倍PE估值,中短期目标市值看800亿。