宏观周报：海外风偏波动，A股缩量修复

核心观点

• 海外方面：美国1月ISM制造业、服务业PMI均超预期，显示产需双强带动制造业PMI回升，服务业PMI持续扩张但海外需求走弱，呈现“需求回暖、就业滞后、成本抬头”的结构性分化。市场波动率仍处高位，风险偏好一度收缩后出现阶段性修复。本周关注美国1月非农、CPI以及12月零售数据。
• 国内方面：上周处于经济数据与政策真空期，A股整体缩量下行，主要宽基指数在周一急跌后阶段性修复；风格层面，双创板块跌幅居前，微盘、红利及中证2000相对抗跌；两市成交额持续回落，两融余额边际下降，ETF资金转向分化。短期市场风格轮动加快、资金偏向防御，或延续震荡整理、以结构性机会为主；中长期在政策预期与基本面托底支撑下，仍偏积极。本周关注1月CPI及金融数据。

关键数据与研究结论

• 美国PMI数据：1月ISM制造业PMI 52.6（预期48.5），服务业PMI 53.8（预期53.5）；制造业新订单指数57.1，生产指数55.9；服务业商业活动指数57.4，支付价格指数66.6；就业指数均处收缩区间。
• 欧央行政策：维持三大政策利率不变，年内预期维持暂停降息。
• 国内市场表现：A股缩量下行，成交额约2.16万亿元，两融余额边际下降，ETF资金转向分化。
• 风险因素：全球地缘政治风险，美国经济降温风险，国内经济复苏及政策不及预期。

本周关注

• 海外：美国1月非农、CPI以及12月零售数据。
• 国内：1月CPI及金融数据。