食品饮料行业点评报告：供需关系有望改善，看好价格修复相关机会

——行业点评报告 2026年02月10日 核心观点 ⚫PPI传 导 叠 加 消 费 复 苏 共 振，CPI修 复 趋 势 有 望 延 续 。2025年10月CPI首 次 增 速 转 正 ， 并 在 此 后 呈 现 逐 月改 善趋 势，11月/12月CPI同 比+0.7%/+0.8%，其 中食 品CPI同 比+0.2%/+1.1%；具 体 拆 分 来 看 ，鲜 菜/鲜 果价 格涨幅持 续扩 大，11月/12月鲜 菜CPI分 别 同 比+14.5%/+18.2%，鲜 果CPI分 别同 比+0.7%/+4.4%；粮 食/食 用 油/畜 肉 类 价 格 降 幅 均 有 收 窄，11月/12月 粮 食CPI分 别 同 比-0.4%/-0.3%， 食 用 油CPI分 别 同 比-1.2%/-1.0%， 畜 肉 类CPI分 别 同 比-6.6%/-6.1%。我 们 判 断2026年CPI的改 善趋 势 有 望 延 续 ，主 要 得益 于 ：1）PPI改 善 逐 渐 向CPI改 善 传 导 ，2） 促 内 需 的 “ 一 揽 子 政 策 ” 支 持持 续 向 需 求 侧 传 导。看 好CPI修 复 带 来 的 相 关 投 资 机 会 ，估 值 低 位+供 给 出 清的 顺 周 期 方 向有 望 相 应 受 益 。 食品饮料行业 推荐维持评级 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫白 酒 ： 飞 天 茅 台 批 价 回 暖 。2月8日 飞 天 整 箱 、 散 瓶 批 价 为1710/1660元 ，较1月31日+30元/+10元，节 前 批 价 在 多 日 持 续 上 涨 后 已 基 本 站 稳1600元以 上价 格 带，我 们 判 断 主 要 得 益 于 ：1）需 求 端 ，春 节自 饮 、礼 赠 、聚 餐 等 需求旺 盛，叠 加 本 轮 周 期 批 价 回 落 后 激 活 潜 在 消 费 者 ，终 端 动 销 逐 渐 回 暖；据 微酒， 部 分 茅 台 经 销 商 自 愿 申 报 的3月 首 批 飞 天 茅 台 配 额 已 售 罄，目 前 第 二 批追 加 配 额 已 申 报；2）供 给 端 ，公 司 近 期 调 整 产 品 结 构 ，将 产 品 体 系 重 心 向 飞天 倾 斜 ， 同 时 开 启 渠 道 改 革 ， 有 效 支 撑 飞 天 产 品 批 价 底 部 位 置。 ⚫乳 业 ：原 奶 价 格 逐 步 筑 底 。1月29日 ，国 内主 产 区生 鲜 乳均 价3.04元/公 斤（同 比-2.9%、月 度 环 比+0.3%），25H2以 来 基 本 止 跌 ，持 续 在3.02~3.05元/公 斤 区 间 波 动 ， 释 放 出 较 强 的 筑 底 信 号。 我 们 判 断2026年 奶 价 有 望 步 入上行 区 间：1）供 给 端，规 模 牧 场 主 动 调 整 、社 会 牧 场 仍 受 亏 损 和 收 贮 资 金 压 力 ，叠 加 畜 牧 业 周 期 反 转 ，肉 牛 价 格持 续上 涨， 肉 奶 共 振 有 望 催 化产 能 去 化；2）需 求 端，多 维 度生 育政 策 有 望 驱 动消 费边 际 改 善 ， 传 统 液 奶 升 级 、B端/深 加工 产 品 的 成 长 性 亦 进 一 步 明 朗。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫大 众 品 ：部 分 产 品 价 格 回 升 。速 冻 食 品，2025H2行 业竞 争 逐 渐触 底 ，若2026年需 求 能 够 在磨 底 后回 暖 ，则 有 望 带 动 板 块基 本 面 修 复 ；根 据 公 司 公 告 ，龙 头安 井 已适 度 回 收 部 分 产 品促 销 政 策，有 望 实 现 利 润 回 升。休 闲 零 食 ，根 据 行 业新 闻 报 道 ，三 只 松 鼠1月19日 起 上 调 线 下 分 销 渠 道 部 分 坚 果 礼 产 品 出 厂 价，有 望 缓 解 坚 果 原 料 价 格 上 涨 与 运 输 成 本 增 加 的 压 力 ， 改 善 盈 利 能 力 。 相关研究 1.【银河食饮】行业动态_茅台飞天批价回暖，关注春节动销催化2.【银河食饮】零食行业专题报告：鸣鸣很忙港股上市，关注产业链投资新趋势3.【银河食饮】行业动态_12月茅台批价环比回暖，头部酒企定调来年战略 ⚫投 资 建 议 ：2026年多 个 子 板 块 的 供 需 关 系 有 望 改 善 ，CPI修 复 的 确 定 性 愈 发清 晰，我 们 仍 然 维 持 此 前 判 断 ，新 消 费 仍 具 持 续 性 但 内 部 将 会 轮 动 ，而 受 益 于CPI复 苏 弹 性 较 大的传 统 消 费 有 望 迎 来 底 部 改 善 ， 相 关 重 点 公 司 建 议 关 注 ：1）大 众 品 板 块 ，关 注 东 鹏 饮 料 、农 夫 山 泉 、万 辰 集 团 、鸣 鸣 很 忙 、锅 圈 、盐津 铺 子 、卫 龙 美 味 、劲 仔 食 品 、新 乳 业 、安 井 食 品 、宝 立 食 品 、立 高 食 品 、海天 味 业 、 青 岛 啤 酒 等 ；2） 白 酒 板 块 ， 关 注 贵 州 茅 台 、 山 西 汾 酒。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ， 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 下 游 渠 道 变 革效 果 不 及 预 期 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险。 目录Catalog （一）PPI传导叠加消费复苏共振，CPI修复趋势有望延续.............................................................................3（二）供需关系有望改善，关注顺周期方向的投资机会...................................................................................3 二、投资建议........................................................................................................................................5 三、风险提示........................................................................................................................................6 一、供需关系有望改善，看好CPI修复相关机会 （一）PPI传导叠加消费复苏共振，CPI修复趋势有望延续 2025年10月CPI首 次 增 速 转 正 ， 并 在 此 后 呈 现 逐 月改 善趋 势，11月/12月CPI同 比+0.7%/+0.8%，其 中食 品CPI同 比+0.2%/+1.1%；具 体 拆 分 来 看 ，鲜 菜/鲜 果价 格涨 幅持 续扩 大，11月/12月 鲜 菜CPI分 别 同 比+14.5%/+18.2%，鲜 果CPI分 别 同 比+0.7%/+4.4%；粮 食/食 用 油/畜 肉 类 价 格降 幅 均 有 收 窄，11月/12月 粮 食CPI分 别 同 比-0.4%/-0.3%， 食 用 油CPI分 别 同 比-1.2%/-1.0%，畜 肉 类CPI分 别 同 比-6.6%/-6.1%。我 们 判 断2026年CPI的改 善趋 势 有 望 延 续 ， 主 要 得 益 于 ：1）PPI改 善 逐 渐 向CPI改 善 传 导 ，2） 促 内 需 的 “ 一 揽 子 政 策 ” 支 持 持 续 向 需 求 侧 传 导。 看 好CPI修复 带 来 的 相 关 投 资 机 会 ，估 值 低 位+供 给 出 清 的 顺 周 期 方 向有 望 相 应 受 益。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）供需关系有望改善，关注顺周期方向的投资机会 白 酒 ：飞 天 茅 台 批 价 回 暖。2月8日 飞 天 整 箱 、散 瓶 批 价 为1710/1660元 ，较1月31日+30元/+10元，节 前 批 价 在 多 日 持 续 上 涨 后 已 基 本 站 稳1600元 以 上价 格 带，我 们 判 断 主 要 得 益 于 ：1）需求 端 ，春 节自 饮 、 礼 赠 、 聚 餐 等 需 求旺 盛，叠 加 本 轮 周 期 批 价 回 落 后 激 活 潜 在 消 费 者 ，终 端 动 销 逐 渐 回 暖； 据 微 酒， 部 分 茅 台 经 销 商 自 愿 申 报 的3月 首 批 飞 天 茅 台 配 额 已 售 罄，目 前 第 二 批 追 加 配 额已 申 报；2）供 给 端 ，公 司 近 期 调 整 产 品 结 构 ，将 产 品 体 系 重 心 向 飞 天 倾 斜 ，同 时 开 启 渠 道 改 革 ，有效 支 撑 飞 天 产 品 批 价 底 部 位 置。 乳 业 ： 原 奶 价 格 逐 步 筑 底 。1月29日 ， 主 产 区 生 鲜 乳 均 价3.04元/公 斤 （ 同 比-2.9%、 月 度 环比+0.3%） ，25H2以 来 基 本 止 跌 ， 持 续 在3.02~3.05元/公 斤 区 间 波 动 ， 释 放 出 较 强 的 筑 底 信 号 。我 们 判 断2026年 奶 价 有 望 步 入 上 行 区 间 ：1）供 给 端 ，规 模 牧 场 主 动 调 整 、社 会 牧 场 仍 受 亏 损 和 收贮 资 金 压 力 ，叠 加 畜 牧 业 周 期 反 转 ，肉 牛 价 格 持 续 上 涨 ，肉 奶 共 振 有 望 催 化 产 能 去 化 ；2）需 求 端 ，多 维 度 生 育 政 策 有 望 驱 动 消 费 边 际 改 善 ， 传 统 液 奶 升 级 、B端/深 加 工 产 品 的 成 长 性 亦 进 一 步 明 朗 。 大 众 品 ：部 分 产 品 价 格 回 升 。速 冻 食 品，2025H2行 业 竞 争 逐 渐 触 底 ，若2026年需 求 能 够 在磨底 后回 暖 ，则 有 望 带 动 板 块基 本 面 修 复 ； 根 据 公 司 公 告 ， 龙 头 安 井 已适 度 回 收 部 分 产 品促 销 政 策，有 望 实 现 利 润 回 升。休 闲 零 食 ，根 据 行 业 新 闻 报 道 ，三 只 松 鼠1月19日 起 上 调 线 下 分 销 渠 道 部 分坚 果 礼 产 品 出 厂 价， 有 望 缓 解 坚 果 原 料 价 格 上 涨 与 运 输 成 本 增 加 的 压 力 ， 改 善 盈 利 能 力 。 资料来源：今日酒价，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、投资建议 2026年多 个 子 板 块 的 供 需 关 系 有 望 改 善 ，CPI修 复 的 确 定 性 愈 发 清 晰，我 们 仍 然 维 持 此 前 判 断 ，新 消 费 仍 具 持 续 性 但 内 部 将 会 轮 动 ，而 受 益 于CPI复 苏 弹 性 较 大的传 统 消 费 有 望 迎 来 底 部 改 善 ，相关 重 点 公 司 建 议 关 注 ：1）大 众 品 板 块 ，关 注 东 鹏 饮 料 、农 夫 山 泉 、万 辰 集 团 、鸣 鸣 很 忙 、锅 圈 、盐津 铺 子 、卫 龙 美 味 、劲 仔 食 品 、新 乳 业 、安 井 食 品 、宝 立 食 品 、立 高 食 品