境外RWA新政解读核心标的梳理20260208

关键词 虚拟货币RWA证监会蚂蚁药材证券金融香港合规交易所稳定币资产证券化报备制度跨境监管蚂蚁数科云峰金融新能源OSL集团富途老虎虚拟资产境内资产牌照 国金传媒互联网分析师 全文摘要 中国证监会近期发布通知，重申虚拟资产领域监管严格，明确虚拟资产相关业务为非法，并对稳定币发行加强监管。同时，通知关注现实世界资产代币化（RWA）领域，提出对境内资产境外发行的合规要求，并对中介机构设下严格规范。在新政背景下，分析了蚂蚁集团、药材证券等企业在RWA和虚拟资产交易领域的布局与前景，指出这些企业可能的潜在投资机会。 境外RWA新政解读+核心标的梳理20260208 关键词 虚拟货币RWA证监会蚂蚁药材证券金融香港合规交易所稳定币资产证券化报备制度跨境监管蚂蚁数科云峰金融新能源OSL集团富途老虎虚拟资产境内资产牌照 国金传媒互联网分析师 全文摘要 中国证监会近期发布通知，重申虚拟资产领域监管严格，明确虚拟资产相关业务为非法，并对稳定币发行加强监管。同时，通知关注现实世界资产代币化（RWA）领域，提出对境内资产境外发行的合规要求，并对中介机构设下严格规范。在新政背景下，分析了蚂蚁集团、药材证券等企业在RWA和虚拟资产交易领域的布局与前景，指出这些企业可能的潜在投资机会。此外，还探讨了新政对市场的影响及未来投资策略的建议，强调了在不断变化的监管环境下，企业需遵循合规路径，探索RWA等新兴领域的投资与业务发展。 章节速览 00:00中国证监会强化虚拟资产监管，明确RWA合规路径 中国证监会发布通知，重申境内虚拟资产业务的非法性，禁止将其纳入抵押质押品范围，强调未经同意不得发行挂钩人民币的稳定币。同时，首次明确RWA本质，建立境内资产境外上链的合规监管框架，公布相关指引，为RWA领域提供清晰监管路径。 02:57境内资产境外RW监管政策详解 对话深入探讨了境内资产通过RW（Real World Assets）机制在境外开展业务的监管政策，包括境内RWA活动的限制、境外服务提供规则、以及资产证券化类RW的报备流程。强调了中国证监会在备案、监管和跨境合作中的核心作用，指出香港持牌交易所可能更适配此类业务，同时明确了对中介机构的严格要求和禁止用作底层资产的六类资产。 08:06投资主线聚焦：蚂蚁系与RWA领域标的推荐 讨论了在投资主线中，蚂蚁系及其相关标的在RWA领域的领先地位，重点推荐了药材证券金融，因其潜在合规分销商身份、港股交易热度及即将纳入港股通的催化作用，以及蚂蚁邀约收购可能带来的估值提升。同时提及云峰金融与新能源领域的潜在价值。 11:18香港虚拟资产交易所合规发展与稳定币发牌展望 对话探讨了香港虚拟资产交易所的合规性及其在稳定币发牌背景下的机遇。重点分析了H和OSL集团作为直接受益者，因其成熟的运营和积极的海外扩张策略。提及一季度稳定币发牌预期，沙河机构可能首批获牌照。估值方面，OSL和H的收入预测与PS比率被讨论，强调合规交易所对稳定币和RWA的重要性。 13:25富途与老虎：虚拟资产牌照与全球化扩张的潜力 对话讨论了富途和老虎两家公司，它们持有香港合规虚拟资产交易所的牌照，尽管尚未正式上线交易所，但凭借自身强大的阿尔法属性和全球化扩张策略，以及香港市场的高用户质量，展现出强劲的增长潜力。尽管存在政策风险，但两公司积极应对监管，估值相对便宜，尤其是老虎，PE仅为8倍，显示出较高的投资价值。 要点回顾 在周五中国证监会发布的两份公告中，第一个核心内容是什么？ 第一个核心内容是关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知，该通知延续了2021年9月24日的监管态度，明确表示境内虚拟资产业务属于非法金融活动，并且列举了更加详细的禁止行为，比如不得将虚拟资产及相关金融产品纳入抵押质押品范围等。这表明国家对境内虚拟资产领域的监管持坚决反对态度，并警示市场参与者不要在此领域钻空子。 第二个核心内容涉及哪些方面？ 第二个核心内容主要强调了稳定性相关事宜，特别是对于挂钩法定货币的稳定币，在流通使用中具有履行法定货币部分功能的特点。公告指出，未经相关部门依法依规同意，境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币，同时明确指出未经相关部门同意，境内的主体及境外主体也不得在境外发行虚拟货币。 对于现实世界资产代币化（RWA）领域，通知有何重大举措？ 对于RWA领域，通知首次正面明确了其本质，并于同日晚上证监会公布了关于境内资产境外发行资产支持证券代币化的监管指引，建立了境内资产境外上链的合规监管框架。通知指出，从地域和规制角度看，境内开展RWA活动是完全禁止的，除非得到业务主管部门的依法依规同意。境外单位也不得以任何形式非法向境内主体提供RWA服务。对于RWA的具体分类，通知将其分为股权类、资产证券化类、外债类和其他类别，并分别由证监会、发改委、外汇局等部门按照职责分工进行监管。 RWA境外发行的具体流程是怎样的？ RWA境外发行采取报备制度，境内主体需向中国证监会备案并提交完整的备案报告及境外全套发行资料等材料。如果备案材料齐全且符合规定，证监会将履行备案程序并在网站公示。备案主体在境外发行完毕或发生重大风险事项时，应及时向证监会报告。此外，对于中介机构，尤其是境内的金融机构境外子公司和分支机构，在境外提供RWA服务时，应依法配备专业人员系统，防范业务风险并落实KYC/反洗钱等合规要求，纳入境内金融机构的合规管理体系。 在R大队流程中，关于发行场地这一块有何明确指示？ 在两份通知和指引中，并未明确指出发行场地，但在指引中提到中国证监会将加强与境外证券监督管理机构的合作和信息共享，以防范境内资产境外发行资产支持证券代币化业务的风险。这表明合规要求涉及境外监管机构，并且可能需要通过中国证监会协调合作。相较于纯粹海外合规交易所，香港持牌交易所可能更适配此场景。 蚂蚁数科在投资主线中扮演什么角色？ 蚂蚁数科在投资主线中处于较前的位置，因为它拥有成熟且先进的技术、丰富的资源和人才，以及在RWA应用方面的丰富经验，比如参与了香港的一些沙河项目，并对机构级别的RW应用进行了战略投资。 药材证券金融为何被列为首要推荐标的？ 药材证券金融被首推的理由有三：1)理论上，蚂蚁邀约收购截止日期为3月25日，若收购完成，药材将获得蚂蚁赋能，成为拥有C端用户流量的潜在合规拿牌分销商；2)药材业绩稳健，受益于港股交易贝塔，且即将于3月入港股通，市值和换手率符合要求；3)药材当前估值较为性价比高，预计其26财年和27财年的净利润分别为7亿港币和8亿港币，对应PE分别为20倍和17倍，低于国君国际的PETTM 35倍左右。 对于RWA落地香港的交易所选择有何建议？ 若RWA在香港落地，直接受益的交易所为H和OSL集团，因为他们是成熟的合规交易所平台，且积极拓展海外业务和申请相关牌照。同时，预计今年一季度香港虚拟资产板块会重点关注稳定币发牌情况，沙河里的原币、渣打银行、HKT阿里集团组合以及京东（部分已退出）可能成为第一批拿到牌照的机构。 对于合规交易所的估值情况如何？ OSL预计2025年的收入区间为4.5亿到5.3亿港币之间，按现价计算，对应PS大约在25倍左右；而Hashk的2025年收入预计同比微微下降或持平，现价对应的PS也是在25倍左右水平。富途和老虎由于已经取得香港合规虚拟资产交易所牌照，且交易所尚未正式上线，目前估值值得关注。 富途和老虎在虚拟资产业务上与上游hasty渠道的关系是怎样的？富途和老虎除了虚拟资产业务外，在全球化扩张方面的表现如何？ 现在富途和老虎的虚拟资产业务实际上是依托于上游hasty的渠道，但他们自身拥有相关牌照，并且拥有丰富的C端 流量，尤其是富途在香港的入境用户数量达到90万以上，用户质量较高。相较于老虎，富途在虚拟资产方面可能更具优势。这两家公司自身的阿尔法属性很强，积极进行全球化扩张。富途虽无中国内地新增用户，但整体用户数量仍能维持在40%左右；而老虎也有约20%的用户增速。他们在海外市场表现优秀，不仅限于满足境外资产配置需求，而是通过全球化扩张实现了业绩增长。 富途和老虎在资产交易平台上的定位是什么？ 它们的全球化扩张路径可参考全球资产交易平台，如IDKR等，主要渗透全球华裔市场，客户质量高，客均资产表现优秀。因此，凭借强大的阿尔法属性、潜在的虚拟资产牌照以及高质量的用户基础，这两家公司具有一定的估值提升潜力。 政策端对跨境互联网券商的风险是否较大？ 目前政策端对跨境互联网券商的降价风险并不大，尽管曾有传言关于罚款的传闻，但罚款并未实际落地。对于跨境互联网券商的监管态度趋于严格，但富途和老虎正积极与监管配合，避免违规行为，所以整体上向下监管风险相对较小，当前位置较为合适，特别是老虎估值较低，值得考虑布局。