成长可期的高股息优质民营煤企

优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 煤炭·煤炭开采 优质民营煤企，开启区域与品类扩张新阶段。公司是优质的民营综合型煤炭企业，2012年3月在香港上市，截至2025年6月30日，实控人张量持有公司62.96%的股份，张力夫妇（张量父母）持有公司11.33%的股份。公司以煤炭产业为主，正致力于从单一的动力煤生产商向全煤种生产转型，2024年煤炭业务营收和毛利占比分别约95%、102%。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002 主力矿井盈利能力较强。大饭铺煤矿自2012年投产以来就是公司唯一的主力矿井，产能650万吨/年，截至2024年末资源量约3.6亿吨，储量约1.6亿吨。矿井煤质优良，产品属低硫、高灰熔点的环保煤炭，售价较高；且属安全高效矿井，同时智能化程度高，开采成本较低；盈利能力位于可比公司前列，是支撑公司营收与现金流稳步增长的主要力量。 投资评级优于大市(首次)合理估值2.03-2.26港元收盘价1.77港元总市值/流通市值14921/14921百万港元52周最高价/最低价1.92/0.97港元近3个月日均成交额30.53百万港元 煤炭业务实现品类&区域拓展，成长可期。公司还拥有两座在建炼焦煤矿——永安煤矿、韦一煤矿。永安煤矿年产120万吨，截至2024年末资源量约2.2亿吨，储量约0.3亿吨；已于2024年11月进入联合试运转，计划2026年达至满产；其生产的炼焦煤具有灰分低、粘结性强、结焦性好等特点，吨煤售价高于行业平均。韦一煤矿年产90万吨，截至2024年末资源量约1.2亿吨，储量约0.15亿吨；其原煤质量好，焦炭灰分、硫分特低，是优质的炼焦用煤；计划于2026年上半年进行联合试运转，2027年达至满产。2024年8月公司宣布以增资扩股方式认购南非MCMining51%的股份，重点开发位于南非年产400万吨的马卡多露天煤矿，煤种为硬焦煤及动力煤，2024年11月开工，计划于2025年底投产。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 非煤矿业有望贡献增量。2025年12月公司全资子公司Metal Mining与海外公司Minenet签订金红石项目协议：Minenet拥有塞拉利昂莫延巴区的大型金红石开采许可证，MetalMining将在协议指定的50平方公里范围内投资并进行采矿业务，并拥有约80%的矿产品。项目建设分为两个阶段，一期建设3条生产线，年产28万吨重砂矿，在第一阶段生产线成功稳定营运且确认资源量充足的情况下，二期将在十二个月内完成另外两条生产线的建设，年产20万吨重砂矿。根据测算，预计一期生产线投产后，有望增加毛利约3.3亿元，二期生产线投产后，有望再增加毛利约2.3亿元。该项目正在建设中，预计于2026年9月投产。 随着经营向好，分红频次增加、分红率提高。公司上市后经营稳健向好，资产负债率由2013年的68%最低降至2021年的24%，2017年起公司实现常态化分红（年均≥2次派息）。2024年公司派发“中期分红1次，期末分红1次，特别分红2次”，合计分红率为56.6%。2025年公司已宣派“特别分红1次，中期分红1次”，合计宣派股息0.085港元/股，对应2月6日收盘价的股息率已有4.8%。 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.1/17.0/20.2亿元，对应PE分别为10.6/8.2/6.9。我们认为公司合理估值区间在人民币1.8-2.0元之间，折合港币2.03-2.26港元，相对于2月6日收盘价有15%-28%的溢价空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓、新能源快速发展等致煤炭需求下降、安全生产事故影响、煤炭销售不及预期、分红率不及预期、非煤业务影响业绩、关联交易影 响公司现金流及业绩。 内容目录 公司概况......................................................................6优质民营煤企，股权集中度较高..........................................................6稳扎稳打，从单一煤矿运营向跨煤种、跨区域拓展..........................................7主营煤炭业务盈利能力较强、成长可期............................................9主力煤矿资源优质，盈利能力较强........................................................9煤炭业务从单一动力煤领域向全煤种生产突破.............................................11海外拓展再填增量.....................................................................12非煤矿业有望贡献新增量.......................................................12多元化拓展附属业务...........................................................13财务分析.....................................................................15盈利能力.............................................................................15营运能力.............................................................................16债偿能力.............................................................................17盈利预测.....................................................................18假设前提.............................................................................18未来3年业绩预测.....................................................................19估值与投资建议...............................................................20相对估值.............................................................................20投资建议.............................................................................21风险提示.....................................................................21附表：财务预测与估值.........................................................23 图表目录 图1：公司股权结构示意图..................................................................6图2：2025H1公司营收结构..................................................................6图3：公司发展历程示意图..................................................................7图4：公司营收变化（亿元）................................................................8图5：公司净利润变化（亿元）..............................................................8图6：公司经营活动产生的现金流量净额变化（亿元）..........................................8图7：公司现金及现金等价物变化（亿元）....................................................8图8：公司资产负债率......................................................................8图9：公司分红金额及分红率变化（亿元）....................................................8图10：公司吨煤售价较高（元/吨）..........................................................9图11：公司生产成本低于中国神华（元/吨）.................................................10图12：公司吨煤销售成本较高（元/吨）.....................................................10图13：公司吨煤毛利高于可比公司（元/吨）.................................................10图14：公司煤炭业务毛利率水平较高........................................................10图15：公司吨煤销售成本构成（元/吨）.....................................................11图16：永安煤矿吨煤售价较高（元/吨）.....................................................11图17：公司非煤业务营收快速增加（亿元）..................................................15图18：可比公司营业收入（亿元）..........................................................16图19：可比公司净利润（亿元）............................................................16图20：可比公司毛利率（%）...............................................................16图21：可比公司净利率（%）...............................................................16图22：可比公司ROE（%）..................................................................16图23：可比公司ROA（%）...........................................