进击的优质民营钢企

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 13.26 流通股本(亿股) 13.26 市价(元) 15.68 市值(亿元) 208 流通市值(亿元) 208 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：15.68 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 电话：021-20315133 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 分析师：赖福洋 执业证书编号：S0740517080002 电话：021-20315128 联系人：邓轲 电话：021-20315223 联系人：曹云 电话：021-20315766 [Table_Report] 相关报告 1 单季盈利再创历史新高 2 三季度业绩环比大幅提升 3 半年报业绩表现亮眼 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 8923.78 13944.75 15102.16 16038.50 16824.38 增长率yoy% 9.52% 56.27% 8.30% 6.20% 4.90% 归属于母公司股东净利润 665.84 2528.17 2718.72 2911.22 3040.64 3070.50 增长率yoy% 532.91% 279.70% 7.54% 7.08% 4.45% 5.53% 每股收益（元） 0.502 1.92 2.05 2.20 2.29 每股经营现金流 1.03 1.92 2.32 2.54 3.03 净资产收益率 25.13% 51.90% 54.75% 57.20% 59.32% P/E 31.23 8.22 7.65 7.14 6.84 P/B 7.85 4.27 3.56 2.74 2.32 总股本（百万股） 1,326.09 1,326.09 1,326.09 1,326.09 1,326.09 投资要点  业绩概要：2017年公司实现营业收入139.45亿元，同比增长56.27%。实现归属于上市公司股东净利润25.40亿元，同比增长281.40%；对应EPS为1.92元，其中1-4季度EPS分别为0.21元、0.32元、0.63元、0.75元。而去年同期归属于上市公司股东净利润为6.66亿元，EPS为0.50元。同时，公司拟以2017年末总股本13.26亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利16.00元（含税），共计派发现金红利21.22亿元（含税）；  吨钢数据：报告期内，公司实现产铁306.91万吨、钢364.56万吨、材368.86万吨，同比上年分别下降2.54%、增长1.39%、增长2.59%；全年生产汽车板簧 18.22万吨，同比上年增长28.72%。结合年报数据折算吨钢售价3709元，吨钢成本2538元，吨钢毛利1171元，同比分别增长1442元、678元、764元；  四季度业绩稳步增长:由最新公告可知，公司1-4季度实现归属于母公司净利润分别为2.85亿元、4.20亿元、8.35亿元以及10.00亿元，四季度公司实现上市以来单季最高盈利。若根据四季度单季钢产量88 万吨进行测算，公司单季实现单吨净利约1136元，环比三季度单吨净利增加约226元；  行业高景气奠定公司业绩改善基础：2017年在需求高位偏平之下，采暖季限产把建筑钢材盈利进一步推向历史高位，螺纹钢盈利1-4季度呈现持续扩张之势。我们测算的四季度行业螺纹钢平均吨钢毛利达到1168元，环比三季度提高374元。12月初螺纹钢盈利达到全年最高水平，部分企业吨盈利甚至一度超越1800元，虽然中旬之后钢价出现回落，但盈利整体仍维持高位。公司建筑类钢材产量比逾80%，主营产品高盈利成为其业绩大幅改善的最重要因素；  大手笔分红彰显公司优越管理机制：公司2017年四季度吨钢净利超过1000元，不仅远好于行业平均水平，也高于同品类上市公司诸如韶钢松山、凌钢股份以及三钢闽光等，灵活的管理体制成为其业绩大幅释放的重要保证。公司作为板块内位数不多的民营企业，依托市场化的管理机制，通过对利润总额目标的细致分解，对各级管理及生产人员（相关人员拥有较大决策权）进行直接绩效考核，杜绝了传统钢企跑冒滴漏等弊病，成本管控和生产效率在行业居于前列。公司在本次年度公告中，拟派发现金红利21.22亿元，以最新市价计算，股息率达到10.20%，大手笔的激励措施彰显了公司愿与员工分享发展成果的开放心态和优越管理体制；  重卡销量高增助力公司汽车用钢：公司汽车板簧和弹簧扁钢年产量分别达到18.22万吨以及76.96万吨，对公司业绩有着举足轻重的影响。据中汽协统计，2017年全国重卡销售111.7万辆，同比增长52.4%，而最新数据显示，1月重卡销量再次迎来开门红，单月销售破9.8万辆，同比增18%，经历去年高增速之后，今年重卡产销量继续呈现快速增长态势。公司作为细分市场的重要供应商，重卡领域持续火爆为其汽车零部件弹簧扁钢和汽车板簧的业绩释放奠定了良好的基础；  投资建议：公司作为区域内中大型钢铁生产集团，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，在行业盈利整体保持较强背景下，未来公司业绩有望继续提升，预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.05 元、2.20 元以及2.29元，维持“增持”评级；  风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%17-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-02方大特钢沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年02月09日 方大特钢(600507)/钢铁 进击的优质民营钢企 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：吨钢盈利能力对比 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A钢材销量（万吨）256.11270.65313.51343.00359.72352.81358.10364.56钢铁业营业收入（百万元）10050.0711503.5111743.7711424.8910250.937526.788440.7713522.93钢铁业营业成本（百万元）9099.7610485.0010608.2610367.569025.126758.716923.229251.55销售费用（百万元）87.24102.94120.73106.32108.2489.72102.55121.28管理费用（百万元）418.81419.35506.77583.07640.76487.99586.09865.30财务费用（百万元）102.48171.77184.18174.91187.99127.4391.2124.93净利润（百万元）300.76723.09523.46562.77569.29105.20665.842550.23EPS0.230.560.400.420.430.080.501.92吨钢售价（元/吨）3668.034012.113576.603175.082719.872058.972267.323709.38吨钢成本（元/吨）3321.193656.883230.782881.242394.631848.861859.682537.73吨钢毛利（元/吨）346.84355.23345.82293.84325.24210.11407.641171.65吨钢三项费用（元/吨）222.10242.07247.20240.20248.61192.89209.48277.46吨钢净利润（元/吨）109.77252.19159.42156.40151.0528.78178.85699.54损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2014201520162017A2018E2019E2014201520162017A2018E2019E营业总收入11,5098,1488,92413,94515,02115,610货币资金1,7021,7631,4333,1265,0237,111 增长率-12.91%-29.2%9.5%56.3%7.7%3.9%应收款项1,3661,7851,3072,2792,5302,586营业成本-9,706-7,199-7,173-9,103-9,682-9,850存货1,0481,0131,3591,3141,4701,455 %销售收入84.3%88.3%80.4%65.3%64.5%63.1%其他流动资产10193137130143148毛利1,8049501,7514,8425,3395,760流动资产4,2184,6544,2376,8509,16611,299 %销售收入15.7%11.7%19.6%34.7%35.5%36.9% %总资产45.4%50.0%50.0%62.8%67.9%68.9%营业税金及附加-66-37-89-146-173-203长期投资2062071953959451,545 %销售收入0.6%0.5%1.0%1.1%1.2%1.3%固定资产3,0502,7432,4152,0481,7521,715营业费用-108-90-103-126-150-209 %总资产32.8%29.5%28.5%18.8%13.0%10.5% %销售收入0.9%1.1%1.1%0.9%1.0%1.3%无形资产1,7381,5741,4691,4481,4651,676管理费用-641-488-586-655-1,082-1,186非流动资产5,0704,6524,2404,0524,3235,098 %销售收入5.6%6.0%6.6%4.7%7.2%7.6% %总资产54.6%50.0%50.0%37.2%32.1%31.1%息税前利润（EBIT）9883359733,9143,9344,162资产总计9,2879,3068,47710,90213,48916,397 %销售收入8.6%4.1%10.9%28.1%26.2%26.7%短期借款2,5042,8081,77335700财务费用-188-127-91-204-196-138应付款项2,8433,6352,8713,8324,2824,443 %销售收入1.6%1.6%1.0%1.5%1.3%0.9%其他流动负债6674918111,2901,2271,520资产减值损失-27-95-17-95-130-140流动负债6,0146,9345,4555,4795,5095,964公允价值变动收益000-500长期贷款03528282828投资收益71314141211其他长期负债706966666666 %税前利润0.9%9.8%1.6%0.4%0.3%0.3%负债6,0847,0375,5495,5735,6036,058营业利润7801258793,6243,6203,894普通股股东权益2,9822,0162,6504,8657,2289,460 营业利润率6.8%1.5%9.9%26.0%24.1%24.9%少数股东权益221252278464658880营业外收支2472522158负债股东权益合计9,2879,3068,47710,90213,48916,397税前利润8051339043,6463,6353,902 利润率7.0%1.6%10.1