燃气轮机需求爆发，公司余热锅炉订单加速

投资逻辑： 全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升。AIDC催化燃机行业需求高增，我们预计25-28年美国AIDC对燃机需求从4.1GW提升到57.9GW，26-28年增速分别为219%/135%/88%。燃机行业产能紧张，当前全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限已超过4年，并均提出扩产规划。例如GEV规划26年中期将产能提升到20GW，28年提升到24GW。余热锅炉是燃机联合循环发电系统的重要设备，燃机厂商扩产有望带动配套余热锅炉需求上行。根据公司官微，公司是国内燃机余热锅炉龙头，产品适配GE、西门子、三菱等全球主流燃机品牌，国内份额在50%以上。公司近年来发力海外市场，产品远销东南亚、南美洲、非洲、中东等“一带一路”沿线国家及地区。公司规划未来加快全球布局，全力推动燃机余热锅炉全球化及北美市场的订单机会落地，看好公司海外订单持续提升。25年公司新签余热锅炉订单19.67亿元，同比+16.81%，新签订单加速提升。 下游光热发电高景气，看好公司熔盐储能订单长期提升。我国对光热发电的重视程度较高，政策上鼓励光热发电与光伏、风电组合，提升国内可再生能源的并网比例。根据《2025中国太阳能热发电行业蓝皮书》，2025年底，我国光热发电累计装机1738MW，同比+107%，装机规模加速提升。公司是我国光热发电行业早期开拓者，可为熔盐储能光热电站提供吸热、换热、储热系统等核心设备。在我国21-24年实质性开工的塔式光热项目中，公司在总设计容量和项目数量上的市场份额达58%和55%。公司与下游头部客户可胜技术长期深度合作，并持有可胜技术3.25%的股权，凭借过往的深度合作经验，在未来我国光热装机持续提升背景下，公司光热发电设备订单有望持续提升。 核电机组审批持续回暖，公司持续扩大核电产业业务布局。22-25年我国每年核准机组10台及以上，持续保持积极有序发展的良好势头，有望拉动核电设备需求释放。公司从1998年进入核电领域，现已提供186台常规岛压力容器和换热器，435台核2、3级压力容器和储罐，是中广核集团、中核集团等长期战略合作伙伴。2025年公司设立西子核能，未来将积极向三代核电、四代核电领域拓展。同时在核聚变领域，公司未来将持续拓展杜瓦结构等产品的制造能力，有望带动公司核电业务收入长期提升。 盈利预测、估值和评级 我们预计25-27年公司营业收入分别为63/73/85亿元，归母净利润分别为4.31/5.02/5.71亿元，对应PE为35X/30X/26X。考虑到公司在余热锅炉等细分行业的龙头地位，我们给予公司26年37倍PE，对应目标价22.22元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 全球AIDC扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险 内容目录 1、国内余热锅炉龙头，进军核电和熔盐储能领域....................................................51.1从传统余热锅炉龙头，到清洁能源装备综合供应商...........................................51.2订单结构优化+营运资金管理强化，现金流和盈利能力改善....................................61.3董事长增持彰显未来发展信心，员工持股计划提升员工工作积极性.............................82、余热锅炉：全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升................................92.1余热锅炉是燃气-蒸汽联合循环系统中的核心设备之一........................................92.2燃气轮机行业景气度上行，配套余热锅炉需求同步提升......................................102.2.1海外：AIDC催化燃气轮机景气度上行，燃机主机厂订单高增...........................102.2.2国内：“十五五”期间燃机装机稳步推进，配套余热锅炉需求有望长期提升...............122.3格局：燃机余热锅炉格局集中，欧美企业主导全球市场......................................122.4公司是国内燃机余热锅炉龙头，未来收入有望加速提升......................................173、熔盐储能：下游光热发电、用户侧储能高景气，催化公司订单长期提升.............................193.1光热发电：我国光热发电行业高景气，公司光热发电设备订单有望持续提升....................193.1.1什么是光热发电？................................................................193.1.2中国光热发电全球竞争力强，2025年总装机规模翻倍增长.............................203.1.3公司：国内光热发电行业先行者，深度合作可胜技术，看好未来订单持续提升............223.2用户侧储能：公司积极拓展熔盐储能在零碳园区、AIDC等场景应用...........................243.3火电改造：熔盐储能可助力实现火电灵活性改造，公司建设和应用经验丰富....................254、核电：核电机组审批持续回暖，公司持续扩大核电产业布局.......................................264.1核电机组审批回暖，拉动核电设备需求持续释放............................................264.2公司：成立合资公司西子核能，持续拓展核电产业布局......................................275、盈利预测与投资建议.........................................................................295.1盈利预测..............................................................................295.2投资建议..............................................................................326、风险提示...................................................................................32 图表目录 图表1：公司主要业务分类......................................................................5图表2：1H25公司余热锅炉收入占比为19%........................................................5图表3：1H25公司余热锅炉收入下滑至14.03亿元..................................................5图表4：1H25公司余热锅炉收入同比-52.66%.......................................................6图表5：1H25，公司余热锅炉毛利率提升至29.68%..................................................6图表6：2015-2024年，公司收入CAGR为10.5%....................................................6图表7：1-3Q25，公司归母净利润同比-58.31%.....................................................6图表8：1-3Q25，公司扣非后归母净利润同比-11.2%................................................7图表9：2023年以来，公司毛利率水平持续提升....................................................7图表10：2023年以来，公司外销收入占比逐步提升.................................................7 图表11：公司近年来外销业务毛利率高于内销业务.................................................7图表12：公司费用率近年来较为稳定.............................................................8图表13：1-3Q25公司经营活动现金流净额同比+130%................................................8图表14：2025年公司计提的资产减值损失较24年下滑..............................................8图表15：公司实控人持股情况（截至2024年12月31日）..........................................9图表16：公司员工持股计划业绩考核目标.........................................................9图表17：燃气-蒸汽联合循环发电模式图.........................................................10图表18：2016-2024年，美国天然气发电量占全国总发电量的比例从34%提升到45%....................10图表19：预计2025-2028年美国数据中心领域燃机发电需求从4GW提升到58GW........................10图表20：预计2024-2026年全球燃气轮机销量均值为60GW，较23年提升36%.........................11图表21：目前全球头部燃机主机厂GEV、三菱重工、西门子能源的燃气轮机订单高速增长...............11图表22：GEV、西门子能源、三菱重工均提出计划扩大燃气轮机产能.................................12图表23：近年来我国在政策上对燃气轮机发电持鼓励态度..........................................12图表24：预计2024-2030E我国燃气发电总装机CAGR为10.2%.......................................12图表25：北美是余热锅炉第一大市场，占比25%...................................................13图表26：NE是全球第一大燃机余热锅炉供应商....................................................13图表27：2020年NE的燃机余热锅炉全球份额26%.................................................13图表28：全球主要燃机余热锅炉公司介绍.........................................