核心观点
受春节假期影响，2月首周迎来政府债供给高峰，但发行结果较好，市场开始从票息策略向久期策略转变。展望未来，宏观层面胜率高于赔率，微观层面配置盘力量仍然充足，且中短期限券种拥挤度较高，在相对思维下后续交易盘可能继续向久期策略切换，逻辑上30年国债可以下行至2.15%。因此我们建议把握机会，推荐2-3y信用债下沉，结合7-10y国开或30y国债进行布局；对于配置盘，还可以继续把握长二永的压利差机会。
春节前后债市分析
历史规律显示，10年国债利率走势在春节前后大多有延续性，不会以春节为节点出现重大反转。细分品种来看，节前信用债收益率多数下行，利率债收益率规律性不强；节后信用债收益率多数下行，利率债收益率大多先下后上。结论是，春节前后信用总体优于利率，表现相对有确定性；越临近春节，利率债表现越好。
全国GDP目标增速分析
多数地区经济目标下调，并不能代表全国经济目标就要下调。从地方两会披露的各地区2026年GDP目标增速来看，19个地区下调了目标增速，结合2025年GDP的实际完成情况可以看出，下调的地区中有14个未能完成2025年目标。经济大省中，仅广东省未完成2025年经济目标，且将2026年目标下调至区间，而其他省份保持不变，也说明全国目标设定可能不变。历史上看，增速目标调整为区间后，利率在当年度或下一年有见底回升的迹象，但当下利率见底回升还言之尚早。
政府债发行分析
本周政府债面临天量发行，整体净融资规模达到近8千亿元，但发行结果较好，供需层面担忧继续缓解。国债方面，本周发行6只国债，发行规模3970亿元，净融资2120亿元。地方债方面，本周地方债发行规模5797亿元，净融资5794亿元。预计2月政府债净融资1.42万亿元左右，同比减少0.27万亿元。供给不是核心问题，银行资负压力不大，配置债券动力强，央行呵护意味明显，后续供需担忧或进一步缓解，有助于利率下行。
央行呵护、供给无忧，超长端下行幅度较大
2月2日-2月6日，10Y活跃国债收益率先上后下。估值方面，10年期国债收益率下行0.1BP至1.81%，10年国开债收益率下行2.2BP至1.96%。央行公开市场操作转为净回笼，资金均衡偏松。特朗普宣布新任联储主席导致市场波动加剧、1月PMI弱于预期、央行买债放量至1000亿元并超额投放1000亿元买断式、重启14天逆回购等因素利多，债市混基赎回压力上升构成利空。
理财规模下降
截至2月1日，理财存续规模达到32.5万亿元，周度环比变化-1034.66亿元；1月26日-2月1日，新发理财规模共计464.46亿元。按产品类型划分，现金管理型-53亿元，固收类-272亿元，混合类0亿元，权益类-5亿元，商品及金融衍生品类0亿元；按产品风险划分，一级（低风险）产品规模-58亿元，二级（中低风险）产品规模-268亿元，三级（中风险）产品规模-2亿元，四级（中高风险）产品规模-2亿元，五级（高风险）产品规模0亿元。1月26日-2月1日，理财产品单位净值破净率0.58%，周度环比上升0.05个百分点；累计净值破净率0.36%，周度环比上升0.07个百分点。
久期小幅上行，分歧度持平
本周公募基金久期小幅上行。2月2日-2月6日，公募基金久期较1月30日小幅上行至2.36，周度平均值2.35，期间2月6日录得最高点2.36，周内久期持续上行。本周久期分歧度持平，市场一致性预期不变。
研究结论
建议把握机会，推荐2-3y信用债下沉，结合7-10y国开或30y国债进行布局；对于配置盘，还可以继续把握长二永的压利差机会。
