固收专题报告：流动性节前流动性无忧

证券研究报告 核心观点 ❖未来一周资金的核心扰动因素聚焦于资金跨节，地方政府债发行等，预计跨春节等因素导致资金价格可能环比周五（2月6日）略上抬，资金分层加大，非银杠杆套息策略或受到一定影响，但央行在春节特殊时间点会延续呵护，因此判断资金压力整体不大，资金体感延续稳健，节后资金面判断重点之一在于央行6个月期买断式逆回购的投放情况。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com ❖过去一周（2月2日-2月6日，下同）央行整体回笼流动性，资金体感宽松，其中值得注意有三点：（1）央行呵护跨年和特定时间点的资金面明显，整体“缩短放长”，更有利于资金面的稳健性；（2）大型银行净融出持续抬升，除去央行呵护，或有“信贷走弱，存款流失并不大”等逻辑；（3）资金价格延续回落，反映短期资金的DR001和反映中长期资金的Shibor 3M处于下行通道中。 相关报告 1.《量化|模型最新结果展示》2026-02-062.《海外|全球超长债利率上行，中债独善其身？》2026-02-043.《宏观| 1月通胀和金融数据怎么看？》2026-02-04 ❖展望未来一周，资金压力并不大，但重点需关注6个月期买断式的续作情况。 （1）存单视角，最近几周存单净融资连续负值收敛，直到本周转正，虽然有到期量少的原因，但叠加一级部分银行存单提价压力增加，本质上说明银行资负处于再平衡过程中，当然当前还是负债端相对更好，短期资金比长期资金更乐观；（2）因此下周关注6M操作是重点，若是6个月期买断式逆回购延续操作，节后流动性仍旧不大，资金更偏稳健，若是6个月期买断式逆回购停止或者明显缩量操作，节后资金和银行负债端可能会有一定扰动，直到降准落地。 整体来看，未来一周资金的核心扰动因素聚焦于资金跨节，地方政府债发行等，预计跨春节等因素导致资金价格可能环比周五（2月6日）略上抬，资金分层加大，非银杠杆套息策略或受到一定影响，但央行在春节特殊时间点会延续呵护，因此判断资金压力整体不大，资金体感延续稳健，节后资金面判断重点之一在于央行6个月期买断式逆回购的投放情况。 ❖存单部分，过去一周资金延续宽松，存单收益率跟随债券走强亦是下行，目前一年期AAA存单中债估值来到了1.585%，其中买盘核心是中小行，卖盘为非银。向后展望，政策利率未调降以及长期限地方政府债发行时银行承接力的担忧，限制了非银的买盘升温，但资金面延续宽松和中小行延续年初配置，带动存单调整压力也不大，因此我们建议存单延续积极配置即可。 风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1节前流动性无忧.....................................................................................................52周度资金存单判断..................................................................................................93央行：下周6M买断式逆回购到期5000亿元............................................................104政府债：下周净缴款为3799亿元............................................................................115票据：月初票据利率下行........................................................................................116汇率：人民币汇率升值，逆周期因子延续为正.............................................................127市场资金供需：市场杠杆率上抬...............................................................................138CD：存单净融资转正，二级存单收益率下行.............................................................168.1一级发行市场：存单净融资转正，发行加权久期拉长................................................168.2二级交易市场：1年期存单收益率继续下行，中小行为主要买盘..................................189风险提示.............................................................................................................19 图表目录 图1：周度资金复盘..................................................................................................5图2：央行周度操作..................................................................................................6图3：各项工具招标或有下限.....................................................................................6图4：大型银行净融出情况........................................................................................6图5：票据利率情况..................................................................................................6图6：DR001走势...................................................................................................7图7：Shibor 3M走势..............................................................................................7图8：存单净融资情况...............................................................................................7图9：存单加权发行久期抬升.....................................................................................7图10：春节前后DR001走势...................................................................................8图11：春节前后R001-DR001走势.........................................................................8图12：存单买盘日度情况........................................................................................8图13：存单买盘周度情况........................................................................................8图14：下周资金扰动因素........................................................................................9 图15：央行周度操作和资金价格走势........................................................................10图16：逆回购存量符合季节性.................................................................................10图17：统计期资金到期情况....................................................................................10图18：统计期或有中长期资金到期情况.....................................................................10图19：政府债发行和缴款日历.................................................................................11图20：票据绝对利率走势.......................................................................................11图21：票据相对利率走势.......................................................................................11图22：即期汇率相对中间价贬值情况........................................................................12图23：USDCNY、USDCNH掉期点.......................................................................12图24：USDCNY和中间价，跌停价之间关系.............................................................12图25：逆周期因子情况..........................................................................................12图26：资金周度融入融出情况.................................................................................13图27：大型银行资金融出情况.................................................................................13图28：中小行资金融出情况.......................................................................