购买：道路上很少有颠簸

2017年7月27日重型设备和金融服务带动2017年第二季度核心净收入同比增长6％汽车面临竞争对手MPV，但是Astra推出，例如Toyota CH-R，而2W恢复可以帮助弥补它维持买入评级，但将目标价格从9,700印尼盾下调至9,300印尼盾2017年2季度核心净利润为IDR4.28trn，同比增长6％，但环比下降12％，比我们的估计低5％。 Ex Bank Permata（BNLI IJ，IDR690，未评级），净收入下降了2％y-o-y和10％q-o-q。重型设备和金融服务弥补了汽车业的劣势：重型设备（+ 70％）和金融服务（+ 49％）弥补了汽车业的疲软（-16％）。环比疲软是由于单位汽车销量下降（4W：-4％，2W：-11％），这主要是由于今年第二季度与去年第三季度相比，Lebaran假期有所下降（详细信息在第3页）。汽车联营公司继续表现强劲，贡献了92％的汽车净收入，其中Astra Daihatsu同比增长28％，Astra Honda下降8％（与第二季度2W销量下降一致）。汽车毛利率同比下降80个基点（环比下降10个基点）至10.4％。金融服务利润同比增长49％，这是由于联营公司Permata报告了盈利，而2016年第二季度则是亏损。United Tractor的重型设备增长（UNTR IJ，IDR28,850，购买，IDR34,500）归因于煤炭驱动的收入增长。 目标价（IDR）上一个目标（IDR）9300.009700.00分享价格（IDR）上/下8100.00+14.8%（截至2017年7月26日）市场数据市值（IDRb）327,917自由浮动48%市值（百万美元）24,598BBGASII IJ300万个ADTV（USDm）23RIC美国汽车工业协会金融与比率（IDR）截至12 / 2016a的年份12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益374535649692汇丰EPS（上）-548663697变化（％）--2.4-2.1-0.7共识每股收益400502556605PE（x）21.615.112.511.7股息收益率（％）2.13.03.63.8EV / EBITDA（x）13.410.69.18.4净资产收益率（％）14.218.219.518.552-每周价格（IDR）960083007000汽车和重型设备销售将推动2017年增长：我们对2017年净收入增长43％的预测充满信心。 2017年上半年的净收入是我们的43％，是2017财年共识预测的47％。关键的股价驱动因素包括：1.我们预计Astra的4W销售量将超过1H17的水平。在2017年下半年，竞争将加剧，但Astra自己的产品可以部分弥补销量的损失。金融服务也应与汽车销售一起增长。2.重型设备将由不断增长的运营支出和煤炭公司的资本支出所驱动。3.对于Permata，我们预计与不良贷款相关的减值将逐渐减少。维持买入评级，但将基于SOTP的目标价格下调至IDR9,300：在金融服务，汽车联营公司和农业部门的利润率假设发生变化的情况下，我们将2017-18财年净收入预期下调了c2％。我们的新目标价07/1601/1707/17 目标价格：9300高点：9150低点：7325当前价：8100资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Tarun Bhatnagar *分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司tarunbhatnagar@hsbc.com.sg+65 6658 0614*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证IDR9,700的IDR9,300之前为2017年市盈率17.4倍，溢价c30％至 10年历史12个月远期PE。近期的催化剂包括强劲的季度业绩，每月的汽车销售和重型设备运营数据以及稳定的IDR。下行风险：4W销量进一步恶化，4W折价幅度超出预期，煤炭和棕榈油价格大幅下跌，IDR相对于美元的进一步贬值以及Permata银行的持续亏损。✔ 在《 2017年亚洲货币经纪》投票中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）126/02/2017 MCI（P）069/06/2017报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：印度尼西亚股本企业集团购买：道路上很少有颠簸阿斯特拉国际（ASII IJ）买进 资质●企业集团2017年7月27日2财务与估值：Astra国际化购买财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（IDRb）电动汽车/销售2.01.81.61.4收入181,084204,329228,886250,735EV / EBITDA13.410.69.18.4息税折旧摊销前利润26,64734,01339,07941,394电动/ IC2.82.42.22.1折旧及摊销-7,542-8,826-9,719-10,429PE *21.615.112.511.7营业利润/息税前利润19,10525,18729,36030,965PB2.92.62.32.1净利息-46293559877FCF产率（％）6.40.73.65.1PBT22,25332,33938,69541,614股息收益率（％）2.13.03.63.8汇丰PBT22,25332,33938,69541,614*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-3,951-6,397-7,439-8,413净利15,15621,67426,29428,029汇丰净利润15,15621,67426,29428,029发行人信息现金流量摘要（IDRb）股价（IDR）8100.00自由浮动48%经营现金流量19,40715,31324,72827,211目标价（IDR）9300.00部门企业集团资本支出-7,518-13,113-13,120-10,890路透社（股票）美国汽车工业协会国家印度尼西亚来自的现金流量投资-14,618 -15,673 -13,120 -10,890彭博（股票）ASII IJ分析员塔伦·巴特纳加（Tarun Bhatnagar）股息-6,797 -6,820 -9,753 -11,832市值（百万美元）24,598联系+65 66580614FCF权益20,222 2,200 11,608 16,321资产负债表摘要（IDRb）价格相对比率，增长和每股分析46002015201620174600阿斯特拉国际相对于JAKARTA SE COMPOSITE年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2017年7月26日关闭的价格收入-1.712.812.09.5息税折旧摊销前利润-6.327.614.95.9营业利润-7.131.816.65.5PBT13.445.319.77.5汇丰每股收益4.843.021.36.6比例（％）收益/ IC（x）1.41.51.51.5投资回报率12.214.615.415.2鱼子14.218.219.518.5资产回报率7.810.011.211.3EBITDA利润率14.716.617.116.5营业利润率10.612.312.812.3EBITDA /净利息（x）579.3净债务/权益29.228.221.514.5净债务/ EBITDA（x）1.51.30.90.7来自运营/净债务的现金流47.634.966.9100.3每股数据（IDR）EPS Rep（稀释）374535649692汇丰每股收益（摊薄）374535649692DPS168241292312账面价值2,7653,1323,5413,941净债务变化-6,9113,033-6,877-9,837无形固定资产4,0464,0464,0464,046有形固定资产93,877100,723104,125104,58596009600当前资产110,403127,155141,578154,409现金及其他29,35740,86645,77750,14786008600总资产261,855284,488301,079312,997经营负债50,14542,79244,83346,65076007600债务总额70,16384,70582,74077,272净债务40,80643,83936,96227,12666006600股东资金投入资金111,951128,824126,805148,266143,346159,138159,543166,24456005600 资质●企业集团2017年7月27日3表1：Astra International-2017年第二季度业绩印尼盾2季度2季度-一季度1小时1小时-风云风云-20172016 更改2017变化20172016变化20172016变化净销售额毛利49,2519,66246,3218,8746%9%48,78010,0121%-3%98,03119,67488,20816,84711%17%204,32944,376181,08436,43213%22%毛利率（％）19.6%19.2%20.5%20.1%19.1%21.7%20.1%息税前利润4,7494,6193%5,527-14%10,2768,47421%25,18719,10532%保证金％9.6%10.0%11.3%10.5%9.6%12.3%10.6%利息收入49841919%48998780223%2,0741,699利息支出-534-47712%-5075%-1,041-86420%-1,781-1,7452%外汇-19-69-38-57-2510-155净财务收益4,6944,4924%5,471-14%10,1658,16125%25,48018,90435%保证金％9.5%9.7%11.2%10.4%9.3%12.5%10.4%相关收入1,8791,25350%1,893-1%3,7722,07182%6,8593,349105%税前收益6,5735,74514%7,364-11%13,93710,23236%32,33922,25345%净非经常性项目0000000总税-1,299-1,07421%-1,2811%-2,580-1,92234%-6,397-3,951未计少数股东的净收入5,2744,67113%6,083-13%11,3578,31037%25,94218,30242%兴趣爱好少数群体利益-1,004-66751%-9961%-2,000-1,19468%-4,268-3,146净收益4,2704,0047%5,087-16%9,3577,11631%21,67415,15643%一次性少外汇-19-69-72%-38-50%-57-251-77%0-155-100%收益441其他00核心净收入（非4,2844,0566%4,895-12%9,4007,30429%21,67415,27242%循环和外汇）柏玛塔银行54-259-121%178-70%232-398-158%-382-2,963-87%银行净收入4,2304,315-2%4,717-10%9,1687,70219%22,05618,23521%珀玛塔资料来源：公司资料 资质●企业集团2017年7月27日4表2：Astra International-细分市场信息分部资料2季度20172季度2016同比变化1Q2017环比变化1小时20171小时2016同比变化2017年度2016年度同比变化收入（IDRbn）汽车行业22,86224,881-8%24,227-6%47,08947,1330%96,01895,4501%金融服务4,6