道路上的最终颠簸

德意志银行评分购买北美美国工业领域综合油公司雪佛龙路透社彭博交易所代号CVX.N CVX美国NYS CVX日期2016年5月1日结果价格在2016年4月29日（美元）102.18目标价103.0052周范围111.06-70.02道路上的最终颠簸瑞安·托德（Ryan Todd）研究分析师（+1）212 250-8342伊戈尔·格林曼（Igor Grinman）研究分析师（+1）212 250-4278变革推动者来了该季度的现金流损失（21亿美元对DBe 37亿美元）可能被XOM的打败放大了。然而，随着原油价格从第一季度的低谷中恢复（YE16的价格约为每桶50美元，而2016年第一季度的价格为34美元/桶），并且公司的前景得到了现金储备的增长（截至2018年达到5.5％），并且成本结构，预计该季度不会持续多久。向短周期发展的有利的，深度的和资本有效的方向进行实质性转变应该使这些趋势的维持时间超出预期；尽管短期重点仍然放在项目执行上。购买。重要要点2016年1季度业绩：尽管CVX报告净每股收益亏损（$ .11 / sh），但由于各种税收优惠带来的公司费用和其他费用减少，该结果受益。上游（-$。01 / sh）和美国R＆M收益（-$-。06 / sh）的下降被国际R＆M（+ $ 0.05 / sh）的部分抵消。首席财务官在21亿美元与我们的估计（37亿美元）相去甚远，其突出表现是低于预期的流动性实现，同时还受到养老金，联属机构分配和美国遣散费的不利影响。产量：成交量增长（2666 Mbbls / d vs DBe 2595）很大程度上是由于周转活动减少（即Tengiz）和低于预期的基本下降所致。由于二叠纪冬季相关的停机时间，美国液体挥发量略低于我们的预期（490比493 Mbbls / d）。天然气的轻微上涨（7 Mboe / d）是由国际油价的上涨推动的，但被美国陆上石油的下跌所抵消。 2016年生产前景保持同比增长0-4％。运营成本：2016年第一季度的运营支出（含SG＆A）约为64亿美元，已经按年度基准跟踪了2016财年的目标（255亿美元），尽管受益于季节性较低的维护成本，但我们认为公司执行年度指南的上行空间通过YE16制定计划。项目更新：3月份停产仅数周，3月份就卸下了第一批货物，但Gorgon的Train-1似乎有望在今年5月重新启动，而Train-II仍是2016年第4季度的目标。另外，随着安哥拉LNG也在5月首批装运，CVX正在进入“发射台”，预计这将推动推动产量增长的大型项目。资产货币化：在最近进行了相对激进的营销工作之后，很可能会在线进行货币化方面的详细更新。预计今年的资产销售将超过20亿美元（维持2年5到100亿美元的目标）。夏威夷的炼油厂销售正在进行中，CVX预计第二季度将完成各种非核心资产销售（GoM货架，荷航输油管道，西加拿大储气库，新西兰营销），同时继续销售其地热，缅甸天然气和南非下游资产。戴维·费尔南德斯（David Fernandez）研究助理（+1）212 250-3191估值与风险我们的PT基于6.5倍的目标2018 DACF倍数（比我们的XOM 2018 DACF倍数折价27.5％）。关键风险仍然存在于与CVX的Gorgon和Wheatstone LNG项目相关的任何潜在的额外成本超支和/或启动延迟。此外，商品价格的持续下行压力和/或美国和国际化学品的下行压力以及炼油利润率将对我们的资产净值产生负面影响。德意志银行证券公司德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。市场研究 2016年5月1日集成人字形雪佛龙页面PAGE2德意志银行证券公司图1：CVX估算与实际CVX 1Q16赚取gs（百万美元）2016年第一季度实际估算2015年第4季度2015年第一季度瓦里安塞o同比VS美东时间。 (%)(%)评论勘探与生产我们。(850)(862)(1,392)(740)12-39%15%-$ 804毫米的共识国际化(226)(186)1,0651,218(40)-121% -119%共识-96毫米;假定与国际机场有关的$ 85mm特殊商品主题词(1 ,076 ) (1 ,048 )(327 )478 (28 )229% -325 %R M美国R＆M357471496706(114)-28% -49%110在与夏威夷精炼厂销售有关的调整中国际研发53644656066390-4%-19%主题词893 917 1 ,0561 ,369(24 )-15 % -35 %公司及其他(28)(270)(238)(420)242-88% -93%公司税收优惠净进帐（清洁）(211 )(401 )491 1 ,427190-143 % -115 %停产业务-0000非经常性项目/特价(514)0(1,079)1,140(514)-52% -145%报告净收入(725)(401)(588)2,567(324)23% -128%报告的每股收益（$）(0 .39 )(0 .21 )(0 .31 )1 .37(0 .17 ) 24% -128 %清洁每股收益（$）(0 .11 )(0 .21 )0 .260 .760 .10 -143 % -115 %CVX报告的净EPS损失为（$ .11）/ sh v s。共识损失估计为（$ 0 .20）/ sh平均股（m）1,8701875187418760%0%卷数2016年第一季度实际估算2015年第4季度2015年第一季度瓦里安塞o同比VS美东时间。 (%)(%)美国石油（kb / d）490493499489(3) -2%0%国际石油（kb / d）1,29112251225131266 5%-2%液体总含量（kboe / d）1 ,7811717 1724 1801 64 3%-1 %美国天然气（mmcfd）1,266129312931257(27) -2%1%国际燃气（mmcfd）4,04439743974402670 2%0%纳特·G·塔塔尔（kboe / d）5 ,3105266 5266 5283 44 1%1% (7.3)-44美国总计（kboe / d）701708714699(7) -2%0%国际总数（kboe / d）1,96518871887198378 4%-1%总体积（kboe / d）2 ,6662595 2601 2682 71 2%-1 %VS. 2625 Mboe / d的共识运营现金流量（WC前）2,1343,7114,2154,304(1,577) -49% -50%VS.共识43亿美元资本和探索性支出(5,678)(5,088)(7,449)(7,602)(591) -24% -25%不包括$ 800mm的会员支出； C＆E支出总额为65亿美元，2016财年指导值为25-280亿美元自由现金流(3,544)(1,376)(3,234)(3,298)10%7%股利(2,001)(2,001)(1,999)(1,997)-0%0%回购005355--100% -100%处置1000331948100 -70% -89%现金代数（Burn）9 ,91310 ,80013 ,94114 ,796(987 ) -29 % -33 %净债务$33,777$30,947$27,570$21,258实现2016年第一季度实际估算2015年第4季度2015年第一季度瓦里安塞o同比VS美东时间。 (%)(%)美国石油美国液体$26.49$28.4035.3343.11(1.91) -25% -39%美国天然气$1.32$1.441.542.27(0.12) -14% -42%外国液体$29.14$30.7138.7146.49(1.57) -25% -37%国外天然气$3.91$3.623.995.010.29 -2%-22%通量2016年第一季度实际估算2015年第4季度2015年第一季度瓦里安塞o同比VS美东时间。 (%)(%)美国炼油厂输入量（MBD）95792591691832.00 4%4%国际炼油厂输入（MBD）79578078378215.00 2%2%资料来源：德意志银行 2016年5月1日集成人字形雪佛龙德意志银行证券公司页面PAGE3附录1重要披露可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露雪佛龙简历102.18（USD）2016年4月29日1,7,8,14,15*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。美国监管机构要求的重要披露除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。1.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司为该公司管理或共同管理了公开或私人发行，并为此收取了费用。7.德意志银行和/或其附属公司在过去一年中已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。8.德意志银行和/或其附属公司期望在未来三个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。14.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司已从该公司获得了与投资银行无关的补偿。15.该公司在过去一年中一直是德意志银行证券公司的客户，在此期间，该公司获得了与投资银行证券无关的服务。非美国要求的重要披露调压器另请参阅美国监管机构要求的重要披露和解释性说明中的披露。1.在过去一年中，德意志银行和/或其附属公司为该公司管理或共同管理了公开或私人发行，并为此收取了费用。7.德意志银行和/或其附属公司在过去一年中已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / Disclosure.eqsr？ricCode = CVX.N分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。瑞安·托德（Ryan Todd） 2016年5月1日集成人字形雪佛龙页面PAGE4德意志银行证券公司股权评级关键股权评级分散和银行业务关系（截至2016年4月29日）160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.00以前的建议强买市场表现落后大市未评级暂停评级当前建议购买持有卖出未分级暂停分级*截至2002年9月9日的新建议结构0.005月13日8月13日11月13日2月14日5月14日14月14日11月14日2月15日5月15日8月15日11月15日2月16日日期1.01/17/2014:无建议，目标价格变动USD0.006.12/18/2014:买入，目标价格变动USD125.002.06/09/2014:升级至购买，目标价格变动USD142.007.01/12/2015:买入，目标价格变动USD120.003.07/16/2014:买入，目标价格变动USD157.008.06/01/2015:买入，目标价格变动USD125.004.10/16/2014:买入，目标价格变动USD140.009.09/08/2015:买入，目标价格变动USD