闪光提示2016年5月11日2016年第1季OP击败召唤师战争在关键市场的强劲收入支持，打破了共识2016年2-4季度，随着新游戏渠道的加强，与全球同业的估值折让有所收窄维持目标价170,000韩元又一个稳定的季度。Com2us公布2016年第一季度收入和运营收入分别为1,350亿韩元（环比增长16％）和600亿韩元（环比增长25％），均超出了我们的预期和共识。 Summoners War仍是主要支持-该公司透露，该游戏的每日收入运行率在2016年第一季度超过了10亿韩元（高于我们估计的8.8亿韩元）。 12月中旬进行的一项主要内容更新似乎已经刷新了主要市场的销售势头。在成本方面，由于一次性激励措施，营销支出环比下降7％，而人工成本环比增长24％。摇钱树变得更具吸引力。我们着重指出，Com2us的旗舰游戏《召唤师之战》在全球发售将近两年后，其上升空间仍然令人惊讶。管理层提到，在过去七个季度中，该书名的每日收入运行率平均环比增长35％。 4月至5月的印刷结果表明2016年第二季度应该会出现另一个连续改善。我们认为这是该公司在实时服务和及时更新内容方面的卓越表现的证据。这也与全球排名最高的手机游戏的趋势相吻合，其生命周期正在延长（平均2-3年）。我们认为该游戏将成为稳定的摇钱树，尤其在市场动荡的情况下，应能吸引投资者的注意力。 目标价（韩元）上一个目标（KRW）170,000170,000分享价格（韩元）上/下133,200+27.6%（截至2016年5月11日）市场数据市值（韩元）1,714市值（美元）1,462BBG078340 KS3m ADTV（美元）15.3RIC078340.KQ金融和比率（KRW）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益9,77912,02112,91612,577汇丰EPS（上）9,80411,74313,485-变化（％）-0.32.4-4.2-共识每股收益10,39912,68213,50014,247PE（x）13.611.110.310.6股息收益率（％）0.00.00.00.0EV / EBITDA（x）7.45.34.23.6净资产收益率（％）35.026.422.317.852-周价格（韩元）1800001355009100011月5日15日155月16极具价值。Com2us总共计划推出10款新游戏年， 目标价：170000最高：145100最低：99900电流：133200通过减少长期存在的一机多用风险，这应该有助于提高股票估值。目前，股票交易价格仅为2016年预期市盈率的11倍（而全球同业平均市盈率仅为17倍），考虑到2015-17年每股收益的复合年增长率为15％，这看起来很有吸引力。同时，召唤者战争的收入贡献应在2016年第4季度降至58％（而2015年下半年为70-80％）。我们维持对Com2us的正面看法，因为我们预计市场将使其收益可见度和更多重磅游戏的潜力更为重要。维持“买入”评级和170,000韩元的目标价。我们调整了2016年1季度业绩后的盈利预测。在对股票进行估值时，我们采用了不变的目标：14.5倍2016年预测市盈率，以其自2014年以来的平均估值为参考。当时，Com2us通过Ace Fishing and Summoners War的成功亮相开始在海外战略中取得有意义的进步。关键的下行风险包括：（1）在主要市场的召唤师战争排名急剧下降以及随后的收益波动；（2）即将推出的游戏名称出现延迟；（3）全球同行估值大幅贬值。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计耶拿·汉*互联网研究分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行jenahan@kr.hsbc.com+822 3706 8772曾志*亚太地区互联网研究主管香港上海汇丰银行有限公司chitsang@hsbc.com.hk+852 2822 2590*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本IT服务购买：稳步增长Com2us（078340 KS）买进自由浮动73% 股本 IT服务2016年5月11日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润434169-31665171171-45126520205-32029212212-57155537217-221512228228-61166573208-220615222222-60162Com2us相对于KOSPI INDEX在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。金融 ＆估值：Com2us购买财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（KRWb）估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e电动汽车/销售2.9 2.1 1.7 1.3EV / EBITDA7.45.34.23.6EV / IC 169.6 499.8 489.4 190.9PE * 13.6 11.1 10.3 10.6PB 3.4 2.6 2.1 1.7FCF产率（％）7.1 9.5 9.9 9.5股息收益率（％）0.0 0.0 0.0 0.0*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（KRWb）价格相对无形固定资产3210有形固定资产3445200000200000流动资产508664832995现金和其他437596762921150000150000资产总额582739907907经营负债69717376100000100000债务总额净债务0-4370-5960-7620-921股东资金5096648309925000050000投入资金7224002014201520162017比率，增长和人均年到份额分析12 / 2015a 12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注意：收盘价为2016年5月11日收入84.720.03.26.7息税折旧摊销前利润62.921.26.0-4.2营业利润63.922.06.3-4.2PBT64.724.17.4-2.6汇丰每股收益24.422.97.4-2.6比例（％）收益/ IC（x）38.0109.3264.9195.5投资回报率1072.93103.67752.95138.5鱼子35.026.422.317.8资产回报率29.322.419.115.2EBITDA利润率39.039.440.536.4营业利润率38.338.940.136.0EBITDA /净利息（x）净债务/权益-85.9-89.9-91.8-92.9净债务/ EBITDA（x）-2.6-2.9-3.5-4.4来自运营/净债务的现金流每股数据（韩元）EPS Rep（稀释）9,77912,02112,91612,577汇丰每股收益（摊薄）9,77912,02112,91612,577DPS0000账面价值39,56151,58264,49877,075汇丰净利润126155166162发行人信息现金流量摘要（KRWb）分享价格（韩元）133,200自由浮动73%经营现金流量138162169162目标价（韩元）170,000部门它服务资本支出-2-2-2-2路透社（公平）078340.KQ国家韩国投资产生的现金流量-246-13-14-14彭博（股票）078340 KS分析员韩ena股利0000净变化债务-307 -159 -166-159FCF权益119160167160市值（美元）1,462联系+822 3706 8772 股本 IT服务2016年5月11日32016年第一季度业绩回顾（十亿韩元）2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度y-y chg-伯格方差收入9410811511713544%16%122.510%运营支出586873697530%9%劳动781291166%24%版税33323-11%10%佣金283234364146%14%营销学1721181716-4%-7%其他4445526%3%OP364042486068%25%51.915%营业利润率38%37%37%41%44%NP273132364670%30%39.717%NP边距29%29%28%31%34%资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行2016年新游戏线发射标题类型内部/发布2016年1季度神奇战术角色扮演游戏内部开发16年2季度圣光团契角色扮演游戏出版足球精神（日本）体育出版16年3季度9局3D体育出版艺术侦探休闲装内部开发2016年第4季度R专案角色扮演游戏内部开发本垒打战3体育内部开发G2专案体育内部开发ot角色扮演游戏内部开发宙斯盾角色扮演游戏出版舞蹈城休闲装内部开发灵魂战略出版资料来源：公司数据，汇丰银行估算变更摘要（十亿韩元） 新 旧 更改2016年2017年2016年2017年2016年2017年营业额5205375115492%-2%OP2022151962233%-4%NP1551661511742%-4%营业利润率39%40%38%41%NP边距30%31%30%32%资料来源：汇丰银行估算估值与风险我们调整了2016年1季度业绩后的盈利预测。我们还将反映2015年经审计的财务状况，并介绍我们2018年的预测。在对股票进行估值时，我们采用了不变的目标：14.5倍2016年预测市盈率，以其自2014年以来的平均估值为参考。当时，Com2us通过Ace Fishing and Summoners War的成功亮相开始在海外战略中取得有意义的进步。我们维持170,000韩元的目标价不变，意味着当前股价有28％的上涨空间。我们维持买入评级。关键的下行风险包括（1）在主要市场的召唤师战争排名急剧下降以及随后的收益波动；（2）即将推出的游戏名称出现延迟；（3）全球同行估值大幅下降。 股本 IT服务2016年5月11日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：韩洁娜和曾志伟重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与