购买：在自动驾驶汽车的道路上

Flashnote2017年1月9日百度与北汽汽车合作开发自动驾驶汽车百度的自动驾驶技术将于1H17出现在新的北汽模型中，并于年底进行测试我们基于PEG的目标价格为216美元，没有变化加强自动驾驶汽车生态系统作为中国人工智能（AI）的领导者，百度凭借其机器学习算法和海量数据资产在图像和语音（自然语言）识别方面拥有核心竞争力。借助AI已经为其搜索结果，广告优化，新闻订阅甚至外卖交付业务提供动力的基础上，百度的目标是利用AI将交通推进到下一个阶段-自治。该公司正在与Nvidia合作（NVDA美国– 103.10美元；未评级），该平台将云和地图技术与Nvidia的计算平台相结合，构成了自动驾驶汽车平台。百度是自动驾驶汽车传感器领先制造商Velodyne LiDAR的投资者。此外，百度已在北京，上海和芜湖测试其自动驾驶汽车，并将在未来几个月内将这些测试扩展到加利福尼亚。百度与北汽汽车的新战略合作伙伴关系（1958 HK – 7.12港元；持有，目标价：8.70港元）应有助于百度兑现其到2018年小批量推出自动驾驶乘用车的承诺。中央政府到2021年的无人驾驶汽车目标。我们预计百度今年将宣布在自动驾驶方面的更多合作伙伴关系。北汽采用百度技术。百度正在与多家OEM（例如吉利 目标价（美元）上一个目标（美元）216.00216.00分享价格（美元）上/下176.38+22.5%（截至2017年1月6日）市场数据市值（百万美元）61,983自由浮动100%市值（百万美元）61,983BBG百度300万个ADTV（USDm）695RIC百度财务和比率（人民币）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益101.0733.0953.7079.61汇丰EPS（上）–33.0953.7079.61变化（％）––––共识每股收益31.9129.4739.0355.18PE（x）12.136.922.715.3股息收益率（％）0.00.00.00.0EV / EBITDA（x）–27.718.011.0净资产收益率（％）48.910.614.918.852-周价格（美元）230.00180.00130.00和奇瑞），但这是迄今为止其最全面的协议。百度和北汽正在开发三级自动驾驶汽车（仍然需要人类驾驶员），以便在年底进行路试。北汽将在四月的上海车展上首次展示采用百度远程信息处理技术的车型。北汽将使用百度的高清地图。两家公司计划建立一个新的自动驾驶汽车研究实验室。我们不变的目标价为216美元基于1（不变）的PEG，将27倍2017年每股收益CAE的27倍乘以27倍2017年每股收益。我们的购买评级基于四个要点：首先，我们相信Badu在AI领域的领导地位会造成较高的进入壁垒，并且将来会在搜索和其他应用程序中提供更大的获利机会。第二，我们预计核心搜索业务在受到2016年的一次性影响之后，今年将恢复增长。第三，随着对O2O的补贴下降，利润率应会提高。最后，我们发现当前估值具有吸引力，百度股价的2017年PE为22倍，核心搜索为9倍。钥匙下行风险我们对百度的估算值（以及我们的评级）是由于使用其平台对广告商进行必要的审核而造成的延迟（因为审核过程长于预期会影响收益），意料之外的技术变化会变得更糟有效的执行力，以及比我们现在预期更激烈的竞争。01/16 07/1601/17目标价：216.00最高：196.03最低：140.68当前：176.38资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计曾志**，CFA亚太地区互联网研究主管香港上海汇丰银行有限公司chitsang@hsbc.com.hk+852 2822 2590王勤*助理香港上海汇丰银行有限公司qin1.wang@hsbc.com.hk+852 2822 4393*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本互联网购买：在自动驾驶汽车的道路上百度（BIDU US）买进 资质●互联网2017年1月9日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润66,382-4,85616,52811,6721,32137,90737,907-5,47433,66433,66470,57816,066-5,61610,4501,15713,24013,240-3,3269,9549,95492,86023,214-4,89118,3231,95322,56122,561-5,64016,96516,965122,24533,623-4,91228,7113,14134,53234,532-8,63325,94325,943财务与估值：百度公司购买财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（人民币百万元）估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量汇总（人民币百万元）发行人信息资产负债表摘要（人民币百万元）比率，增长和每股分析价格相对250.00230.00210.00190.00170.00150.00130.00110.00201520162017250.00230.00210.00190.00170.00150.00130.00110.00来自运营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动19,322-5,230-31,281013,232-10,00118,980-3,900-3,9000-8,87813,44633,687-5,486-5,4860-28,20125,91654,125-7,242-7,2420-46,88344,203无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本18,73050,88978,2349,960147,85328,62135,01725,05784,204109,27219,45355,111102,43423,510176,99833,20939,68916,179104,116120,27919,45357,633136,42351,711213,50949,85339,689-12,022123,983111,94519,45361,333192,91998,594273,70581,43639,689-58,905152,59793,675EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）6.8–4.212.15.0-2.30.06.327.73.736.94.13.10.04.518.03.722.73.46.00.03.011.03.915.32.810.30.0股价（美元）目标价（美元）路透社（股本）彭博（股本）市值（百万美元）176.38216.00BIDU.OQ BIDU US61,983自由流通业国家分析师联系100%互联网中国曾志，CFA+852 2822 2590百度公司相对于纳斯达克100指数年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e注：于2017年1月6日关闭的价格同比变化资料来源：汇丰银行收入35.36.331.631.6息税折旧摊销前利润-129.0–44.544.8营业利润-8.8-10.575.356.7PBT161.9-65.170.453.1汇丰每股收益151.9-67.362.348.3比例（％）收益/ IC（x）0.80.60.81.2投资回报率-7.28.512.621.2鱼子48.910.614.918.8资产回报率26.26.18.710.6EBITDA利润率-7.322.825.027.5营业利润率17.614.819.723.5EBITDA /净利息（x）3.7–––净债务/权益29.815.5-9.7-38.6净债务/ EBITDA（x）-5.21.0-0.5-1.8来自运营/净债务的现金流77.1117.3––每股数据（人民币元）EPS Rep（稀释）101.0733.0953.7079.61汇丰每股收益（摊薄）101.0733.0953.7079.61DPS0.000.000.000.00账面价值243.44300.23357.52440.03 资质●互联网2017年1月9日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：曾志和王勤重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 资质●互联网2017年1月9日4长期投资机会的评级分布截至2017年1月9日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买45%（其中26％提供了投资银行服务）保持40%（其中26％提供了投资银行服务）卖15%（其中22％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅