狂犬疫苗龙头，粤民投赋能打造第二增长曲线国投证券

成大生物是一家专注于疫苗领域的生物科技企业，拥有狂犬疫苗和人用乙脑灭活疫苗两大核心产品，其中狂犬疫苗市场占有率连续十余年保持领先。近年来，受竞争加剧等因素影响，公司业绩阶段性承压。

上市品种：

• 狂犬疫苗： 公司Vero细胞狂犬疫苗生产工艺稳定，免疫保护快速持久，安全性佳，已出口至30余个国家。公司是国内首家获批Zagreb2-1-1注射法的狂犬疫苗企业，并积极推进简易四针法上市。公司在研的人二倍体狂犬疫苗已申报上市许可，有望成为新的业绩增长点。
• 乙脑疫苗： 公司是国内唯一在售的乙脑灭活疫苗，适用人群广泛。车间升级后，乙脑疫苗销售实现恢复性增长，公司推广策略取得阶段性成效。

在研管线： 公司研发管线储备丰富，依托四大技术平台，布局了人用二倍体狂苗、四价/三价/高剂量流感疫苗、15价HPV疫苗、13价/20价肺炎结合疫苗、RSV疫苗、重组带状疱疹疫苗和狂犬病单抗等系列产品。

新局启幕： 粤民投间接控股成大生物，公司治理结构发生重大调整，治理机制更趋灵活高效。公司围绕“疫苗主业深耕+第二增长曲线拓展”的战略，在研发管线梳理、对外合作及创新药布局等关键领域取得阶段性进展，包括优化资源配置、拥抱AI赋能研发迭代升级、战略合作微生物深化产学研融合，以及积极探索生物医药赛道产业投资与并购整合机会等。

盈利预测与估值分析： 预计公司2025-2027年营业收入分别为13.92亿元、14.79亿元、15.87亿元，归母净利润分别为1.31亿元、1.41亿元、1.77亿元。参考可比公司估值水平，给予公司2026年8.5倍PS估值，对应6个月目标价为30.19元，首次给予增持-A的投资评级。

风险提示： 产品结构相对单一、市场竞争加剧、新产品开发与上市产业化不及预期、行业政策变动、预测及假设不及预期等。