基于品味的投资、政府政策与金融中介竞争（英）

本文建立了一个理论模型，探讨了投资者的偏好如何通过金融中介的市场结构传递到总投资中。文章的核心观点是，偏好是否影响均衡资本配置取决于偏好的来源（来自家庭还是来自中介）以及融资市场的竞争程度和分割程度。

核心观点：

• 强大的竞争会放大家庭对舒适资产偏好的传导，但会通过套利消除中介自身的偏好。
• 同样的力量塑造了针对家庭或中介的金融部门政策的有效性。
• 偏好的传导取决于偏好来源（家庭或中介）以及金融中介的竞争程度。
• 当家庭或中介对舒适资产的偏好异质时，内生排序会导致市场分割，从而影响偏好的传导。

关键数据和研究结论：

• 文章以绿色金融为例，评估了基于偏好的投资在多大程度上可以补充碳定价政策。
• 通过分析不同国家银行体系的集中程度和家庭对绿色投资的偏好，文章发现，对环境有强烈偏好的家庭和银行体系竞争程度较低的国家，基于偏好的投资更有可能将资金转向绿色资产。
• 文章校准了模型，并绘制了政策可能性前沿，即针对家庭和中介的不同政策组合，以实现有效配置。
• 在校准的模型中，实现相当于100美元碳税的效率配置所需的舒适溢价约为10%，这远大于实证观察到的溢价。
• 文章发现，竞争程度越高（例如在美国），实施效率配置所需的针对中介利润的边际税率应为50%，而针对家庭资本收入的边际税率仅为9%。相反，在竞争程度较低的市场（例如一些欧洲国家），针对中介利润的边际税率应为8%，而针对家庭资本收入的边际税率应高达85%。

主要结论：

• 基于偏好的投资可以有效地将资金转向绿色资产，但其有效性取决于市场结构和偏好的来源。
• 针对家庭的政策（例如基于投资组合构成的税收优惠）在竞争性金融体系中最为有效。
• 针对中介的政策（例如基于投资组合的资本要求）在中介集中度较高的市场中更为有效。