重要事项点评：短期业绩承压，静待绿色氢基能源业务放量

2026年02月09日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司公 告公 司 中 文 名 称 已 由“ 吉 林 电 力 股 份 有 限 公 司 ”变 更 为“ 国 电 投绿 色 能 源 股 份 有 限 公 司 ”，证 券 简 称 由“ 吉 电 股 份 ”变 更 为“ 电 投 绿 能 ”，启用 时 间 为2026年2月4日。此 外 ，公 司 已 于 近 期发 布2025年 业 绩 预 告 。2025年 预 计 实 现 归 母 净 利 润4.4-5.4亿 元 ， 同 比下 降59.97%–50.88%； 扣 非 归 母净利 润4.2-5.3亿 元 ， 同 比 下 降53.62%–41.48%。我 们 对 此 点 评 如 下 ： 电投绿能（股票代码：000875） 推荐维持评级 分析师 ⚫新 能 源 、火 电 板 块 对25年 业 绩 均 有 拖 累 。据 公 司 公 告 ，2025年 业 绩 明 显 下滑 主 要 包 括 两 方 面 原 因 ：1）新 能 源 业 务 板 块 受 电 力 现 货 市 场 连 续 试 运 行 、 新能 源 全 电 量 入 市 政 策 及 限 电 率 升 高 等 因 素 影 响 ，平 均 利 用 小 时 数 、结 算 电 价 同比 降 低 。2）火 电 业 务 板 块 自2025年9月 份 起 纳 入 电 力 现 货 市 场 连 续 试 运 行范 围 ，不 再 执 行 原 辅 助 服 务 相 关 政 策 ，导 致 火 电 辅 助 服 务 收 益 较 上 年 同 期 减 少 。 陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 曾韬：010-80927653：zengtao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 ⚫吉 林 煤 电 容 量 电 价 大 幅 提 升 ，托 底 煤 电 收 益 。展 望2026年 ，尽 管 全 国 平 均来 看 电 量 电 价 均 有 不 同 程 度 下 降 ，但 考 虑 到 吉 林 煤 电 容 量 电 价 已 提 升 至330元/kw/年（2024-2025年 为100元/kw/年 ），以 公 司2024年 火 电3600h的 利 用小 时 为 基 数 ，对 应 度 电 较2025年 提 升0.064元/kwh，有 望 稳 定 公 司 煤 电 机 组的 盈 利 能 力。 研究助理：马敏：mamin_yj@chinastock.com.cn ⚫新 能 源 补 贴 回 款 提 速 ， 预 计2025年 经 营 性 现 金 流 明 显 改 善 。根 据 公 司 公告 ，2025年1月1日-2025年8月31日 ，公 司 共 收 到 国 家 可 再 生 能 源 补 贴 资金12.71亿 元 ， 较 去 年 同 期 增 加154.2%， 占2024年 全 年 收 到 国 家 可 再 生 能源 补 贴 资 金 的135.36%。根 据 同 行 业 公 司 太 阳 能 、 金 开 新 能 公 告 ，2025年 国补 回 款 同 比 分 别 增 长155.64%、145.16%， 我 们 判 断2025年9-12月 主 要 新能 源 企 业 国 补 回 款 情 况 优 于 或 至 少 基 本 持 平 于2024年 同 期 ，因 此 ，我 们 预 计公 司 全 年 经 营 性 现 金 流 将 有 明 显 改 善 。 ⚫更 名 落 地 ，彰 显 新 能 源+绿 色 氢 基 能 源 双 赛 道 ；绿 氨 项 目 进 入 常 态 化 运 行 ，绿 醇 项 目 预 计28年 投 产 。公 司证 券 简 称 已 正 式 由 “ 吉 电 股 份 ” 变 更 为“电投 绿 能”，有 望 更 好 彰 显 公 司 在 新 能 源 和 绿 色 氢 基 能 源 方 面 的 业 务 布 局 和未 来发 展 方 向 。在 绿 色 氢 基 能 源 业 务 方 面 ，公 司大 安 风 光 制 绿 氢 合 成 氨 一 体 化 示 范项 目已 于2025年7月26日 试 运 行 投 产。 根 据 公 司 官 方 微 信 公 众 号 披 露 ， 公司 已正 式 与 韩 国 企 业 签 署 绿 氨 采 购 谅 解 备 忘 录，此 外 也 与法 国 电 力 集 团 、日 本伊 藤 忠 等 企 业 签 署 合 作 协 议。预 计 海 外 市 场 的 成 功 开 拓 有 助 于 公 司 绿 氨 产 品 更好 地 兑 现 其 绿 色 溢 价 ， 从 而 对 盈 利 能 力 构 成 支 撑 。 绿 醇 方 面 ， 公 司 已 于2026年1月 与中 国 五 环 工 程 有 限 公 司 成 功 签 订 梨 树 风 光 制 绿 氢 生 物 质 耦 合 绿 色 甲醇 项 目EPC总 承 包 合 同 ， 并 全 面 启 动 工 程 设 计 工 作； 考 虑27个 月 的 建 设 工期 ， 预 计28年 有 望 投 产 。 全 球 航 运 业 碳 减 排 的 大 趋 势 下 ， 由 于 中 远 海 运 为 公司 绿 色 甲 醇 项 目 的 出 资 方 之 一 ， 预 计 公 司 绿 醇 业 务 未 来 的 收 益 确 定 性 较 强 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河环保公用】公司点评_吉电股份：火电盈利稳健，更名强化氢基绿能平台定位2.【银河环保公用】公司点评_吉电股份：绿氨项目顺利投产，绿色氢基能源平台启航3.【银河环保公用】公司点评_吉电股份：盈利能力改善，绿氨项目投产在即 ⚫投 资 建 议 ：基 于 公 司2025年 业 绩 预 告 ，我 们 调 整 对 新 能 源 业 务 利 用 小 时 、电价 ，以 及 火 电 业 务 电 价 的 假 设 ，从 而 下 调2025-2027年 归 母 净 利 润 预 测 至5.01、5.61、6.85亿 元 。2026年2月6日 收 盘 价 对 应PE分 别 为49.3x、44.0x、36.0x， 考 虑 到 公 司 前 瞻 性 布 局 绿 色 氢 氨 醇 赛 道 ， 具 备 稀 缺 性 ， 维 持 “ 推 荐 ”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：项 目 建 设 进 度 不 及 预 期 的 风 险 ，上 网 电 价 下 降 超 预 期 的 风 险 ，煤 炭价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功， 环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学 （ 北 京 ） ， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上下 游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 曾 韬 ， 电 新 首 席 分 析 师 ， 曾 任 职 于 中 金 公 司 。 多 次 在 《 亚 洲 货 币 》 新 财 富 分 析 师 等 评 选 中 名 列 前 茅 。2025年3月 加 入 银 河 证券。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn