业绩短期承压，静待新业务放量

业绩短期承压，静待新业务放量

事件概述
天键股份发布2025年半年报，25H1实现营收8.95亿元，同比-6.32%；归母净利润0.05亿元，同比-94.47%；扣非归母净利润0.01亿元，同比-99.15%。单季度看，25Q2营收4.59亿元，同比-15.15%，环比+5.34%；归母净利润0.02亿元，同比-96.75%，环比-49.02%；扣非归母净利润为-0.01亿元，同比-101.45%，环比由盈转亏。

业绩短期承压

• 分业务：耳机产品营收7.99亿元，同比-11.62%；其他声学产品营收0.86亿元，同比+30.57%；其他业务营收0.09亿元，同比+66.51%。
• 毛利率：25H1毛利率为13.60%，同比-4.52pct，主要受客户结构变化（低毛利国内客户占比提升）和产品结构变化（海外业务毛利率下滑5.14pct）影响。
• 费用率：25H1期间费用率为13.12%，同比+4.80pct，研发费用0.70亿元，同比+43.19%。

新兴业务加速发展

• 公司加速布局声光电一体化项目，产品线覆盖音频眼镜、AR眼镜、AI眼镜，配备旗舰级智能眼镜平台方案，年产能超10万台。
• 目前智能眼镜产品放量后有望成为新的业绩增长点，公司正在积极与客户对接。

全球化产能布局

• 拥有江西赣州、广东中山和马来西亚槟城三个制造基地，马来西亚槟城基地大幅扩产，泰国投资建设第二海外生产基地，提升海外服务能力。

投资建议

• 调整2025-27年盈利预测：营业收入分别为22.10、25.73、30.19亿元，同比-0.8%、+16.4%、+17.4%；归母净利润分别为0.82、1.64、2.31亿元，同比-61.2%、+100.0%、+40.4%；EPS分别为0.50、1.01、1.41元。
• 目标价41.83元，对应PE分别为83.05x、41.53x、29.58x，维持“买入”评级。

风险提示

• 新产品开拓不及预期；消费电子需求放缓；汇率波动风险等。