年会勾勒战略方向，新品高热度新年开门红

2月6日，2026年泡泡玛特“Ride the Wave踏浪”主题年会在北京国家网球中心钻石球场举办。年会回顾了2025年的关键突破与高光时刻，也为即将启程的2026年勾勒出更清晰的方向与想象空间。近期公司多款新品在国内和海外取得亮眼表现，我们预计公司业绩有望迎来新年开门红，看好IP运营平台长期商业价值。 分析判断: ►年会回顾2025年表现，高度肯定“美与设计”的事业，致力于成为为时代提供精神抚慰的重要角色 年会回顾了2025年的关键突破与高光时刻，总结为：1）收入端预计大幅高增：年会介绍2025年LABUBU全年销量超1亿只、全品类全IP产品销量超4亿只，我们预计2025年公司收入端将大幅增长（参考魔镜数据库，淘天泡泡玛特商品均价超过100元）；2）渠道持续扩张：年会介绍公司业务覆盖超100个国家和地区、全球门店超700家（2025H1全球门店数571家）；3）供应链能力得到夯实：年会介绍公司目前拥有6大供应链基地。年会勾勒战略图景，注重线下运营，打造极致的线下体验：1）创始人王宁先生表示：“科学与技术支撑我们的生存，而艺术与文化赋予生命的意义。在人类巨变的今天，致力于美与设计的事业尤为重要。我们理应担当更重要的角色，为时代提供精神抚慰，帮助更多人找到生命的意义。”；2）公司高管文德一年会发言：“未来我们会更关注运营细节，开拓更多地标门店、在海外市场孵化更多新业务”。►公司新品表现亮眼，业绩有望迎来开门红 新品表现良好，第三方数据库显示国内抖音渠道1月GMV高增。随着新春马力全开系列、PUCKY敲敲系列、星星 人怦然心动系列、SP*小马宝莉等新品上线，蝉妈妈数据库显示1月及2月首周GMV均环比大幅增长；蝉妈妈数据库显示，截止2026年2月8日止30天抖音销售额中，马力全开搪胶毛绒系列、labubu3.0前方高能、星星人怦然心动、Cry baby vacation系列、SP小马宝莉分别位列销售额TOP5，形成多IP矩阵，为新年业绩形成有力支撑。海外业务方面，小马宝莉IP在北美有较强的影响力（由美国孩之宝公司出品的经典动画形象），Skullpand与小马宝莉的联名搪胶有望取得良好的销售表现。据财闻公众号报道，泡泡玛特已与美国商业地产集团Simon展开合作，计划在全美超过20家Simon购物中心及The Mills购物中心新增标准零售形式的线下门店。我们认为公司渠道扩张2026年有望保持较高水平，叠加新IP的强劲表现，公司业绩有望迎来开门红。►泛IP领域全面布局，建立泡泡玛特品牌宇宙 潮玩领域外，公司围绕线下乐园、甜品、饰品、影视娱乐等领域广泛布局，建立泡泡玛特品牌宇宙：1）泡泡乐园：据中国游乐公众号报道，泡泡乐园外埠游客占比约60%，2025年北京入境游热门景区排名第六位，体现了公司IP形象的独特魅力，目前即将亮相乐园1.5期，泡泡玛特城市乐园的二期工程也已在同步设计中，二期项目的面积将比一期扩大一倍。2）POP Bakery：据POP BAKERY小红书官方账号报道，公司甜品品牌POPBAKERY已落地北京、成都、上海、沈阳、哈尔滨、青岛等地，未来仍将探索更多城市；3）POPOP：据游艺风公众号报道，1月10日，泡泡玛特旗下独立珠宝品牌popop成都IFS店开业，这是其继北京和上海门店之后的第五家门店。第六家门店将于2月8日在南京新百中心开业。 投资建议 我们维持之前的盈利预测，我们预计2025-2027年收入分别为383.84/527.68/656.98亿元，归母净利润分别为132.91/185.99/239.1亿元，EPS分别为9.91/13.86/17.82元，最新股价（2月6日收盘价243.2港元/汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分别为22/16/12X，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，海外拓展不及预期，新业务拓展不及预期。 分析师：徐晴邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523080002联系电话： 分析师：许光辉邮箱：xugh@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。