锌月报：资金退潮回归基本面 锌价承压调整

资金退潮回归基本面锌价承压调整 核心观点及策略 要点要点宏观面，特朗普提名沃什为下任美联储主席，市场修正降息预期，“去美元化”交易暂缓。国内2025年GDP目标达成，但经济内生增长动力仍显不足，开年政策预计将保持积极。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 要点供应端看，海外锌矿新增规模下修，叠加美伊局势存在变数，锌矿供应的潜在扰动风险上升。国内北方矿山预计到3月底才全面复工，加工费保持低位强化成本端支撑。同时，欧美天然气价格上行推升海外炼厂生产成本，减停产预期增加。国内精炼锌2月供应预计环比减少5万吨，降幅较大。且目前沪伦比价平稳，精炼锌进出口窗口均处于关闭状态。国内外供应端压力均呈边际回落态势。 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端，终端消费受季节性因素影响明显走弱，年末项目结算、工人提前返乡导致基建实物量表现偏低；生产淡季下家电企业排产同比降幅较大；政策力度边际放缓、部分消费提前透支拖累汽车产销增速预期，镀锌板抢出口效应消退，光伏行业高基数背景下同比增速亦受压制。原料价格高企及终端订单疲软形成双重制约，初端加工企业春节放假时间较往年提前，且停工周期有所拉长，需求端疲软态势凸显。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 综合来看，短期多重因素对锌价形成压制，沃什的鹰派政策主张提振美元走势、需求季节性走弱、交易所严监管，叠加节前资金减持需求上升，预计2月锌价承压调整。中长期视角下，全球货币宽松大方向未改，且锌矿供应的潜在扰动对锌价构成底部支撑，但新兴消费占比偏低，需求端缺乏核心驱动叙事，供需维持小幅过剩的预期，锌价上涨空间受明显限制，走势仍将以宽幅震荡为主。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观及海外能源波动风险 目录 2.1美国...........................................................................................................................................42.2欧元区......................................................................................................................................52.3中国...........................................................................................................................................5 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................73.1.12026年海外锌矿新增量下修，全球锌精矿供应增速调整至3.31%.............................73.1.2国产矿加工费弱稳，锌矿进口量保持高位.....................................................................103.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................113.2.1欧美天然气走强，海外炼厂成本抬升.............................................................................113.2.2 1 2月精炼锌供应环比降幅较大，锌锭进出口窗口均关闭..........................................123.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................143.3.1海外消费好坏参半，区域分化..........................................................................................143.3.2初端企业开工季节性回落，初端制品出口表现强劲...................................................153.3.3传统消费表现疲软，新兴消费表现分化.........................................................................163.4全球显性库存偏低......................................................19 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................6图表5美国ISM制造业PMI...................................................................................................6图表6欧元区通胀情况............................................................................................................7图表7欧元区利率水平............................................................................................................7图表8国内PMI数据................................................................................................................7图表9国内重要经济指标........................................................................................................7图表10全球锌矿年度产量情况..............................................................................................8图表11国内锌矿月度产量情况..............................................................................................8图表12 2025年-2026国内锌矿新增情况（万金属吨）........................................................9图表13 2025-2026年海外锌矿产量增减情况（万金属吨）.................................................9图表14内外加工费分化........................................................................................................10图表15锌矿进口盈亏............................................................................................................10图表16锌矿进口情况............................................................................................................11图表17长协加工费................................................................................................................11图表18全球精炼锌月度产量情况.........................................................................................12图表19欧洲天然气价格........................................................................................................12图表20 2025年海外炼厂事件汇总（万吨）........................................................................12图表21国内精炼锌月度产量................................................................................................13图表22冶炼厂生产利润........................................................................................................13图表23精炼锌净进口情况....................................................................................................13