朱格拉周期视角下的化工投资机会炼化聚酯20260206

核心观点

• 预计2026年将迎来新一波朱格拉周期，为化工行业带来景气拐点，尤其利好炼化和PTA领域，预示着行业盈利复苏。
• 化工行业过去几年承受经营压力，但周期性变化预示着盈利点的出现。
• 当前时点推荐化工行业投资配置的重要性。

朱格拉周期与化工行业

• 朱格拉周期指设备和产能扩张的周期，与经济复苏紧密相关，启动点与经济复苏同步，结束点与经济衰退周期同步。
• 化工行业的产能建设周期与朱格拉周期密切相关，设备投资增长意味着行业景气度上升。
• 历史经验显示，M1和PPI传导的周期约为九个月，预计2026年上半年PPI将显著提升，标志着朱格拉周期开始。

行业供需关系与政策影响

• 政策审批权限收紧导致行业供给持续收紧，与朱格拉周期变化相关。
• 石化行业2022-2025年连续四年亏损，油价下滑至60美元左右，叠加产能落地，投资意愿下降。
• 全球维度下，除中国外，中东、北美、欧洲新增产能有限甚至去化，未来3-5年全球新增产能仅六七百万吨，远低于过去增速。

关键产品分析

• 硫磺、石油胶：近期价格大幅增长，主要由于炼厂产能及开工率下降，供需矛盾加剧。
• PX（对二甲苯）：油价下滑但经营良好，2025年平均价差约210美元，供需矛盾将持续较长时间。
• PTA（精对苯二甲酸）：2025年底至2026年初盈利改善，主要归因于行业龙头产能调整和反内卷政策。未来2-3年供给将持续收缩，有望复制PX的良好盈利状态。

投资建议

• 建议关注并配置化工行业相关资产，特别是炼化和PTA领域。
• 当前是化工行业投资配置的良好时机，预计2026年行业将迎来新的投资机遇。