电解铝：资金持续离场 节前震荡为主

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 ◼宏观：上周五贵金属市场的大幅回落在本周初得以延续，随后转为震荡格局，这其中有特朗普任命新任美联储主席为凯文沃什以及地缘冲突有所缓和带来的预期转变，也有AI相关股票财报不及预期拖累美股回落带动的股期共振影响，而价格下跌的加速更多是前期快速上涨中积累的风险得到释放的结果。此外，对人工智能支出和科技股估值的担忧引发的全球抛售潮在本周进一步加深，科技股从美国市场蔓延至亚洲市场持续下挫，美元反弹。 ◼产业供应：近期无预期外变化。国内辽宁某30万吨闲置产能预计在3-5月开始复产，印尼某去年四季度新投的电解铝项目二期投产进度在今年预计相对缓慢，印尼其余项目及安哥拉项目投产进度基本如期。国内华北某新投项目虽然通电但气候影响投产速度或相对较慢。非洲某计划减产的50余万吨产能在最新的季报表述中仍预计检修停产，后续关注落地情况。价格拉涨、需求季节性下降，国内铸锭量持续增加。 ◼产业需求：前期铝价持续拉涨、下游存提前放假情况，近期价格回落后、下游刚需补库。电解铝厂周边初级加工品企业存较往年提前一周放假的情况。海外需求表现尚可，欧洲及日本铝现货升水持续走高。 ◼库存：本周铝锭及铝棒社库库存继续增加，后续库存压力不减，爱择预计春节后铝锭社会库存峰值或达140万吨，显著高于去年同期，基差或持续存在压力。后续关注内外价差会否扩大以及净进口量会否维持去年11-12月9-15万吨的近几月偏低水平。 ◼交易逻辑：近期贵金属及有色金属市场仍在回调释放风险的过程当中，处于情绪主导的极端波动状态。在此背景下，各类交易行为的风险均显著攀升，多空都将面临短期价格剧烈震荡带来的巨大不确定性，波动率回归正常之前，建议节前观望为主，收缩敞口，规避短期情绪冲击带来的价格风险，等待波动率下降后基本面的支撑。 ◼交易策略：短期处于降波动率的过程中、等待企稳后逢低看多； ◼套利：暂时观望； ◼衍生品：暂时观望。 国内外铝库存表现 再生铝合金现货情况 再生铝合金相关价差及库存 国内外电解铝产能变动情况 光伏组件产量边际走弱 ◆从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，2025年国内光伏组件产量合计563.2GW，同比累计下降6.9GW。光伏组件出口退税即将取消，今年1-3月份或存抢出口窗口，目前铝型材企业未感受到显著的订单增量，后续持续跟踪。但全年来看，光伏组件出口及整体产量同比转弱。 ➢汽车行业稳增长工作方案（2025-2026）提出2025年，力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%，与年初中汽协预期的3290万辆和1600万辆相比，分别下调60和50万辆。 ◼2025年，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2% ◼2025年，房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降10.0%。其中，住宅施工面积460123万平方米，下降10.3%。房屋新开工面积58770万平方米，下降20.4%。其中，住宅新开工面积42984万平方米，下降19.8%。房屋竣工面积60348万平方米，下降18.1%。其中，住宅竣工面积42830万平方米，下降20.2%。 电力投资及线缆数据 ◼1月15日，国家电网公司表示，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展 ◼据Mysteel调研，2025年，铝杆产量439.44万吨，同比累计增幅为3.28%。特高压用铝、新能源电站用铝以及铝杆对品种的替代都带动了铝杆产量的快速增加。 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年1月空冰洗排产合计总量3453万台，较去年同期生产实绩增长6%。 ◼分产品来看，1月份家用空调排产1851万台，较去年同期生产实绩增长11%;冰箱排产792万台，较上年同期生产实绩增长3.6%;洗衣机排产810万台，较去年同期生产实绩下滑1.8%。 ◼海关总署统计数据显示：2025年12月国内未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，处于年内相对偏高月度水平，相比去年同期的50.56万吨同比增长7.8%，环比11月的57万吨减少2.5万吨； ◼2025年全年国内未锻轧铝及铝材合计出口613.4万吨，仅次于2024年、2022年的历史高位水平，位列历史第三高位，年度出口量相比去年同期的666.59万吨累计同比下降7.98%。 全球电解铝平衡表 氧化铝：关注供给端边际变化 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 ◼原料端：几内亚铝土矿增量预期显著，近期最新成交价折标准品约59美元/干吨，下跌趋势维持。后续高低品位铝土矿的价格差距将进一步拉大，并带动国内铝土矿价格持续承压，氧化铝成本端后续仍有下降预期。 ◼供应端：本周国内检修式压产频繁，运行产能弹性波动，整体供应形势尚未发生根本性改变，处于中期的量化积累过程中。截至本周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9425万吨，较上周降80万吨，开工率82.3%。对于北方某突发的氧化铝生产波动，当前暂无确切消息，进一步关注其后续动态。进入下周之后，广西区域2家前期检修的氧化铝企业将陆续恢复生产，同时山西区域2家前期计划检修的氧化铝企业将步入检修状态中，预计全国运行水平阶段性将处于9400万吨左右波动。 ◼【逻辑分析】 ◼氧化铝除了前期边际减产合计160万吨以外，本周一华北某氧化铝厂2期产能焙烧检修，而溶出是否存在减产并不确定，由于该运行产能的波动对即时供需平衡影响较大，后续仍需进一步关注。而除此之外，氧化铝仓单如期增加且近三个月持续存在到期仓单、氧化铝成本亦持续下降、基本面拖累仍在，若最终氧化铝运行产能波动不大、维持过剩格局，则氧化铝价格仍将偏弱运行为主；若供需过剩显著收敛，则价格存一定支撑。新投产能预计3-5月逐渐开始投产。 ◼【交易策略】 ◼1.单边：氧化铝价格震荡偏弱运行，警惕供给端产能边际超预期变动。 后续仓单持续存在增量压力 ➢本周国内检修式压产频繁，运行产能弹性波动，整体供应形势尚未发生根本性改变，处于中期的量化积累过程中。截至本周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9425万吨，较上周降80万吨，开工率82.3%。对于北方某突发的氧化铝生产波动，当前暂无确切消息，进一步关注其后续动态。进入下周之后，广西区域2家前期检修的氧化铝企业将陆续恢复生产，同时山西区域2家前期计划检修的氧化铝企业将步入检修状态中，预计全国运行水平阶段性将处于9400万吨左右波动。 阿拉丁（ALD）基于对全国在产39家氧化铝企业调研测算了解：2026年1月全国氧化铝加权完全成本为2667元/吨，氧化铝行业平均完全成本亏损34元/吨。 下游备库仍在进行 ➢阿拉丁(ALD)调研统计:截至本周四(2月5日)全国氧化铝库存量为519.3万吨，较上周增7.9万吨。电解铝企业氧化铝库存增幅继续放缓，因南北供需差异，少数铝厂库存略有降低，加上部分铝厂库容饱和增量受限所致。氧化铝企业袋装库存水继续上升;北方港口新船到港，库存瞬时增加。交割库增量明显，在途开始缩减。 ➢本周海外价格波动活跃，同一区域单笔成交上涨与下跌均有体现，其核心表现为市场交易的倾向性差异。部分商家在中国市场价格趋稳的状态下，存在涨价意愿，但在整体供应仍偏宽松的状态，对应低价成交又立刻出现，使得整体价格最终仍维持稳定。其详细交易为：周一西澳成交3万吨氧化铝，离岸成交价格310美元/吨，3月船期。周三，澳洲成交3万吨氧化铝，卖家可选择东澳或西澳发货，其中东澳离岸价格为310美元/吨，西澳离岸价格为313美元/吨（相比上一笔上涨3美元/吨），30天信用证，4月船期。周四澳洲成交3万吨氧化铝，卖家可选择东澳或西澳发货，其中东澳离岸价格为306美元/吨，西澳离岸价格为309美元/吨，相比昨日成交下跌4美元/吨，30天信用证，4月船期。 ◼从目前市场了解情况来看，广西地区氧化铝新投的三个项目投产时间在3-5月区间，投产时间较前期预期有所推迟。 几内亚铝土矿成本 ◼根据阿拉丁（ALD）对几内亚矿山的成本测算模型分析，其FOB（离岸价）现金成本构成涵盖开采、陆运、过驳、税收、社区投入、青苗补助、矿山复垦等等多个环节。其中，陆路运输费用的差异尤为显著——由于不同矿企采用的运输方式各异（如铁路、卡车、皮带输送等），且矿区至码头的运距和路况存在差异，运输距离与方式成为影响成本差异的关键杠杆。 ◼在CIF价格维持于70-71美元/干吨的当前市场环境下，几内亚几乎所有矿企均处于盈利区间，生产运营可稳定按既定计划推进。当CIF价格下探至65美元/干吨时，该价位构成首个关键临界点——理论测算显示约3000万吨产能将陷入亏损状态。但需强调的是，实际减停产决策并非必然发生，因海运费作为CIF成本的核心弹性变量，若届时运价出现大幅回落，整体成本线将同步下移，部分矿企仍可能维持运营。60美元/干吨则是成本的第二个关键节点。此时理论亏损产能将扩大至6700万吨，倒逼部分矿企采取实质性应对措施，如减产限销、延迟发货或实施惜售策略以等待价格反弹。需要动态审视的是，市场供需与成本结构始终处于变量状态。 ◼从矿山开发到陆运海运，各个环节的成本结构正在系统性抬升，反映出几内亚矿业从快速扩张阶段逐步走向规范化、可持续化发展的必然过程。所以，所谓65美元/干吨的成本，仅能反映特定时点的现金成本基准线，却无法完整度量矿企在投资投入、政策合规、环境治理、社区协调等维度上的持续性投入规模。这种投入的复合性与长期性，决定了单纯以到岸价格判断矿企实际成本存在显著局限性，需结合实际投入、政策变动和执行强度等多维因素进行综合评估。 关注几内亚后续政策走向 ◼航运、地磅、价格平台、矿业权数字化平台…… ◼12月初，自2025年5月起被暂停几内亚AGB2A-GIC矿山复产。Mysteel认为，几内亚政府重新批准GIC运营事件意味着政府对于矿产资源的保护限制有所宽松，不能排除其他在前期被撤销矿产证的矿山经过努力亦可重新复产的可能性。若Axis涉事矿山在12月恢复正常运营，在2026年全年将贡献约4000万吨供应量。 ◼12月上旬，近日，几内亚正与阿联酋全球铝业（EGA）谈判铝土矿供应协议，以增强EGA从国有宁巴矿业公司（Nimba）的采购可能性。此前，几内亚于7月撤销了EGA子公司GAC的矿业许可证，并将其资产移交宁巴矿业。新协议旨在避免EGA因纠纷提起法律诉讼。GAC在其许可证被取消之前的铝土矿出口量高达1,400万吨/年。宁巴矿业计划本月恢复开采，目标2026年出口1000万吨铝土矿，最终达到1400万吨。 ◼12月底，几内亚总统选举结束。 ◼1月17日几内亚总统就职仪式顺利举行。 铝土矿供应过剩预期较强价格持续下降 海外氧化铝产量及国内净出口量 全球冶金级氧化铝供需平衡预测 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 ◼风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断