焦煤：有色退潮后的补涨

2026-02-09 焦煤：有色退潮后的补涨 陈张滢黑色研究员从业资格号：F03098415交易咨询号：Z00207710755-23375161chenzy@wkqh.cn 报告要点： 针对焦煤期货价格近期所表现出来的异动，我们认为可能存在以下两方面原因：一方面，近期海外煤炭相关扰动较多，且氛围偏向于多头；另一方面，资金是逐利且追求相对确定性与性价比，在贵金属、有色退潮之后，焦煤具备了资金寻找低估值品种做补涨的诉求。后续来看，至少短期内，我们认为价格向上的催化并不强。但我们仍然认为焦煤或有望在2026年走出相对顺畅的上涨行情。只是时间节点上，我们更偏向于安全生产月、消费旺季等因素叠加下的6-10月间，而非当下。 焦煤：有色退潮后的补涨 近期，黄金、白银、铜、铝等品种在数天内经历暴涨暴跌。期间，相关情绪蔓延至各板块品种，商品市场出现剧烈波动，尚不稳固的商品多头势头在有色“狂欢”潮水退去后再度陷入阶段性震荡，并且在白银动辄十几个点波动、原油在“美伊谈判”摇摆不定下上下抖动中频繁日内大幅波动。 但在这样的商品环境下，我们观测到焦煤盘面价格近期时常出现异动，日内频繁出现3%以上探涨情况，虽然大多数情况下都跟随整体商品情绪回落。 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 针对焦煤期货价格近期所表现出来的异动，我们认为可能存在以下两方面原因： 一方面，近期海外煤炭相关扰动较多，且氛围偏向于多头，包括：1）澳大利亚昆士兰州持续暴雨洪水扰乱焦煤主产区生产、铁路及港口运输，多家矿企（AMCI、Stanmore、GM3等）宣布不可抗力，大量货物延迟装船，现货流通骤紧；2）印度政府宣布将炼焦煤作为关键战略性矿产；3）印尼削减RKAB煤炭产量配额（7.9亿吨下调至6亿吨），部分矿商配额削减40%—70%，（暂时）暂停现货煤炭出口。此外，北半球（北美、欧洲）遭遇极端严寒，电力与供暖需求激增，天然气价格上行带动煤炭替代需求（AI叙事背景下，美国电力紧张问题持续存在，推升全球能源资源对于资金的吸引力）。虽然以上种种扰动（市场上对于相关事件的评估已经十分充分，不再赘述）都不直接作用于国内，对于国内焦煤短期基本面无直接、实质性影响，但相关情绪上的提振作用确是切实存在。 另一方面，资金是逐利且追求相对确定性与性价比。我们在前期相关的报告中曾反复提及，认为2026年的宏观大背景是显著向好的：美国财政、货币双宽，国内流动性宽松且存在政策刺激预期等（类似2020年的感觉，但强度上不及）。这将是宏观大年，利于商品，尤其是资源品上涨。在这样的大背景下，贵金属、有色退潮之后，场内资金仍旧“兴奋”，存在寻找低估值品种做补涨的诉求。而焦煤，不差的基本面（当然，也谈不上多好）、这一轮未参与反弹且估值相对低（下方900-1000元/吨是约20%矿企现金成本，蒙煤仓单折算盘面在1200元/吨左右）、品种自身属性上弹性好，具备了这部分资金选择标的的标准。 只是黄金、白银的波动幅度过于剧烈，相关情绪外溢效应显著，对于商品整体情绪及价格冲击较大，导致焦煤的补涨过程表现曲折且难以长久持续。 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 那么，后续焦煤价格能否继续向上，如果向上，上方的高度如何？对此，至少短期来看，我们认为价格向上的催化并不强。 一方面，基本面给到的支撑并不充足。当前焦煤自身结构相对均衡（考虑冬储的情况，即将结束），且下游终端消费表现尚未看到明显的起色或出现起色的预期，处于低位的盘面利润限制了上游涨价向下游的传导。 另一方面，市场情绪给到的环境支持也不充分，难以形成共振的多头行情以及吸引更多的投机资金入场推升价格。 最后，当前的时间节点也相对尴尬。春节前交易时间仅剩一周，而节前资金存在平仓避险需求。春节后时间将很快进入3月，煤矿将开启复工复产，这将是全年煤炭产量最高的一个月份，且 伴随着供暖季结束（煤炭需求走弱）、水电逐步回升（火电替代供给增多）。而历史上，3-5月是焦煤价格最容易产生回调下跌的时间段（除非供给端发生突发情况）。 当然，在当前仍有资金“蠢蠢欲动”的背景下，对于价格继续往上的蹭涨，我们认为也相对合理。需要重点关注1250元/吨以及1330元/吨两处关键压力位情况。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 最后，虽然我们认为短期焦煤的催化并不强，但我们仍然认为焦煤或有望在2026年走出相对顺畅的上涨行情。只是时间节点上，我们更偏向于安全生产月、消费旺季等因素叠加下的6-10月间，而非当下。届时下游需求随着经济开始回暖，给出上游价格上涨土壤的概率也相对较大，值得期待但需要边走边看。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn