非银周报：券商经营环境进一步改善，保险基本面维持向上，强烈推荐非银板块

证券板块 券商经营环境进一步改善。交易活跃背景下业绩有望延续高增，上交所数据显示，2026年1月A股新开户491.58万户，环比增长89%，同比2025年1月的157.0万户增长213%；1月日均股基成交额同比增长157%至3.6万亿元，日均两融余额同比增长47%至2.7万亿元，IPO向常态化恢复。预计交易层面ETF净流出将缓解、再融资影响可控，券商的压制因素逐步解除，当前估值性价比极高。当前板块PB（LF）估值1.36倍，处于十年34%分位数。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信。 保险板块 1月银保渠道高速增长，头部险企市占率继续大幅提升。中保新知报道了1月银保渠道保费情况：1）存款搬家+低基数下（25年1月银保新单同比下降近30%），1月寿险业银保渠道新单保费高增，其中银保渠道期交保费1030亿元，同比增长34%；趸交保费1096亿元，同比增长24%。2）分公司看表现分化，头部险企市占率继续抬升。1月，“老七家”（中国人寿、平安人寿、新华保险、太平人寿、太保寿险、人保寿险、泰康人寿）银保渠道期交保费总额425亿元，同比大增88%，大幅领跑其他险企，市场份额从2023年的23%上升至41%，其中平安人寿、中国人寿、人保寿险增速都超过100%。 展望后续，存款搬家延续，预计银保渠道全年新单将高增，且头部公司市占率集中趋势将延续。1）分红险考验公司长期投资能力，银保渠道将对分红险产品准入更加严格，大公司更具优势；2）预定利率下调、报行合一压缩中小公司价格战、费用战空间；3）银保渠道盈利能力改善，大公司继续全力拓展银保渠道，且其资源协同、服务、品牌等优势显著。 投资建议：长、短期基本面向上，维持积极推荐。短期维度，负债端延续高增、资产端在低基数+春季躁动行情下预计高弹性，Q1业绩有望实现亮眼表现。长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期，量的方面受益于存款搬家及市占率提升，价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益；资产端在长牛预期下持续受益。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾...................................................................................3二、数据追踪...................................................................................3三、行业动态...................................................................................7风险提示.......................................................................................7 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现................................................................3图表2：保险股周涨跌幅........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）..............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）..........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）.................................................5图表13：沪深港通日均成交额...................................................................5图表14：长端利率走势（%）....................................................................5图表15：红利风格指数表现.....................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-1.3%，非银金融（申万）-0.6%，跑赢沪深300指数0.7pct，其中证券、保险、多元金融分别-0.7%、-0.7%、+0.4%，超额收益分别为+0.7pct、+0.6pct、+1.8pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为2月2日至2月8日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为2月2日至2月8日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为2月2日至2月8日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额24067亿元，环比-21.4%。2026年日均股基成交额36573亿元，同比+156.6%。②代销业务：2026年1月新发权益类公募基金份额合计812亿份，同比+186.9%。2）投行业务：①股权承销：2026年IPO/再融资累计募资规模分别91/1236亿元，同比分别+27%/+48%。②债券承销：2026年债券累计承销规模9701亿元，同比+11%。3）资管业务：截至25年10月末，公募非货公募21.9万亿元，较上月末-0.8%，权益类公募10.2万亿元，较上月末-0.8%。截至25年12月末，私募基金22.2万亿元，环比+0.3%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-0.10bps、-3.80bps至1.81%、2.25%；1月分别-3.61bps、+2.16bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、1月分别-0.51%、+3.56%；恒生中国高股息率指数本周、1月分别+0.81%、+7.05%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为2月2日至2月8日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为2月2日至2月8日 保险资金举牌/增持持续。2月2日，中国平安增持中国人寿H股1,089.5万股，平均每股作价33.26港元，涉及资金3.62亿港元，增持后最新持股比例升至10.12%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计52家公司，红利风格尤其是H股红 利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【2026年车险开年遇冷，保费显著负增长】 2026年首月全国车险市场承压，1月份多家险企出现车险保费负增长情况，部分甚至达到两位数负增，核心在于新车销量的断崖式下跌，车险保费与新车保有量高度绑定，新车市场的惨淡直接传导至车险端。除销量下滑的因素之外，2025年底的“抢单潮”也提前透支了2026年开年需求。2025年底，为完成全年KPI，部分龙头险企陷入“抢单模式”：非营业车旧车实际手续费超“报行合一”标准数倍，直接将市场费用水平抬至非理性区间，中小公司被迫跟风，放弃细致经营与市场秩序，只要是当年起保保单便“大开杀戒”，电销、货运渠道也纷纷加大费用投放。进入2026年1月，市场陷入“休战状态”，渠道与险企均需消化12月超高费用投放的后遗症，业务陷入停滞。 【约2000亿特别国债或将注入中国人寿、中国人保、中国太平等大型险企】 据彭博社报道，中国正考虑发行约2000亿的特别国债，对部分大型保险公司注资，以进行资本重组，其中包括中国人寿、中国人保、中国太平等。这是将是中国首次通过发行特别国债，从而对保险公司进行注资，此举有望增强保险行业头部企业的实力。 【上交所：2026年1月A股新开户数491.58万户，同比增长213%】 上交所数据显示，2026年1月A股新开户491.58万户，环比增长89%，同比2025年1月的157.0万户增长213%。 风险提示 1）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。