宏观量化经济指数周报：预计2026年1月贷款温和增长、社融小幅同比多增

预计2026年1月贷款温和增长、社融小幅同比多增 2026年02月08日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn ◼周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年2月8日，本周ECI供给指数为50.08%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.95%，较上周环比回升0.04个百分点；ECI消费指数为49.62%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.26%，较上周回升0.02个百分点。 ◼月度ECI指数：从2月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.08%，较1月回升0.06个百分点；ECI需求指数为49.88%，较1月回升0.04个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.95%，较1月回升0.10个百分点；ECI消费指数为49.62%，较1月回落0.03个百分点；ECI出口指数为50.26%，较1月回升0.05个百分点。 相关研究 《海外市场流动性有企稳迹象，情绪或会好转》2026-02-08 ◼经济高频数据： ➢生产：工业生产景气度节前季节性回落，同比读数受春节错位表现较好。一方面，节前汽车轮胎开工率、石油沥青装置开工率等指标符合季节性回落特征；另一方面，螺纹钢和建材的表观需求也环比走弱，指向工程开工进度有所放缓。 《商品流动性冲击之后，哪些品种被“错杀”？》2026-02-04 ➢消费：春节临近，居民出行数据有所回暖。节前国内航班执飞数量和执飞率均明显回暖，且对齐农历后优于去年同期。此外，根据交通运输部发布的数据，春运前5天全社会跨区域人员流动量同比增长1.9%。政策层面，2月2日商务部等9部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，有望对春节消费形成明显提振，助力2026年消费“开门红”。 ➢地产：基数效应逐步减弱下商品房销售同比读数或逐步改善。节前30大中城市商品房销售面积和19城二手房销售面积环比均有所走弱，同比则仍旧呈现二手房偏强、新房偏弱的格局。展望来看，随着高基数影响的逐步消退，商品房销售同比读数有望逐步改善。 ➢出口：预计1-2月出口韧性仍强。上周（1月26日-2月1日）监测港口累计完成货物吞吐量逆季节性回升，录得自去年12月以来的新高。此外，韩国1月份出口增速录得33.9%的高增速，美国和欧元区等主要经济体1月制造业PMI也边际回暖，均指向外需仍有较强韧性。 ➢物价：春节错位或使1月份CPI增速小幅放缓。1月份食品价格整体呈现环比改善趋势，其中猪肉是主要贡献，1月份猪肉批发价均值较12月环比回升3.8个百分点，叠加国际油价的边际回暖，预计物价改善的趋势仍在延续。但考虑到春节错位下高基数的影响，1月份CPI同比增速或较12月出现小幅回落。 ➢整体来看，节前经济供需两端基本符合季节性特征，后续可关注增量消费（春节消费政策）和地产政策（上海收储试点）对经济数据的影响。 ◼ELI指数：截至2026年2月8日，本周ELI指数为-0.27%，较上周回落0.02个百分点。预计2026年1月贷款温和增长、社融小幅同比多增。2026年初在“早投放早受益”的贷款投放冲动下，预计2026年1月份新增贷款迎来冲量，但与2025年同期相比或基本持平，2026年开年贷款“开门红”表现温和，并且由于政府债融资前置，国债与地方政府债净融资规模同比多增，新增社会融资规模或小幅同比多增：（1）2026年1月票据利率相比去年同期回落，从国股银票转贴现利率看，1月份3个月期票据利率均值为1.4329%，相比去年同期回落26个bp，6个月期票据利率均值为1.1533%，相比去年同期回落0.26个百分点，而资金面状况，2026年1月份也与2025年同期持平，表明2026年1月新增人民币贷款虽有“开门红”冲动，但是由于制造业贷款需求偏弱，金融 口径新增人民币贷款或与去年同期持平甚至小幅少增，我们预计2026年1月新增人民币贷款4.80-5.0万亿元，与2024年和2023年期规模相当；（2）2026年1月政府债券融资前置，发行强度与净融资规模同比多增，根据Wind统计数据显示，2026年1月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资1.18万亿元，相比去年同期政府债融资同比多增0.25万亿元，因政府债融资恢复同比多增，我们预计2026年1月社会融资规模新增7.10万亿左右，相比2025年1月社融新增7.05万亿的水平，2026年1月新增社融或小幅同比多增，而社融存量增速或持平于8.10%。2026年1月人民银行推出结构性政策工具“降息”举措，并且2026年度信贷市场工作会议上强调“加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务”，显示在新增贷款领域，旨在扶持重点领域和新兴产业的结构性政策将是今年货币政策施力重点，启示市场继续淡化总量规模的增长，聚焦贷款高质量增长的结构转变。 ◼风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 内容目录 1.1. ECI指数：春节错位对经济读数造成扰动..............................................................................61.2. ELI指数：预计2026年1月贷款温和增长、社融小幅同比多增........................................7 2.1.工业生产：春节错位下主要行业开工率同比改善.................................................................92.2.消费：年前航班执飞率有所回暖...........................................................................................102.3.投资：节前建筑钢材表观需求明显回落...............................................................................122.4.出口：节前监测港口货物吞吐量录得年内新高...................................................................132.5.通胀：全球大宗商品价格多数震荡回落...............................................................................142.6.本周货币净回笼7560亿元.....................................................................................................15 4.风险提示............................................................................................................................................16 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回暖（%）...................................................................6图2：本周实体经济流动性小幅回升（%）.......................................................................................7图3：本周汽车轮胎开工率小幅回落（%）.......................................................................................9图4：本周全国高炉开工率环比回升（%）.......................................................................................9图5：汽车消费指数走势（点）.........................................................................................................11图6：本周国内航班执飞率小幅回升（%）.....................................................................................11图7：上周石油沥青装置开工率小幅回落（%）.............................................................................12图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回落...........................................................................12图9：本周集装箱运价指数小幅回落.................................................................................................13图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................13图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................14图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................14图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................15图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................15 表1：一表速览本周高频数据变化.......................................................................................................5表2：ECI指数月度走势（%）............................................................................................................7表3：工业生产重要高频数据走势.....................................................