风格之辩——策略周聚焦

策略周报2026年02月08日 【策略周报】 风格之辩——策略周聚焦 ❖调整或已到位，把握配置区间。 华创证券研究所 市场三大关注点：行业轮动渐近尾声，风险偏好抑制明显，春节前市场进入存量博弈。经过短期快速的调整，当前机构普遍关注三大方向，具体来看：1、春季躁动以来的行业轮动或接近尾声；2、市场风险偏好受到明显抑制；3、春节前或将进入存量博弈。短期看市场情绪难有大幅提升，结构上轮动可能出现最后一波加速，关注高股息的稳定红利品种，以及有业绩支撑的确定性板块。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：丁炎晨邮箱：dingyanchen@hcyjs.com执业编号：S0360523070005 我们在26/2/3《调整或已到位，把握配置区间》指出，因外部突发事件产生的风险偏好冲击或已到位。历史上由微观流动性引发的牛市中回撤通常呈现进二退一。从投交情绪看，当前上证4000点左右的市场温度已经接近25/11的3800点，2/2跌停公司130家，超去年11/21的107家，创近半年新低；杠杆资金过去5个交易日净流出582亿元，超过25/11高点的400亿元。本轮ETF和杠杆资金流出，以及贵金属价格的大幅波动，更类似微观流动性和突发事件引发的风险偏好抑制，此类回撤往往在短时间内快速完成下跌，不必过分担忧。从回撤幅度和当前投交情绪来看，我们认为已经调整到位，后续大幅回调的概率不大。 相关研究报告 《【华创证券人工智能研究中心】公募增配光通信、半导体设备、封测，减配芯片设计、游戏、广告——多行业联合人工智能2月报》2026-02-04《【华创策略】近一月宽基ETF累计净流出超万 亿——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-02-02《【华创策略】躁动未到结束时——策略周聚焦》 当前时点市场进入中长线资金配置区间，本轮A股牛市高夏普特征愈发明显：投融资格局转变、自由现金流创造能力趋稳、ROE已完成新旧动能转换。短期来看，基本面业绩回暖+资金面居民长存到期搬家+内需政策发力，年度视角维持指数层面乐观。 2026-02-01《【华创证券红利资产研究中心】红利内部轮动 ❖风格之辩：成长优于价值，大盘优于小盘，科技+顺周期仍是主线。 模型：迈向周期与制造——多行业联合红利资产1月报》2026-02-01《【华创策略】主动权益基金新发规模创2022年 有质量的成长优于纯粹的高股息价值，成长不只科创，扩容关注顺周期、地产链。中期视角下我们维持年度策略《牛市下半场，实物再通胀》观点，随着实物再通胀的回归，EPS的定价将逐步增强，成长、盈利、质量等因子优势会显现，有质量的成长跑赢纯粹的现金分红高股息。梳理一级行业过去两年的净利润复合增速以及26E净利润增速，我们将成长分为两类：1、高景气赛道的延续，包括电子、传媒、商贸零售等；2、低基数下的业绩弹性，包括钢铁、建材、轻工制造，以及电力设备、军工、计算机等高端制造板块。 以来新高——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-01-26 剩余流动性趋缓，高估值因子承压，大盘优于小盘。我们认为未来一年估值因子的影响力将减弱，而部分缺乏成长支撑的高估值与小盘股在当下可能已经触及估值上限。过去一年M2-社融存量显著走阔，对应以国证2000、微盘股为代表的小盘风格占优，类似2013-15年牛市的情况；若参考2016-18年的市场环境，随着社融回升、通胀恢复，剩余流动性将逐步回落，对中小市值品种形成估值压力。 科技+顺周期仍是主线。PPI转正预期带动EPS接棒流动性，问增长要收益，年度视角看科创+顺周期配置价值仍在。1、科创：康波周期下的科技博弈有望继续打开估值上限，重视端侧稳健增长、应用侧ToB商业化落地，关注算力硬件、储能、AI应用、智能驾驶；2、顺周期五朵金花紧供给优势明显，放大在PPI转正阶段的价格和估值弹性，毛销差看内卷程度降低带动业绩改善，关注有色、化工、机械、钢铁、建材。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期；历史经验不代表未来。 图表目录 图表1宽基ETF今年以来净流出超万亿............................................................................3图表2贵金属价格波动引发有色行业回吐涨幅.................................................................3图表3 2/2跌停130家创新高...............................................................................................4图表4杠杆资金流出规模创25年4月以来新高...............................................................4图表5上证5轮牛市中的回撤因素.....................................................................................5图表6 2022-25年A股股东回报规模均超过融资规模......................................................6图表7 2014年以来A股非金融持续创造正向自由现金流...............................................6图表8地产链ROE、净资产占全A比例持续回落，科技、高端制造板块ROE相对稳定，净资产占全A比例持续抬升....................................................................................6图表9 25年11月以来分析师上修26年业绩预测的占比持续提升.................................7图表10 26年1月公募发行明显回暖..................................................................................7图表11私募发行规模持续放量...........................................................................................7图表12成长扩容，业绩延续高增关注电子、传媒；低基数下的弹性关注钢铁、电新8图表13剩余流动性趋缓，大盘优于小盘...........................................................................9 核心结论： 1、市场三大关注点：行业轮动渐近尾声，风险偏好抑制明显，春节前市场进入存量博弈。 2、我们认为本轮调整或已到位，市场情绪触及过去半年底部，微观流动性或突发事件引致的牛市回撤快速了结，不必过分担忧。3、当前时点市场进入中长线资金配置区间，本轮A股牛市高夏普特征愈发明显，基本面业绩回暖+资金面居民长存到期搬家，年度视角维持指数层面乐观。4、风格之辩：①有质量的成长优于纯粹的高股息价值，成长不只科创，扩容关注顺周期、地产链；②剩余流动性趋缓，高估值因子承压，大盘优于小盘；③科技+顺周期仍是主线，科技关注算力硬件、储能、AI应用、智能驾驶，顺周期关注有色、化工、机械、钢铁、建材。 一、调整或已到位，把握配置区间 市场三大关注点：行业轮动渐近尾声，风险偏好抑制明显，春节前市场进入存量博弈。经过短期快速的调整，当前机构普遍关注三大方向，具体来看：1、春季躁动以来的行业轮动或接近尾声。从25年12月至26年1月初以商业航天、脑机接口等未来产业为代表的科技“小登”领涨，到有色金属为代表的顺周期板块持续强势，再到近期以白酒、地产链为代表的内需板块补涨。本轮春季躁动的行业轮动背后实际是资金持续寻找价格弹性的筹码博弈，轮动节奏快、波动大，短期看可能接近尾声。2、市场风险偏好受到明显抑制。国内方面，监管层释放降温信号，上调融资保证金比例，微观资金面上，宽基ETF今年以来累计净流出1.02万亿，杠杆资金过去5个交易日（1/30-2/5）净流出582亿元，创下去年4月特朗普“对等关税”冲击下的新高。国外方面，新任美联储主席沃什倾向缩表的政策预期带动美元反弹，金银暴跌，对新兴市场产生明显的风偏抑制，A股前期涨幅较高的有色等顺周期板块回吐涨幅。3、春节前或将进入存量博弈。短期看市场情绪难有大幅提升，结构上轮动可能出现最后一波加速，关注高股息的稳定红利品种，以及有业绩支撑的确定性板块。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 我们认为本轮调整或已到位，市场情绪触及过去半年底部，微观流动性或突发事件引致的牛市回撤快速了结。我们在26/2/3《调整或已到位，把握配置区间》指出，因外部突发事件产生的风险偏好冲击或已到位。历史上由微观流动性引发的牛市中回撤通常呈现进二退一，本轮春季躁动从25/11上证3800点左右启动，高点触及4190点，2月初最大回撤至4000点左右。从投交情绪看，当前上证4000点左右的市场温度已经接近25/11的3800点，2/2跌停公司130家，超去年11/21的107家，创近半年新低；杠杆资金过去5个交易日净流出582亿元，超过25/11高点的400亿元。我们在25/8/18《A股5轮牛市的回撤经验——策略周聚焦》中详细梳理了不同因素触发的回撤特征，冲击较大的主要来自宏观流动性收紧以及产业政策调整，而由微观流动性或地缘政治等突发事件引致的回撤很难做提前预测和埋伏，通常会在短时间内快速完成下跌，之后在政策对冲下实现V型反弹，因此不必过分担忧。我们认为本轮ETF和杠杆资金流出，以及贵金属价格的大幅波动，更类似微观流动性和突发事件引发的风险偏好抑制，对过去两个月春季躁动的上涨做快速的调整反应，从回撤幅度和当前投交情绪来看，我们认为已经调整到位，后续大幅回调的概率不大。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 注：部分回撤区间可能存在不止一个回撤因素，各回撤因素对应回撤区间参考具体回撤原因内的文本颜色 把握中长线配置区间，基本面业绩回暖+资金面居民长存到期搬家，年度视角维持指数层面乐观。我们认为当前时点市场进入中长线资金配置区间，本轮A股牛市高夏普特征愈发明显，或将扭转过去20年牛短熊长的特征，走出类似美股的长牛慢牛行情，究其原因：1、A股股东回报连续4年超过融资规模，投融资格局逆转带来股票高夏普，体现在时间分布上涨多跌少，慢牛趋势下更容易以快速回撤完成风险定价。2、存量经济下企业发展模式转变，近年来A股自由现金流创造能力趋稳，全A非金融自由现金流比例稳定在20-25%，充裕现金进一步转化为丰厚的股东回报，未来企业盈利有望减少对融资环境和短期景气周期的依赖，降低价格波动。3、ROE已完成新旧动能转换，地产拖累已近尾声，制造/科技/红利稳步抬升，从高杠杆转向高利率高周转驱动，ROE中枢抬升有望形成中期趋势（以上详见年度策略《牛市下半场，实物再通胀》）。从短期来看：1、25-26年业绩修复的证据愈发清晰，25年业绩预告预喜率37%，超24年的33.5%。26年全A业绩上修/下修公司比例从25/11低点65%升至当前96%,伴随着反内卷带来的行业毛销差扩大，我们维持26年非金融中性（乐观）利润增长11%（17%）的判断。2、资金面居民定存到期搬家，公募私募发行均创半年新高，其中公募权益产品新成立份额从25/5的221亿持续升至26/1的696亿；私募备案规模从25/6的501亿放大至25/12的989亿。3、内需政策发力，保留向上期权。2/6国常会研究促进有效投资政