地缘预期仍是主导，防范原油大幅波动风险

投研服务中心 2026.2.3 核心观点 -原油：1月初美国对委内瑞拉进行军事行动，而后美伊对峙引发军事冲突预期，连续的地缘事件驱动原油大幅上涨，并带动下游能源品整体上涨。2月初美伊突然释放和谈信号，短期市场情绪大幅回修，但谈判是否成行、谈判结果如何尚未可知，本月能源品仍将面对地缘预期反复造成的成本端原油大幅波动问题。 -沥青：2月沥青排产环比下降，且中旬将要迎来春节假期，沥青面临停工停运下的需求极致萎缩，本月仍会延续供需两弱态势。1月受委内瑞拉、美伊等地缘事件驱动，沥青连续上涨，但月初美伊表态和谈后，沥青估值出现大幅回修，本月沥青将会继续受到美伊事件发展的影响，存在大幅波动风险，但同时，委内瑞拉原油流入中国出现下降，如果这一状态持续，则沥青裂解会继续受到支撑，考虑地缘驱动下成本端原油同步涨跌，裂解高位不宜过度偏多看待。主力合约参考支撑3040，压力3600。 -燃料油：高硫方面，俄罗斯供应下降，委内瑞拉出口至亚洲的量级大幅下降，地缘方面，月初美伊释放和谈信号，燃料油大幅回落，短期内和谈预期为主，燃料油可能延续调整，但美伊仍处于对峙状态中，一旦和谈进展不利，则会再度引发冲突担忧，并带动高硫走强（伊朗断供可以直接影响国内20%的高硫进口，霍尔木兹海峡通行受阻可影响40%新加坡进口），高硫裂解有阶段调整可能，但仍具有支撑。低硫方面，尼日利亚炼厂催化裂化装置回归再推迟，低硫供应承压，虽然海外成品油利润上涨带动低硫走强，但是中长期低硫船燃需求仍被高硫挤占，上行驱动不足，LU-FU价差存在进一步下行驱动。FU主力合约参考2490支撑，3000压力，LU主力合约参考支撑2930，压力3400。 沥青 供需两弱，关注委内原油流向变化与美伊事件进展 行情回顾：地缘冲突频发，沥青持续上涨 1月沥青单边上涨，月初美国掳走委内瑞拉总统马杜罗，并控制委内石油企业，可能造成马瑞原油流入美国增加，流入中国减少，沥青大幅上涨，1月中旬美伊矛盾再度发酵，双方进入对峙状态，随时可能爆发直接冲突，市场担忧霍尔木兹海峡通航受阻，原油大幅上涨，沥青延续涨势。由于2月初美伊释放出谈判信号，沥青有所回落，本月关注美伊事态进展，如果双方达成共识，则沥青可能延续调整态势，如果双方矛盾再度激化，沥青有再度上涨可能。 数据来源：Wind，迈科期货 1月沥青利润上升，环比12月末上升284.45元/吨，常减压环节利润主营、独立均下降，1月末主营炼厂利润659.83元/吨，环比下降3.8元/吨，独立炼厂利润165.98元/吨，环比下降167.53元/吨。 1月主营炼厂产能利用率持续上升，月末达到80.2%，较月初上涨了6.5%，为历史同期最高水平。1月独立炼厂产能利用率持续下降，月末达到60.91%，较月初下降3%，1月主营、独立炼厂开工率分化，主营强独立弱。 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 1月石油沥青产能利用率处于历史同期偏低位置，截至1月末，隆众92家样本产能利用率27.3%，环比12月末下降17.5%；77家重交沥青产能利用率25.5%，环比12月末下降18.5%；建筑沥青装置产能利用率3.3%，环比12月末下降50%。 供给：1月沥青周度平均产量下降，2月沥青排产继续下降 产量方面，1月隆众沥青96家样本产量累计估算236.9万吨，平均周产量47.38万吨，较12月减少7.1%，较去年1月减少3%。隆众92家企业2月国内地炼沥青排产量为193.6万吨，环比下降6.4万吨，降幅3.2%，同比下降13.5万吨，降幅6.5%，其中地炼沥青排产量为102.3万吨，环比下降3.5万吨，降幅3.3%，同比下降10.2万吨，降幅9.1%。 截至1月末，隆众沥青54家厂库60.2万吨，环比上月末增加0.5万吨，0.8%，76家社库89.2万吨，环比上升15.1万吨，20.4%，总库存149.4万吨，环比上升15.6万吨，11.7%。1月沥青厂库，社库绝上升，总库存增加，为连续增加第7周。2月沥青排产下降，但春节假期需求停滞，预计继续维持累库节奏。（注：新口径库存为54家厂库，76家社库，统计期起始于2022年） 11数据来源：Wind，钢联，迈科期货 数据来源：Wind，钢联，迈科期货 1月沥青54家样本出货量累计173.1万吨，周度平均出货34.6万吨，较上月减少18.6%，同比去年1月增加18.3%。1月沥青出货量较大幅度萎缩，北方地区终端施工基本停止，业者入库为主，南方地区部分存在赶工需求，整体符合季节性规律，由于今年过年较晚，春节长假结束时已接近月末，春节前后停工停运，预计本月出货量会继续收缩。 数据来源：钢联，迈科期货 数据来源：钢联，迈科期货 12月主要企业沥青混凝土沥青摊铺机销量107台，增幅35%，较上月明显上升，年内多地尽量赶在十四五收官年结束以前完工。截至11月末，全国公路建设固定资产投资累计值222433237.6万元，同比下降5.9%，11月净值21150156.6万元，同比下降4.5%，环比下降5.1%。 1月改性沥青产能利用率持续走弱，截至1月末，92家样本改性沥青产能利用率5.7%，较12月末下降19.5%。分行业来看，道路改性与防水卷材均下降，1月末道路改性开工率14%，环比下降30%。1月末防水卷材开工率18%，环比下降28%。1月北方地区终端需求基本停止，南方存在一定施工条件，但随着春节临近，项目逐渐停工，改性需求也将进一步收缩。 燃料油 地缘溢价回吐，高低硫价差或阶段反弹 行情回顾：地缘担忧下能源品普涨，高硫偏强 1月受美委冲突、美伊冲突等连续地缘事件影响，原油、燃料油大幅上涨，整体高硫偏强。月初美委冲突引发重质油供应收紧担忧，月中美伊对峙局面升级，随时可能爆发直接冲突，委内瑞拉和伊朗都是我国主要的重质油进口来源国，一旦受到冲突影响供应中断，可能造成国内高硫价格大幅上升。 需求：干散货运输、油运活跃度回升，集运底部震荡，船燃需求有一定提振 数据来源：Wind，迈科期货 催化裂化装置为常减压渣油或燃料油的主要加工装置，其主要产品是催化汽油、催化柴油、油浆、干气等，其中油浆也叫做催化燃料油，可以对燃料油组分进行调和。截至1月末，山东催化装置生产毛利为-15元/吨，环比上月末上升38元/吨，山东催化装置产能利用率49.18%，较上月末下降1.62元/吨，催化环节加工吸引力没有提升。 数据来源：Wind，迈科期货 需求：1月焦化装置生产毛利环比下跌，进料加工吸引力下降 相较于催化裂化装置，焦化装置更多进行重质燃料油和减压渣油加工，其主要产品是焦化汽油、焦化柴油、炼厂气、石油焦等。截至1月末，山东焦化装置生产毛利为116元/吨，环比12月末下降172元/吨，处于历史同期最低水平，显示焦化环节加工吸引力下降。 数据来源：钢联，迈科期货 截至1月末，新加坡燃料油库存1993.8万桶，较上月末减少577.8万桶，22.5%，1月新加坡船燃加注需求增加，燃料油库存出现大幅下降。1月末国内港口库存107.9万吨，较上月末减少40.6万吨，27.3%。 1月国内高硫盘面裂解价差FU-7.3SC价差上升91.2元/吨，新加坡高硫裂解价差380CST-7.2迪拜原油上涨36美元/吨，海外表现强于国内。 低硫裂解价差：内外低硫裂解均上涨，新加坡柴油裂解上升，支撑低硫 1月国内低硫盘面裂解价差LU-7.3SC价差上升49.2元/吨，新加坡船用油-7.2迪拜原油裂解价差上涨13.8美元/吨，国内外低硫裂解均上涨，国内强于海外。10ppm柴油-迪拜原油价差上涨3.73美元/桶，1月新加坡柴油裂解上升，对低硫裂解形成支撑。 数据来源：wind，钢炼，迈科期货 成品油裂解价差：海外汽柴油裂解大幅回升，对低硫带动明显 汽柴油生产过程中由于分流低硫原料，常常会在利润较好时对低硫油原料造成挤占，并带动低硫油价格走强，故低硫油常与成品油同步波动，主要是柴油。1月海外汽柴油裂解明显回升，对低硫盘面起到较强带动作用。 1月高低硫油价差先升后降，月初美国抓捕委内瑞拉总统，且将派驻石油公司接管委内市场，可能造成委内瑞拉原油流向美国增加，流入中国减少，高硫油走强（委内瑞拉的马瑞原油是我国炼厂主要进口品种，一旦长期供应受限，则高硫成本将大幅增加），月中美伊矛盾再度激化，随时可能爆发军事冲突，高低硫油跟随原油上涨，新加坡低硫船燃销量好转，加之海外成品油利润上行带动，低硫走强，高低价差有所回落。2月初由于美伊释放和谈信号，高硫估值大幅回修，不排除LU-FU价差阶段反弹，但目前俄罗斯高硫供应减量、委内原油流入中国减少都在逐步发生，美伊关系走向仍不确定，高硫将比较持久的受到支撑，在中长期低硫船燃需求被高硫挤占的基础上，高低价差仍有下行动力。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原 所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司